O chefe de um grupo de capital de risco especializado em criptomoedas reduz suas atividades: a escala de gestão do fundo de criptomoedas da a16z despenca 40%, enquanto a Multicoin é reduzida pela metade

Autor original: Ben Weiss

Tradução original: Shenchao TechFlow

Introdução: Um repórter da Fortune obteve um conjunto de documentos financeiros não divulgados da SEC relativos a fundos de capital de risco especializados em criptomoedas, revelando que os ativos sob gestão (AUM) de instituições líderes como Paradigm, Pantera, a16z crypto e Multicoin deverão diminuir de forma generalizada até 2025. No entanto, a redução do valor não é totalmente negativa — a a16z crypto devolveu dinheiro aos investidores no auge do mercado, alcançando um retorno por ação (DPI) de 5,4 vezes para seu primeiro fundo. A única empresa que vem apresentando crescimento é a Haun Ventures, que acertou em cheio no setor de stablecoins com a aquisição da BVNK pela Mastercard.

Os principais investidores de capital de risco no setor de criptomoedas não conseguiram escapar da queda do mercado em 2025.

O repórter da Fortune, Ben Weiss, obteve um conjunto de documentos de declaração financeira até então não divulgados dos EUA. Comissão de Valores Mobiliários (SEC). Os dados são claros: o patrimônio sob gestão (AUM) das principais instituições, como a Paradigm e a Pantera Capital, diminuiu coletivamente em 2025.

Legenda: Variações no patrimônio sob gestão (AUM) das principais empresas de capital de risco do setor de criptomoedas de 2021 a 2025

Gráfico elaborado por: Ben Weiss / Fortune

Mas antes de mergulharmos nos números, é preciso esclarecer uma premissa: O AUM não é um bom indicador do sucesso ou do fracasso de um fundo de capital de risco. Isso não reflete novas rodadas de financiamento, distribuições decorrentes da saída de sócios comanditários, nem leva em conta solicitações de capital. Os preços dos ativos criptográficos são inerentemente voláteis — um tuíte de alguém emocionalmente instável pode fazer com que os preços entrem em uma montanha-russa (escolha qualquer um: Musk, Trump, Zhao Changpeng). As empresas de capital de risco especializadas em criptomoedas já consolidadas registraram aumentos significativos em seus ativos durante a febre dos NFTs em 2021 e também testemunharam quedas drásticas em seus portfólios durante o subsequente “inverno das criptomoedas”.

O autor original, Ben Weiss, também destaca: os verdadeiros grandes investidores precisam, em última análise, gerar retorno para os sócios comanditários. As flutuações de curto prazo nos ativos sob gestão não são sinônimo de qualidade de desempenho.

Com essa premissa esclarecida, vamos examinar os dados específicos.

a16z crypto: O AUM diminuiu quase 40%, mas o dinheiro foi devolvido aos sócios comanditários

O patrimônio sob gestão (AUM) dos quatro fundos de criptomoedas da a16z crypto despencou quase 40% em relação a 2024, caindo para US$ 9,5 bilhões. Durante o mesmo período, o patrimônio sob gestão da empresa controladora Andreessen Horowitz disparou para mais de US$ 100 bilhões.

Essa redução deve-se, em parte, ao fato de a empresa ter começado a distribuir os rendimentos dos três primeiros fundos aos sócios comanditários. Segundo fontes internas, a a16z crypto pretende aproveitar o pico do mercado em 2025 para realizar distribuições.

Qual foi a eficácia disso? De acordo com dados da Newcomer, o DPI líquido (rácio entre o valor distribuído e o capital integralizado) do primeiro fundo de criptomoedas da a16z atingiu 5,4 vezes. Em comparação com outros fundos de capital de risco captados no mesmo período na plataforma Carta em 2018, essa taxa de retorno é bastante impressionante.

Em outras palavras, a redução dos ativos sob gestão (AUM) da a16z crypto é mais resultado de “gerar lucros e devolvê-los aos sócios comanditários” do que de “quedas no valor do portfólio”.

Multicoin: O AUM caiu pela metade, para US$ 2,7 bilhões

O destino da Multicoin Capital está intimamente ligado ao mercado de criptomoedas. Durante o frenesi das criptomoedas de 2021, seus ativos sob gestão (AUM) quase triplicaram em um ano, chegando a quase US$ 9 bilhões. Após o colapso da FTX, o preço despencou imediatamente, seguido por uma recuperação gradual nos dois anos seguintes.

No entanto, a recessão de 2025 fez com que voltasse a cair. Entre 2024 e 2025, os ativos sob gestão (AUM) da Multicoin diminuíram em mais da metade, caindo para cerca de US$ 2,7 bilhões. Desde que o BTC começou a despencar em outubro de 2025, os ativos criptográficos sofreram quedas generalizadas, e a estrutura da Multicoin, que opera tanto um fundo de hedge quanto um fundo de capital de risco, foi a mais afetada.

Para contextualizar: O cofundador da Multicoin, Kyle Samani, deixou a empresa em fevereiro deste ano para investir em outras áreas da tecnologia.

Pantera: Cinco empresas do portfólio abrem o capital, e o capital retorna aos sócios limitados

Os ativos sob gestão (AUM) da Pantera Capital também diminuíram, mas, assim como na a16z, parte do motivo é a distribuição proativa de recursos aos sócios limitados (LPs).

Segundo fontes internas, a Pantera teve cinco empresas de seu portfólio que abriram o capital em 2025, incluindo a Circle e a BitGo. Essas saídas geraram um fluxo de caixa considerável.

Haun Ventures: A única exceção com um crescimento de mais de 30% nos ativos sob gestão

Em meio a essa retração, a Haun Ventures é a única exceção.

Fundada pela ex-sócia da a16z crypto, Katie Haun, a empresa viu seus ativos sob gestão (AUM) crescerem mais de 30% em relação ao ano anterior, aproximando-se dos US$ 2,5 bilhões. Isso se deve, em parte, ao fato de ter apostado no setor certo — seu investimento na empresa de stablecoins BVNK foi adquirido pela Mastercard por até US$ 1,8 bilhão. Além disso, a própria Haun Ventures está levantando um novo fundo de US$ 1 bilhão em 2025.

Começou uma nova rodada de captação de recursos

Embora os ativos sob gestão tenham diminuído, as principais instituições não diminuíram o ritmo:

A Paradigm está levantando um novo fundo de até US$ 1,5 bilhão. A a16z crypto está levantando até US$ 2 bilhões. A Dragonfly acaba de fechar seu quarto fundo no valor de US$ 650 milhões. Após a publicação do artigo, a Fortune publicou uma retificação: um porta-voz da Dragonfly chegou a responder, confirmando que os dados são “precisos” e afirmando: “Estamos investindo ativamente”.

Os porta-vozes da Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin e Haun Ventures recusaram-se a comentar.

O destino cíclico do capital de risco em criptomoedas

O texto original termina aqui, mas há alguns detalhes que vale a pena acrescentar.

Os fundos de capital de risco especializados em criptomoedas são fundamentalmente diferentes dos fundos de capital de risco tradicionais do setor de tecnologia. As empresas de capital de risco tradicionais investem em ações, saindo do investimento por meio de ofertas públicas iniciais (IPO) ou aquisições. Muitas startups do setor de criptomoedas possuem seus próprios tokens, e as participações dos fundos de capital de risco estão diretamente expostas às flutuações de preço desses tokens.

A Multicoin é o caso mais extremo: de acordo com reportagens anteriores da Fortune, entre 2017 e 2021, seus ativos aumentaram 20.287%, mas sofreram uma queda de 90% em 2022. Essa volatilidade é inimaginável no capital de risco tradicional.

De acordo com o relatório de perspectivas da Pantera Capital divulgado no início deste ano, o valor de mercado total das criptomoedas que não são BTC (excluindo ETH e stablecoins) caiu cerca de 44% em relação ao seu pico no final de 2024. No entanto, historicamente, os mercados em baixa também representam uma oportunidade para a compra de ações em baixa. Várias instituições de renome estão atualmente em plena campanha de captação de recursos, apostando no próximo ciclo.

De acordo com reportagens exclusivas da Fortune, o quinto fundo da a16z crypto planeja concluir a captação de recursos no primeiro semestre de 2026, sob a liderança de Chris Dixon, e continuará a investir fortemente em blockchain. De acordo com o Wall Street Journal, o novo fundo da Paradigm vai expandir-se para as áreas de IA e robótica. As estratégias das duas empresas são claramente distintas: a a16z continua apostando tudo nas criptomoedas, enquanto a Paradigm opta por diversificar seus investimentos em vários setores.