Citrini Lingering Echo
Отличные статьи могут привести рынок к тому, что он начнет путать «планирование сценариев» с «реалистичным пророчеством».
22 февраля 2026 года доклад под названием «Глобальный кризис разведки 2028 года» вызвал ажиотаж в социальных сетях и на финансовых рынках, собрав более 27 миллионов просмотров. В день публикации доклада акции IBM упали на 13%, а акции таких компаний, как DoorDash, American Express, KKR и других, упали более чем на 6%.
Автором доклада был Джеймс ван Гелен, основатель Citrini Research. Этот 33-летний исследователь имеет более 180 000 подписчиков в X и занимает первое место среди финансовых авторов на Substack. Он специализируется на инвестициях в акции и глобальных макроэкономических исследованиях, известен своим стилем кросс-активного, бокового мышления. Его реальный инвестиционный портфель принес доход более 200% с 2023 года. Доклад был составлен в форме планирования сценариев и представлял будущее, установленное в 2028 году, когда ИИ массово заменил офисную рабочую силу всего за два года. Это привело к сокращению потребителей, дефолтам по активам программного обеспечения, ужесточению кредитной политики, в конечном итоге, толкнув экономику в состояние «технологического процветания», сосуществующего с «социальным упадком». В начале статьи Гелен отметил: «В этой статье обсуждается возможный сценарий, а не пророчество». Однако, по всей видимости, у рынка не хватило терпения, чтобы отличить одно от другого.

Однако, более достойным внимания, чем кратковременная паника на рынке, является широкомасштабное обсуждение, вызванное этой статьей за последние несколько дней. От академических кругов до инвестиционного сообщества, от Уолл-стрит до китайского интернета, появилось более десятка статей с разными точками зрения. Возможно, вместо того чтобы верить в один крайний вывод, мы сможем составить более ясное представление о будущем из «расхождения и пересечения» различных точек зрения.
Что сказал Читрини
Логическая нить в статье Читрини не сложна: скачок в возможностях ИИ приводит к массовой замене рабочих мест в сфере услуг → рост безработицы вызывает сокращение потребительских расходов → структурированные финансовые продукты на основе SaaS сталкиваются с волной дефолтов → ужесточение кредитной политики распространяется на более широкую финансовую систему → экономика попадает в состояние «технологического процветания», сосуществующего с «социальным упадком».
Каждая связь в этой цепочке причинности не является беспочвенной. Однако для того, чтобы соединить их последовательно и сделать вывод о кризисе, требуется ряд довольно радикальных предположений.
Существует множество способов разрушить эту цепочку. Мы можем рассмотреть три основные субаргумента: скорость и масштаб замены рабочей силы, механизм передачи коллапса спроса и возможность финансового кризиса, а также изучить, о чем спорят разные стороны вокруг каждой из этих звеньев.
Креативное разрушение
Отправной точкой вывода Читрини является массовая замена офисной работы ИИ. В его рассказе этот процесс резко ускорился между 2026 и 2028 годами, причем наиболее сильно пострадали профессионалы в таких областях, как право, финансовый анализ, разработка программного обеспечения, обслуживание клиентов и других.
Изменение доли расходов покомпании, поставляющие модели ИИ и платформы для онлайн-труда, сгруппированные по отраслям с учетом степени воздействия ИИ
Действительно существуют доказательства, подтверждающие точку зрения Читрини. Эмпирическое исследование Бика, Блэнда и Демминга на основе данные о расходах предприятий показало, что после выпуска ChatGPT компании с наибольшим уровнем использования ИИ (то есть те, которые ранее имели наибольшую долю расходов на онлайн-платформы труда) значительно увеличили свои расходы на поставщиков моделей ИИ, сократив при этом расходы на онлайн-платформы труда примерно на 15%. Стоит отметить, что эта замена не является однозначной — на каждые 1 доллар сокращения расходов на рынке труда компании увеличивали расходы на ИИ всего на 0,03–0,30 доллара. Другими словами, ИИ выполняет такой же объем работы, но при этом затраты на него значительно ниже, чем на человеческий труд.

Но Читрини, возможно, переоценил скорость трансформации. Некоторые критики приводят в качестве примера индустрию риелторов в Соединенных Штатах. Несмотря на давно существующую технологическую возможность значительно сократить число риелторов, в этой отрасли по-прежнему занято более 1,5 миллиона человек. Инерция системы, регуляторные барьеры и внутренняя динамика отрасли образуют гораздо более мощную защитную линию, чем технология. Они считают, что Читрини серьезно недооценил сопротивление "институционального импульса".
Существуют также критики, которые ссылаются на исследование Кимбалла, Басу и Ферналда 1998 года, указывая на то, что технологические шоки исторически были положительным стимулом для предложения - хотя могут быть краткосрочные корректировки в структуре занятости, пространство производства, которое оно создает в долгосрочной перспективе, намного превышает количество рабочих мест, которые оно уничтожает.

На самом деле, оглядываясь на процесс распространения каждой предыдущей универсальной технологии в истории, путь от лаборатории до широкого внедрения всегда был гораздо медленнее, чем созревание самой технологии. Электричеству потребовалось 30 лет, чтобы перейти от 5% проникновения в домохозяйства до 50%, телефону — 35 лет, и даже самой быстро распространяющейся смартфону потребовалось 5 лет. Хотя технические возможности ИИ могут уже быть достаточны для того, чтобы нарушить работу многих отраслей, разрыв между техническими возможностями и институциональным усвоением никогда не был таким, который можно было бы преодолеть только за счет возможностей.

Вторая ключевая связь в нарративе Читрини — это нисходящая спираль со стороны спроса: безработица → снижение доходов → сокращение потребления → снижение прибыли корпораций → дальнейшие увольнения.
В этой связи Читрини путает дефляцию со стороны спроса с дефляцией со стороны предложения. Первая подразумевает сокращение покупательной способности потребителей, в то время как вторая связана с тем, что технологический прогресс снижает издержки производства — снижение цен, обусловленное ИИ, по сути, ближе ко второму варианту, аналогично траектории цен на электронные продукты и услуги связи за последние несколько десятилетий. Некоторые аналитики Я верю, что парадокс Джемвона все еще будет применим: когда ИИ значительно снизит стоимость таких услуг, как юридическое консультирование, медицинская диагностика, разработка программного обеспечения и т. д., спрос, который ранее был исключен из-за высоких цен, будет высвобожден, что приведет не к сокращению, а к взрывному росту. В то же время также будет играть роль "парадокс Моравека". Для машин действительно сложными задачами часто являются не глубокое логическое мышление или массовый поиск данных, а скорее рутинные физические движения человека, сенсорное восприятие и эмоциональное общение. Это означает, что рабочие места, требующие физического труда и сложного восприятия в сфере услуг, могут быть более устойчивыми, чем мы думаем.
Но парадокс Джевонса также может не сработать.Профессор экономики Чикагского университета Алекс Имас предположил, что если ИИ автоматизирует подавляющее большинство труда и доля дохода от труда в общем доходе резко снизится, то кто сможет покупать товары и услуги, производимые эффективно? Это затрагивает сам механизм распределения. Когда производственный потенциал стремится к бесконечности, а эффективный спрос стремится к концентрации, то, с чем мы можем столкнуться, — это не рецессия, а дисбаланс, который учебники экономики не обсуждают в полной мере — материальное изобилие, которое недоступно.
Взгляд за кулисы
В экстраполяции Читрини наиболее значимой частью сценария является передача от шока занятости к финансовому кризису. В его рассказе структурированные финансовые продукты, обеспеченные доходами от SaaS (которые он называет «облигациями, обеспеченными программным обеспечением»), столкнулись с массовыми дефолтами во время волны трансформации ИИ, что вызвало кредитный кризис, аналогичный кризису 2008 года.
Однако комментаторы отмечают, что по сравнению с 2008 годом текущий уровень заемных средств корпоративного сектора США намного здоровее, а банковская система гораздо более устойчива после пережитых реформ Додда-Франка и многочисленных раундов стресstest.

По сравнению с накануне финансового кризиса 2008 года различные показатели устойчивости текущей финансовой системы США значительно улучшились: коэффициент достаточности капитала банков первого уровня увеличился с 8,1% до 13,7%, соотношение долга домохозяйств к располагаемому доходу снизилось с 130% до 97%, а коэффициент невозвращенных кредитов упал с 1,4% до 0,7%.
Даже если некоторые компании SaaS столкнутся с сокращением доходов, масштаб этого явления недостаточен для того, чтобы вызвать системный кредитный кризис. Бывший обозреватель Bloomberg Ник Смит считает, что Читрини допустил здесь распространенную ошибку: линейную экстраполяцию микроуровневых шоков в отрасли до макроуровневых системных рисков. На вопрос о крахе спроса Смит отвечает, что решением является фискальная политика. Если безработица действительно значительно возрастет, у правительства есть возможности и желание поддержать спрос с помощью масштабных фискальных стимулов.

Институциональная реактивность также, похоже, была недооценена, о чем свидетельствует реакция на политику в период COVID. Например, 11 марта 2020 года, когда ВОЗ объявила о пандемии, всего через 16 дней был подписан Закон о помощи, экономической безопасности и процветании американских семей (CARES Act) на сумму 2,2 триллиона долларов. В следующем году США ввели совокупный фискальный стимул в размере 5,68 триллиона долларов, что эквивалентно примерно 25% ВВП 2020 года.
Если безработица, вызванная ИИ, действительно реализуется с той скоростью и в том масштабе, которые описал Читрини, вмешательство политики вряд ли будет отсутствовать.
Некоторые комментаторы выразили сомнения с более фундаментального уровня. Технологические сценарии конца света часто проистекают из отсутствия веры в гуманитарные науки. Экстраполяция Читрини рассматривает рынок как беспилотный механизм, позволяющий "причинности" разворачиваться до краха. Однако реальная экономическая система не работает таким образом. Закон, институты, политика, культура и идеология глубоко влияют на то, как реальный мир поглощает технологические потрясения.
Консенсус и разногласия
Возможно, мы можем попытаться прокомментировать некоторые точки согласия и разногласия.
Искусственный интеллект в настоящее время и в будущем будет изменять структуру спроса на труд представителей умственного труда практически без каких-либо споров; разногласия касаются только темпов и масштабов изменений. Более того, трудности перехода очень реальны и не должны скрываться чрезмерным оптимизмом. Кроме того, качество и скорость политических мер будут в значительной степени определять результат.
Разногласия касаются более фундаментального уровня логики. Некоторые считают, что нынешний технологический шок может превзойти исторические прецеденты как по скорости, так и по масштабу, что ограничивает актуальность исторических аналогий; в то время как другие больше доверяют адаптивности институтов и историческому повторению.
Важно
Статья Читрини поднимает несколько вопросов, связанных с чрезмерно жесткими логическими связями, системной недооценкой институциональных ответов и отсутствием достаточных промежуточных аргументов от воздействия на микроиндустрию до макросистемных рисков. Но самая фундаментальная проблема может заключаться в недооценке человеческого общества: она предполагает статичную институциональную среду, в которой технология подавляет все на почти непреодолимой скорости. В истории технологий было немало сценариев конца света, часто неопровержимых с точки зрения технологической логики, но почти всегда упускающих из виду переменную «человека». Сложность человеческого общества, его трения, избыточность, кажущиеся неэффективными институциональные механизмы, как раз и составляют мощное, распределенное сопротивление потрясениям. У нас достаточно времени, чтобы предотвратить эти экстраполированные апокалипсисы, при условии, что мы не будем запуганы самими экстраполяциями.
А как насчет оптимистичных нарративов? "Парадокс Джевонса" — это наблюдение о долгосрочных тенденциях. "Парадокс Моравека" говорит нам, что физический труд временно безопасен, но не говорит нам, куда должны идти те, кто потерял работу в сфере умственного труда. Исторические аналогии проясняют ситуацию, но история никогда не повторяется точно; она лишь рифмуется. Оптимистичным нарративам нужно время для проверки, и в настоящее время мы находимся в начале этого испытания.
Создаются сценарии апокалипсиса, и тревожные люди платят за это цену. Формируйте свое суждение, принимайте риски, управляйте позициями, вместо того чтобы увлекаться этими вещами "увидеть будущее одним взглядом" articles.
Вам также может понравиться

Наваль лично выходит на сцену: Историческое столкновение обычных людей и венчурного капитала

a16z Крипто: 9 графиков для понимания эволюционных трендов стейблкоинов

Опровержение "Конец криптовалюты" Ян Хайпо

Может ли фен заработать 34 000 долларов? Интерпретация парадокса рефлексивности предсказательных рынков

Основатель 6MV: В 2026 году наступит «важный переломный момент» для криптоинвестиций

Abraxas Capital выпускает 2,89 миллиарда USDT: Увеличение ликвидности или просто дополнительный арбитраж стейблкоинов?
Abraxas Capital только получил 2,89 миллиарда долларов в виде только что отчеканенных USDT от Tether. Является ли это бычьим вливанием ликвидности на крипторынки, или это обычная практика для гиганта арбитража стейблкоинов? Мы анализируем данные и вероятное влияние на Bitcoin, альткоины и DeFi.

Виртуальный инвестор из мира криптовалют сказал, что ИИ слишком безумен, и они очень консервативны

История развития алгоритмов контрактов: Десятилетие бессрочных контрактов: занавес ещё не опустился

Новости о биткоин-ETF сегодня: приток средств в размере 2,1 млрд долларов свидетельствует о высоком институциональном спросе на BTC
Согласно новостям о биткоин-ETF, приток средств составил 2,1 млрд долларов в течение 8 дней подряд, что стало одной из самых сильных серий накопления средств за последнее время. Вот что означают последние новости о биткоин-ETF для цены BTC и стоит ли ожидать пробоя уровня в 80 000 долларов.

Маск, которого выгнал PayPal, стремится вернуться на рынок криптовалют

Майкл Сейлор: Зима закончилась – он прав? 5 ключевых данных (2026)
Майкл Сейлор написал в Твиттере вчера «Зима прошла». Это кратко. Это смело. И это заставило мир криптовалют заговорить.
Но прав ли он? Или это просто еще один генеральный директор, который расхваливает свои акции?
Давайте посмотрим на данные. Давайте будем объективны. Давайте посмотрим, действительно ли лед растаял.

Приложение WEEX Bubbles теперь доступно. Визуализация рынка криптовалют в одном взгляде
WEEX Bubbles — это автономное приложение, разработанное для того, чтобы помочь пользователям быстро понять сложные движения рынка криптовалют с помощью интуитивно понятной визуализации пузырьков.

Соучредитель Polygon Сандип: Запись после взрыва цепного моста

Значительное обновление веб-версии: Более 10 расширенных стилей диаграмм для более глубокого анализа рынка.
Для предоставления более мощных и профессиональных инструментов анализа компания WEEX выпустила масштабное обновление своих веб-графиков для торговли — теперь они поддерживают до 14 расширенных стилей графиков.

Утренний отчет | Aethir заключает контракт с компанией Axe Compute на сумму 260 миллионов долларов; New Fire Technology приобретает торговую команду Avenir Group; торговый объем Polymarket превышен Kalshi

Прогноз Цены Биткойна: Крупная Ставка Blackrock на Рынок
BlackRock делает крупнейшую ставку на биткойн, размещая $871 миллионов в ETF за неделю. На фоне волатильности, BTC удерживает…

Токенизированное золото высаживается на Solana: Будет ли Bitcoin Layer 2 следующим для RWA-бома?
OCBC из Сингапура перевела институциональное золото в блокчейн через Solana и Ethereum, сохраняя $525 миллионов в активном управлении.…

Cardano Криптовалюта Удерживает $0.24, Объем ADA Вырос на 48%: Ожидается Восстановление?
Объем торгов Cardano достиг $600 млн, что является редким явлением и усиливает интерес к валюте. Несмотря на удержание…
Наваль лично выходит на сцену: Историческое столкновение обычных людей и венчурного капитала
a16z Крипто: 9 графиков для понимания эволюционных трендов стейблкоинов
Опровержение "Конец криптовалюты" Ян Хайпо
Может ли фен заработать 34 000 долларов? Интерпретация парадокса рефлексивности предсказательных рынков
Основатель 6MV: В 2026 году наступит «важный переломный момент» для криптоинвестиций
Abraxas Capital выпускает 2,89 миллиарда USDT: Увеличение ликвидности или просто дополнительный арбитраж стейблкоинов?
Abraxas Capital только получил 2,89 миллиарда долларов в виде только что отчеканенных USDT от Tether. Является ли это бычьим вливанием ликвидности на крипторынки, или это обычная практика для гиганта арбитража стейблкоинов? Мы анализируем данные и вероятное влияние на Bitcoin, альткоины и DeFi.





компании, поставляющие модели ИИ и платформы для онлайн-труда, сгруппированные по отраслям с учетом степени воздействия ИИ