Glassnode: Consolidação de baixa do Bitcoin, grande volatilidade à frente?

Original Article Title: Anchored, But Under Strain

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin permanece preso em uma faixa frágil, com perdas não realizadas aumentando, detentores de longo prazo vendendo e a demanda permanecendo fraca. ETF e liquidez continuam medíocres, o mercado de trading de futuros está contido e os traders de opções estão precificando a volatilidade de curto prazo. O mercado mantém atualmente a estabilidade, mas a confiança permanece ausente.

Resumo

Bitcoin permanece dentro de uma faixa estruturalmente frágil, pressionado pelo aumento das perdas não realizadas, altas perdas realizadas e significativa realização de lucros por detentores de longo prazo. No entanto, a demanda está ancorando o preço acima do valor real de mercado.

O mercado não conseguiu recuperar limites-chave, especialmente a base de custo dos detentores de curto prazo, refletindo a contínua pressão de venda de compradores recentes e detentores experientes. Se surgirem sinais de exaustão dos vendedores, um reteste desses níveis no curto prazo é possível.

As métricas on-chain continuam a mostrar fraqueza. Os fluxos de ETF são negativos, a liquidez spot é escassa, o posicionamento de futuros mostra falta de confiança especulativa, tornando o preço mais sensível a catalisadores macro.

O mercado de opções está exibindo um posicionamento defensivo, com traders comprando volatilidade implícita (IV) de curto prazo e mostrando uma demanda contínua por proteção contra quedas. A curva de volatilidade sinaliza cautela de curto prazo, mas o sentimento é mais equilibrado em horizontes mais longos.

Com a reunião do FOMC como o último grande catalisador do ano, espera-se que a volatilidade implícita diminua gradualmente no final de dezembro. A direção do mercado depende se a liquidez melhora e os vendedores recuam, ou se a atual pressão de baixa impulsionada pelo tempo persiste.

Insights On-chain

Bitcoin entrou na semana ainda confinado dentro de uma faixa estruturalmente frágil, com o limite superior sendo a base de custo dos detentores de curto prazo (US$ 102,7 mil) e o limite inferior o valor real de mercado (US$ 81,3 mil). Na semana passada, destacamos condições on-chain enfraquecidas, demanda escassa e um cenário de derivativos cauteloso, todos ecoando as condições de mercado esperadas no início de 2022.

Embora o preço mal se mantenha acima do valor real de mercado, as perdas não realizadas continuam a se expandir, as perdas realizadas estão aumentando e os gastos dos investidores de longo prazo permanecem elevados. Os limites superiores críticos a serem recuperados são o percentil da base de custo 0,75 (US$ 95 mil), seguido pela base de custo dos detentores de curto prazo. Até lá, a menos que ocorram novos choques macro, o valor real de mercado permanece a área de formação de fundo mais provável.

O tempo trabalha contra os touros

O mercado permaneceu em uma fase de baixa moderada, refletindo a relação tensa entre entradas moderadas de capital e a pressão de venda contínua de compradores de alta posição. À medida que o mercado paira dentro de uma faixa fraca, mas limitada, o tempo tornou-se uma força negativa, tornando mais difícil para os investidores suportarem perdas não realizadas e aumentando a probabilidade de realizar perdas.

A perda não realizada relativa (média móvel simples de 30 dias) subiu para 4,4%, tendo permanecido abaixo de 2% nos últimos dois anos, sinalizando uma mudança no mercado de um estágio fervoroso para uma fase de pressão e incerteza intensificadas. Essa indecisão define atualmente a faixa de preço, e resolver esse problema exigirá uma nova onda de liquidez e demanda para reconstruir a confiança.

Perdas aumentando

Essa pressão impulsionada pelo tempo é mais pronunciada no comportamento de gastos. Apesar da recuperação do Bitcoin da mínima de 22 de novembro para cerca de US$ 92.700, a média móvel simples de 30 dias de perda realizada continuou a subir, atingindo US$ 555 milhões diários, o nível mais alto desde o colapso da FTX.

Durante um período de recuperação moderada de preços, tais perdas realizadas elevadas refletem a crescente frustração dos compradores de alta posição, que escolhem se render durante a força do mercado em vez de manter durante o salto.

Resistindo à reversão

As crescentes perdas realizadas dificultaram ainda mais a recuperação, especialmente quando coincidem com um aumento acentuado nos lucros realizados entre investidores de longo prazo. Durante a recente recuperação, a média móvel simples de 30 dias de lucros realizados para detentores de mais de 1 ano excedeu US$ 1 bilhão por dia, atingindo o pico de mais de US$ 1,3 bilhão em novas máximas históricas. Essas forças duplas de capitulação de compradores de alta posição e realização de lucros significativos por detentores de longo prazo explicam por que o mercado ainda está lutando para recuperar a base de custo dos detentores de curto prazo.

No entanto, apesar de enfrentar tal pressão de venda significativa, o preço estabilizou e até subiu ligeiramente acima do valor real de mercado, indicando que a demanda persistente e paciente está absorvendo a liquidação. Se os vendedores começarem a se esgotar no curto prazo, essa potencial pressão de compra pode impulsionar um reteste do quantil 0,75 (cerca de US$ 95.000) e até mesmo da base de custo dos detentores de curto prazo.

Insights On-Chain

O dilema do ETF

Mudando para o mercado spot, o ETF de Bitcoin dos EUA experimentou outra semana tranquila, com uma média de três dias de saída líquida permanecendo negativa. Isso continua a tendência de resfriamento que começou no final de novembro, sinalizando um contraste gritante com o forte mecanismo de entrada que apoiou os aumentos de preços no início deste ano. O resgate de vários grandes emissores permaneceu estável, destacando que os alocadores institucionais adotaram uma postura mais avessa ao risco em meio a uma instabilidade mais ampla do ambiente de mercado.

Como resultado, a almofada de demanda no mercado spot diminuiu, reduzindo o suporte imediato do comprador e tornando o preço mais suscetível a catalisadores macro e choques de volatilidade.

Liquidez ainda faltando

Paralelamente aos fluxos fracos de ETF, o volume de negociação spot do Bitcoin continua a pairar perto da extremidade inferior de sua faixa de 30 dias. A atividade de negociação tem diminuído de novembro a dezembro, refletindo quedas de preços e participação reduzida no mercado. A contração no volume de negociação reflete um posicionamento de mercado geral mais defensivo, que pode absorver a volatilidade ou sustentar mudanças direcionais com fluxos de fundos impulsionados pela liquidez reduzidos.

Com o mercado spot se acalmando, a atenção agora se volta para a próxima reunião do FOMC, que pode servir como um catalisador para revigorar a participação no mercado com base em seu tom de política.

Mercado de futuros lento

Continuando o tema da baixa participação no mercado, o mercado de futuros também mostra interesse limitado em alavancagem, com o interesse em aberto falhando em se reconstruir substancialmente, e as taxas de financiamento permanecendo perto de níveis neutros. Essas dinâmicas destacam um ambiente de derivativos definido pela cautela em vez da confiança.

No mercado de contratos perpétuos, as taxas de financiamento esta semana pairaram em torno de zero a ligeiramente negativas, ressaltando o desenrolar persistente de posições compradas especulativas. Os traders permanecem equilibrados ou defensivos, exercendo pressão direcional com alavancagem mínima.

Devido à atividade de derivativos contida, a descoberta de preços é mais orientada para fluxos de fundos spot e catalisadores macro do que para expansão especulativa.

Volatilidade implícita de curto prazo dispara

Voltando ao mercado de opções, a atividade spot contida do Bitcoin contrasta fortemente com um aumento repentino na volatilidade implícita de curto prazo, à medida que os traders se posicionam para oscilações de preços maiores. A volatilidade implícita interpolada (IV estimada com base em um valor Delta fixo em vez de depender dos preços de exercício listados) revela claramente a estrutura de preços de risco em diferentes prazos.

Nas opções de compra (call) de 20 Delta, a IV de uma semana aumentou cerca de 10 pontos de volatilidade em comparação com a semana passada, enquanto os prazos mais longos permaneceram relativamente estáveis. O mesmo padrão também é evidente nas opções de venda (put) de 20 Delta, com a IV de queda de curto prazo subindo enquanto os prazos mais longos permanecem calmos.

No geral, os traders estão acumulando volatilidade em níveis onde esperam pressão, preferindo manter a convexidade em vez de vender antes da reunião do FOMC de 10 de dezembro.

Ressurgimento da demanda por queda

Acompanhando o aumento da volatilidade de curto prazo está o ressurgimento do prêmio de proteção contra quedas. O skew de 25 delta, medindo o custo relativo de puts versus calls no mesmo valor Delta, subiu para cerca de 11% em um único período, indicando um aumento significativo na demanda de curto prazo por seguro contra quedas antes da reunião do FOMC.

O skew permanece fortemente agrupado entre os prazos, variando de 10,3% a 13,6%. Essa compressão sugere que uma preferência pela proteção de put é predominante em toda a curva, refletindo um viés de hedge consistente em vez de pressão isolada de curto prazo.

Acúmulo de volatilidade

Para resumir as condições do mercado de opções, os dados de fluxo de fundos semanais reforçam um padrão claro: os traders estão comprando volatilidade em vez de vendê-la. O prêmio de opção comprado domina o fluxo nocional total, com as puts liderando ligeiramente. Isso não reflete um viés direcional, mas um estado de acúmulo de volatilidade. Quando os traders compram opções em ambas as extremidades simultaneamente, isso sinaliza comportamento de hedge e busca de convexidade, em vez de especulação baseada em emoção.

Combinado com o aumento da volatilidade implícita e um skew para o lado negativo, a condição de fluxo de fundos indica que os participantes do mercado estão se preparando para eventos de volatilidade com um viés de baixa.

Pós-FOMC

Olhando para o futuro, a volatilidade implícita começou a diminuir e, historicamente, uma vez que o último grande evento macro do ano passa, a IV tende a se contrair ainda mais. Com a reunião do FOMC de 10 de dezembro sendo o último catalisador significativo, o mercado está transitando para um ambiente de baixa liquidez e retorno à média.

Após o anúncio, os vendedores normalmente reentram, acelerando a queda da IV até o final do ano. A menos que haja uma mudança significativa nas surpresas hawkish ou orientação, o caminho de menor resistência aponta para uma volatilidade implícita mais baixa e uma estrutura de prazo de volatilidade mais plana, persistindo até o final de dezembro.

Conclusão

Bitcoin continua a negociar em um ambiente estruturalmente frágil, com perdas não realizadas constantemente crescentes, perdas realizadas mais altas e significativa realização de lucros por detentores de longo prazo ancorando a ação do preço. Apesar de enfrentar uma pressão de venda persistente, a demanda ainda exibe resiliência suficiente para manter o preço acima das médias reais de mercado, indicando que compradores pacientes ainda estão absorvendo a liquidação. Se sinais de exaustão dos vendedores começarem a aparecer, um impulso em direção a US$ 95.000 no curto prazo para desenrolar a base dos detentores de curto prazo ainda é uma possibilidade.

A situação off-chain ecoa esse tom cauteloso. Os fluxos de ETF permanecem negativos, a liquidez spot é escassa, o mercado de futuros carece de participação especulativa. O mercado de opções fortaleceu sua postura defensiva, com traders acumulando volatilidade, comprando proteção contra quedas de curto prazo e se posicionando para eventos de volatilidade recentes antes da reunião do FOMC.

No geral, a estrutura do mercado indica uma faixa fraca, mas estável, apoiada por demanda paciente, mas limitada por pressão de venda sustentada. O caminho de curto prazo depende se a liquidez melhora e se os vendedores cederão, enquanto a perspectiva de longo prazo depende se o mercado pode recuperar limites on-chain importantes e ir além desta fase psicologicamente desafiadora impulsionada pelo tempo.

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