Fim da era da arbitragem: Wall Street abandona o trading de base de Bitcoin

Título do artigo original: Wall Street Pulls Back From Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
Autor do artigo original: Sidhartha Shukla, Bloomberg
Tradução: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: A arbitragem de base de Bitcoin, antes considerada "sem risco", está perdendo discretamente o seu apelo: o open interest dos contratos futuros da CME e da Binance está flutuando, com o spread diminuindo a ponto de mal cobrir os custos de financiamento e execução.

Superficialmente, isso indica um espaço de arbitragem comprimido; mais profundamente, o mercado de derivativos cripto está amadurecendo. As instituições não precisam mais depender do "físico" para gerar retornos, e os traders estão mudando da alavancagem para opções e hedge. A era dos retornos elevados fáceis está chegando ao fim, e uma nova concorrência surgirá em estratégias mais complexas e sofisticadas.

Abaixo está o artigo original:

Uma mudança silenciosa, mas significativa, está ocorrendo no mercado de derivativos cripto: uma das estratégias de trading antes mais estáveis e lucrativas está agora mostrando sinais de mau funcionamento.

A estratégia de trading "cash and carry", favorita das instituições, que envolve comprar Bitcoin spot e vender simultaneamente futuros para ganhar no spread, está à beira do colapso. Isso não apenas prenuncia uma rápida compressão do espaço de arbitragem, mas também sinaliza uma mensagem mais profunda: a estrutura do mercado cripto está passando por uma transformação. O open interest de futuros de Bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME) caiu abaixo da Binance pela primeira vez desde 2023, indicando ainda que, com o estreitamento do spread e um acesso ao mercado mais eficiente, as oportunidades de arbitragem antes lucrativas estão erodindo rapidamente.

Após o lançamento de um ETF de Bitcoin spot no início de 2024, a CME tornou-se brevemente a plataforma preferida de Wall Street para executar tais estratégias. Esta lógica operacional é muito semelhante ao "basis trade" do mercado tradicional: comprar Bitcoin spot através de um ETF e vender simultaneamente contratos futuros para ganhar o spread entre os dois.

Nos meses seguintes à aprovação do ETF, esta chamada "estratégia Delta Neutral" frequentemente apresentava uma taxa de retorno anualizada de dois dígitos, atraindo bilhões de dólares em fundos — esses fundos eram indiferentes à direção do preço do Bitcoin, preocupados apenas em obter retornos. No entanto, foi precisamente o ETF que catalisou a rápida expansão deste trade que semeou as sementes da sua queda: à medida que mais e mais exchanges entraram em cena, o spread de arbitragem foi rapidamente achatado. Hoje, os retornos deste trade mal cobrem os custos de financiamento.

De acordo com dados compilados pela Amberdata, o rendimento anualizado atual de um mês está oscilando em torno de 5%, atingindo uma mínima recente. Greg Magadini, líder de derivativos da Amberdata, afirmou que há apenas um ano, nesta época, a base estava perto de 17%, mas agora caiu para cerca de 4,7%, mal cobrindo os custos de financiamento e execução. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de um ano é de cerca de 3,5%, diminuindo rapidamente a atratividade deste trade.

Contra o pano de fundo de uma base em estreitamento, dados agregados pela Coinglass mostram que o open interest de futuros de Bitcoin da CME despencou de um pico de mais de US$ 21 bilhões para menos de US$ 10 bilhões; enquanto isso, o open interest da Binance permaneceu relativamente estável, em torno de US$ 11 bilhões. James Harris, CEO da empresa de gestão de ativos digitais Tesseract, afirmou que essa mudança reflete mais retiradas de fundos de hedge e grandes contas dos EUA, do que um recuo em massa do mercado cripto desde o pico do preço do Bitcoin em outubro.

Exchanges cripto como a Binance são os principais locais para trading de contratos perpétuos. A liquidação, precificação e cálculos de margem para tais contratos são contínuos e frequentemente atualizados várias vezes ao dia. Os contratos perpétuos são comumente chamados de "perps", e seu volume de negociação domina o mercado cripto. No ano passado, a CME também introduziu contratos futuros com valores nominais menores e vencimentos mais longos, cobrindo tanto ativos cripto quanto mercados de índices de ações, oferecendo posições futuras estreitamente alinhadas ao mercado spot, permitindo que investidores mantenham contratos por até cinco anos sem rolagens frequentes.

Harris, da Tesseract, indicou que, historicamente, a CME tem sido o local preferido para fundos institucionais e trades cash-and-carry. Ele acrescentou que a Binance ultrapassar a CME em open interest é "um sinal significativo de que a estrutura dos participantes do mercado está mudando". Ele descreveu a situação atual como um "reset tático", impulsionado pela diminuição dos retornos e pela liquidez reduzida, em vez de uma crise de confiança no mercado.

De acordo com uma declaração do CME Group, 2025 marca um ponto de virada para o mercado: à medida que as estruturas regulatórias se tornam mais claras, as expectativas dos investidores para o setor melhoram e os fundos institucionais começam a diversificar de uma aposta única em Bitcoin para tokens como Ethereum, XRP da Ripple e Solana.

O CME Group afirmou: "Nosso open interest diário médio para futuros de Ethereum era de cerca de US$ 1 bilhão em 2024, e até 2025, esse número cresceu para quase US$ 5 bilhões."

Apesar do corte de juros do Fed reduzindo o custo dos fundos, o mercado cripto não viu um rebote sustentado desde o crash coletivo de vários tokens em 10 de outubro, com demanda de empréstimo enfraquecida, baixos rendimentos de DeFi e traders preferindo opções e ferramentas de hedge em vez de apostas direcionais alavancadas diretas.

Le Shi, diretor administrativo da Auros Hong Kong, afirmou que, à medida que o mercado amadurece gradualmente, os participantes tradicionais agora têm mais canais para expressar visões direcionais, desde ETFs até acesso direto a exchanges. Essa escolha aumentada estreitou as diferenças de preço entre diferentes locais de trading, comprimindo naturalmente o espaço de arbitragem que antes impulsionava o open interest da CME.

Le disse: "Existe um efeito de auto-equilíbrio aqui". Ele acredita que, à medida que os participantes do mercado continuam a se concentrar nos locais de trading de menor custo, os spreads se estreitarão e o impulso para se envolver em trades cash and carry enfraquecerá.

Na quarta-feira, o Bitcoin caiu brevemente 2,4% para US$ 87.188 antes de reduzir suas perdas. Essa queda apagou brevemente todos os ganhos desde o início do ano.

Bohumil Vosalik, diretor de investimentos da 319 Capital, afirmou que a era de retornos elevados quase sem risco pode ter acabado, forçando os traders a adotar estratégias mais complexas no mercado descentralizado. Para instituições de alta frequência e orientadas para arbitragem, isso significa que precisam procurar oportunidades em outros lugares.

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