Mercado de criptomoedas: ETF, alavancagem e liquidez

Título original do artigo: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Autor original do artigo: Tanay Ved, Coin Metrics
Tradução original do artigo: Luffy, Foresight News

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Os principais canais de entrada de fundos, como ETF e DAT, têm enfrentado uma demanda fraca recentemente. O processo de desalavancagem de outubro e o cenário macroeconômico de hedge continuam a exercer pressão sobre o mercado de criptomoedas. Os mercados de trading de futuros e de empréstimos DeFi completaram um reset abrangente da alavancagem, com a estrutura de propriedade tornando-se mais limpa e o risco sistêmico um pouco reduzido. A liquidez spot tanto dos ativos principais quanto das altcoins ainda não se recuperou, e o mercado permanece frágil, tornando-o mais propenso a flutuações extremas de preços.

No início de «Uptober», Bitcoin atingiu brevemente uma nova máxima histórica, mas o sentimento otimista reverteu rapidamente, com o flash crash de «11/10» impactando severamente a confiança do mercado (Nota: Uptober refere-se ao fato de que o mercado de criptomoedas geralmente experimenta uma tendência de alta em outubro). Desde então, o preço de Bitcoin caiu cerca de 40.000 $ (uma queda de mais de 33%), enquanto as altcoins sofreram um impacto maior, fazendo com que a capitalização de mercado total das criptomoedas caísse para quase 3 trilhões de dólares. Apesar de vários desenvolvimentos fundamentais favoráveis ao longo de 2025, a tendência de preços divergiu significativamente do sentimento do mercado.

Atualmente, as criptomoedas estão em uma encruzilhada de múltiplos fatores externos e internos. No nível macro, a incerteza em torno das expectativas de corte de taxas em dezembro e a recente fraqueza das ações de tecnologia intensificaram ainda mais o comportamento de aversão ao risco do mercado. Internamente no mercado crypto, os ETF e os Digital Asset Treasuries (DAT), que antes serviam como canais estáveis de entrada de fundos, sofreram saídas; enquanto isso, o evento de liquidação de «11/10» desencadeou um dos eventos de desalavancagem mais graves da história, cujos efeitos persistem, mantendo a liquidez do mercado baixa.

Este artigo aprofundará os principais fatores impulsionadores por trás da recente fraqueza no mercado de criptomoedas, examinando os fluxos de fundos ETF, o status da alavancagem nos mercados de trading de futuros perpétuos e DeFi, e a liquidez do livro de ofertas, para explorar o panorama atual do mercado revelado por essas mudanças.

Mudança macroeconômica para o modo de aversão ao risco

O desempenho de Bitcoin divergiu cada vez mais das principais classes de ativos. Tendo como pano de fundo as compras recordes de ouro pelos bancos centrais e as tensões comerciais contínuas, o ouro gerou um retorno de mais de 50% este ano, subindo continuamente, enquanto as ações de tecnologia (índice Nasdaq) perderam o ímpeto no quarto trimestre, à medida que o mercado reavalia a probabilidade de um próximo corte de taxas do Fed e a sustentabilidade de um mercado de alta impulsionado por IA.

Como mostrado em nossas pesquisas anteriores, Bitcoin exibiu relações cíclicas com ações de tecnologia «risk-on» e ouro «risk-off», ajustando-se em resposta às tendências macroeconômicas. Isso torna Bitcoin particularmente sensível a choques de mercado ou eventos catalisadores (como o flash crash de outubro e o recente sentimento de aversão ao risco).

Em 2025, o desempenho de Bitcoin, ouro e índice Nasdaq, fonte de dados: Coin Metrics e Google Finance

Como o «ativo âncora» de todo o mercado de criptomoedas, o recuo de Bitcoin se espalhou para outros ativos. Embora as moedas de privacidade e outros setores temáticos tenham superado brevemente o desempenho, a maioria das moedas permanece altamente correlacionada com Bitcoin.

Enfraquecimento do apelo de ETF e DAT

A recente fraqueza de Bitcoin decorre em parte de uma queda na demanda dos principais canais de financiamento que apoiaram sua trajetória em 2024-2025. Desde meados de outubro, os ETF viram semanas consecutivas de saídas líquidas, totalizando 4,9 bilhões de dólares, marcando a maior onda de resgate desde que Bitcoin caiu para 75.000 $ antes do anúncio das tarifas do «Dia da Libertação» em abril de 2025. Apesar das saídas de curto prazo, as participações on-chain continuam a apresentar uma tendência de alta, com o ETF IBIT da BlackRock detendo sozinho 780.000 Bitcoin, representando aproximadamente 60% do total das participações em ETF Bitcoin spot.

Se as entradas nos ETF se recuperarem, isso sinalizaria uma estabilização neste canal. Dados históricos indicam que a demanda por ETF tem sido uma força chave para absorver a oferta de Bitcoin quando o apetite pelo risco melhora.

Entradas líquidas semanais de ETF Bitcoin, fonte de dados: Coin Metrics

Os Digital Asset Treasuries (DAT) também estão começando a enfrentar pressão. Com a correção de preços, o valor das ações das empresas DAT e as participações em criptomoedas encolheram, pressionando o prêmio do valor patrimonial líquido (NAV) que sustenta seu motor de crescimento. Isso enfraqueceu a capacidade dos DAT de adquirir novo capital por meio da emissão de ações ou financiamento de dívida, limitando assim o crescimento de suas participações em criptomoedas por ação. Os DAT emergentes menores são particularmente sensíveis a isso, pois as mudanças no ambiente de mercado podem tornar a base de custo e a avaliação das ações não mais adequadas para uma acumulação adicional.

O maior DAT por tamanho atualmente — Strategy — detém 649.870 Bitcoin a um custo médio de 74.333 $ (aproximadamente 3,2% da oferta total atual de Bitcoin). Como mostrado no gráfico abaixo, quando o preço de Bitcoin sobe e a avaliação das ações é forte, a taxa de acumulação da Strategy acelera significativamente, com um abrandamento recente no ritmo. No entanto, a Strategy ainda detém ganhos não realizados, com sua base de custo abaixo do preço de mercado atual.

Se o preço continuar a cair ou enfrentar risco de exclusão de índice, a Strategy pode ficar sob pressão; no entanto, espera-se que uma melhoria no ambiente de mercado melhore seu balanço e avaliação, criando um ambiente mais favorável para a acumulação de DAT.

Montante de compra de Bitcoin da Strategy em comparação com a base de custo média, fonte de dados: Strategy e Bitbo Treasuries

Essa tendência está alinhada com as condições de lucro on-chain. Os detentores de curto prazo (período de detenção < 155 dias) viram seu índice de lucro de saída gasto (SOPR) cair para cerca de -23%, entrando na zona de perda, um nível historicamente indicativo de pressão de venda por capitulação do grupo mais sensível aos preços. Os detentores de longo prazo ainda estão, em média, em um estado lucrativo, mas os dados SOPR mostram um ligeiro aumento no comportamento de realização de lucros. Se o SOPR de curto prazo subir acima de 1,0 enquanto o ritmo de venda dos detentores de longo prazo diminuir, isso sinalizaria uma estabilização gradual do mercado.

O processo de descentralização das criptomoedas: trading de futuros perpétuos, empréstimos DeFi e liquidez

O evento de liquidação de «11/10» iniciou um ciclo de desalavancagem em várias camadas em futuros, DeFi e alavancagem garantida por stablecoin, cujo impacto contínuo continua a se desenrolar no mercado de criptomoedas.

Purga de desalavancagem nos mercados de trading de futuros perpétuos

Em questão de horas, o mercado de futuros perpétuos viu o maior evento de liquidação forçada da história, com uma redução de mais de 30% no interesse em aberto (OI) acumulado. As plataformas que atendem mais a altcoins e traders de varejo (como Hyperliquid, Binance e Bybit) experimentaram a queda mais significativa no interesse em aberto, alinhando-se aos domínios de concentração de alavancagem pré-desalavancagem. Como mostrado no gráfico abaixo, o nível atual de interesse em aberto permanece significativamente abaixo do pico pré-crash de mais de 90 bilhões de dólares e viu um leve recuo subsequente, indicando que a alavancagem dentro do sistema foi efetivamente limpa à medida que o mercado se estabiliza e se reajusta.

Simultaneamente, a taxa de financiamento também enfraqueceu, refletindo um reset no sentimento de risco de alta. A taxa de financiamento de Bitcoin oscilou recentemente em torno de níveis neutros ou ligeiramente negativos, em linha com a falta contínua de confiança direcional do mercado.

Mudanças no interesse em aberto de contratos perpétuos entre exchanges, fonte de dados: Coin Metrics

Desalavancagem DeFi

O mercado de crédito DeFi também passou por um processo gradual de desalavancagem. Desde atingir seu pico no final de setembro, o tamanho do empréstimo ativo na Aave V3 continuou a diminuir. Tendo como pano de fundo o fraco apetite pelo risco e a reprecificação de garantias, os mutuários têm reduzido a alavancagem e pago dívidas. A contração mais significativa nos empréstimos, denominados em stablecoin, foi testemunhada, com o tamanho do empréstimo relacionado ao USDe despencando 65% devido ao evento de de-pegging do Ethena USDe, desencadeando uma liquidação abrangente da alavancagem em dólar sintético.

Os empréstimos relacionados a Ethereum também se contraíram: o tamanho do empréstimo para WETH e Liquidity Staking Tokens (LST) diminuiu cerca de 35%-40%, refletindo uma redução nas estratégias de carry trade e um encolhimento das estratégias de garantia que rendem juros.

Volume de empréstimo ativo na Aave V3, fonte de dados: Coin Metrics

Falta de liquidez spot

Após o evento de liquidação de «11/10», a liquidez do mercado spot permaneceu apertada. Nas principais plataformas de trading, a profundidade de trading de ativos como Bitcoin, Ethereum, Solana, etc., ainda é 30%-40% menor do que os níveis do início de outubro dentro de uma faixa de ±2%, indicando que a liquidez ainda não se recuperou em linha com os preços. Com uma diminuição na profundidade do livro de ofertas, o mercado permanece frágil, e pequenas negociações podem levar a flutuações de preços desproporcionais, exacerbando a volatilidade e amplificando o impacto das vendas forçadas.

A situação de liquidez para as altcoins é ainda pior. A profundidade do livro de ofertas fora dos ativos principais viu declínios mais graves e prolongados, refletindo a aversão contínua ao risco no mercado e a redução da atividade dos formadores de mercado. Uma melhoria abrangente na liquidez spot ajudará a reduzir os choques de preços e estabilizar o mercado, mas até o momento, a profundidade insuficiente permanece um dos sinais mais óbvios de que as pressões sistêmicas ainda não foram totalmente aliviadas.

Mudança na profundidade do livro de ofertas da exchange, fonte de dados: Coin Metrics

Conclusão

O mercado de criptomoedas está passando por um ajuste abrangente, influenciado por fatores como a fraca demanda por ETF e DAT, desalavancagem nos mercados de futuros e DeFi, e falta de liquidez spot. Embora essas dinâmicas pressionem os preços, elas também tornam o sistema de mercado mais saudável, reduzem os níveis de alavancagem, tornam as posições mais neutras e retornam cada vez mais aos fundamentos.

Ao mesmo tempo, o ambiente macroeconômico continua sendo um grande obstáculo. A suavidade nas ações de IA, ajustes nas expectativas de taxas de juros e um sentimento geral de aversão ao risco diminuíram a demanda do mercado. O mercado permanecerá em um cabo de guerra entre o sentimento macro de aversão ao risco e a estrutura interna do mercado de criptomoedas até que os principais canais de financiamento (entradas de ETF, participações DAT, crescimento da oferta de stablecoin) se recuperem e a liquidez spot se recupere, lançando as bases para a estabilização do mercado e eventual reversão. Até lá, o mercado continuará a navegar entre o sentimento macro de aversão ao risco e as tensões na estrutura do mercado de criptomoedas.

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