Анализ данных: Насколько велика разница в ликвидности между Hyperliquid и фьючерсами на сырую нефть CME?

Оригинальный заголовок: 432 часа данных о рынке нефти Hyperliquid: Сравнение микроструктуры с фьючерсами WTI CME

Исходный источник: Castle Labs
Оригинальный автор: Golem, Odaily Planet Daily

Примечание редактора: В этой статье систематически изучается разница в данных торгов по контрактам на сырую нефть между Hyperliquid и CME в будние и выходные дни, делая некоторые важные выводы. В настоящее время Hyperliquid действительно отстает от CME по абсолютным показателям, таким как глубина ликвидности или проскальзывание, при общей ликвидности менее 1%, что объясняется тем, что основными пользователями торговой платформы RWA по-прежнему являются местные розничные криптотрейдеры.

Отличительной особенностью Hyperliquid является значительное увеличение объема торгов по контрактам на сырую нефть в выходные дни. Это указывает на то, что на Hyperliquid, помимо розничных трейдеров со спекулятивным спросом, также торгуют трейдеры, стремящиеся получить доступ к сырой нефти и занять хеджирующие позиции до понедельника. Эта тенденция становится все более заметной, что дает Hyperliquid возможность отслеживать цены на товары.

Однако для институциональных инвесторов высокие транзакционные издержки на платформе Hyperliquid остаются серьезным препятствием для ее экспансии в секторе торговли товарами по сравнению с CME. Если Hyperliquid не улучшит свою способность обрабатывать заказы институционального уровня на раннем этапе, он будет служить только временным местом торгов в выходные для традиционных трейдеров, в конечном итоге став незначительным дополнением к традиционному финансовому ландшафту. Ниже приведен исходный текст:

Методология исследования и источники данных

В этом анализе микроструктура нефтяного рынка оценивается на основе двух исследований, охватывающих рынки будних и выходных дней, с использованием данных о транзакциях с разбивкой по тикам с двух бирж: бессрочного контракта xyz:CL компании Hyperliquid и контракта CLJ6 (фьючерсы на сырую нефть WTI NYMEX на апрель 2026 года) Чикагской товарной биржи (CME).

Данные CME получены из торгового канала данных Databento, который собирает данные о транзакциях с разбивкой по тикам, а не снимки книги ордеров. Поэтому все оценки глубины и проскальзывания для CME основаны на фактическом объеме транзакций, а не на глубине котировок. Данные Hyperliquid получены из общедоступной базы данных S3 компании Hyperliquid, которая включает полные записи о транзакциях в цепочке блоков.

Поэтому анализ обоих биржевых площадок основан на фактическом объеме торгов. Все данные о глубине представляют собой явную ликвидность, то есть объем торгов в пределах определенного диапазона котировок вокруг средней цены VWAP в течение 5-минутного окна, а не полный объем ордеров в книге заявок.

Период исследования и рыночный фон

Период исследования охватывал период с 27 февраля 2026 года по 16 марта 2026 года, когда геополитическая напряженность была высокой после атаки Ирана 28 февраля 2026 года.

· Закрытие рынка до атаки: Последний торговый день на CME до события атаки.

· Открытие в понедельник: Рынок возобновил работу под значительным давлением, цены на CME выросли, в то время как рынок Hyperliquid xyz:CL был ограничен границами обнаружения.

· Последующие выходные: Из-за устойчиво высоких цен на нефть волатильность рынка поддерживала объем торгов сырой нефтью на платформе Hyperliquid на высоком уровне.

xyz:CL запущен в начале 2026 года, что означает, что период наблюдения за этими тремя выходными охватывал раннюю фазу зрелости рынка Hyperliquid. Наблюдаемые тенденции, включая увеличение глубины ликвидности, объема торгов и роста пользователей, частично отражали созревание рынка. Однако мы считаем, что внутрицеповые торговые платформы в настоящее время не могут сравниться с традиционными торговыми платформами по абсолютным показателям, таким как глубина ликвидности или проскальзывание.

Наша цель исследования - отслеживать направленные тенденции: сужается ли ценовой разрыв между ними, с какой скоростью и при каких условиях.

Анализ данных

Анализ данных разделен на две части в зависимости от временных периодов:

· Период будних дней: Охватывает полный трехнедельный период, сравнивая глубину, проскальзывание и премию/скидку торговли между Hyperliquid и CME в будние дни. Для Hyperliquid мы также проанализировали его ставку финансирования за весь период.

· Период выходных: В течение указанного периода времени, включая три выходных дня, мы проанализировали формирование цен и отклонение ценового разрыва Hyperliquid по сравнению с ценой открытия CME.

Анализ данных за период в будние дни

Этот анализ охватывает полный трехнедельный период, сосредоточившись на периодах, когда обе торговые платформы одновременно активны.

Глубина ликвидности измеряется объемом торгов в долларах США в пределах средней цены VWAP ±2, ±3 и ±5 базисных пунктов в каждом 5-минутном интервале и агрегируется как медиана для всех интервалов в будние дни. Как было упомянуто выше, это отражает объем торгов в интервале, а не глубину котировок. Этот метод может недооценивать глубину ликвидности CME и Hyperliquid.

Проскальзывание исполнения оценивается с использованием синтетически отсортированной книги ордеров по цене сделки. В течение каждого 5-минутного интервала записи об исполнении рыночных ордеров сортируются по возрастающей цене (симулируя ордера продавцов) и выполняются последовательно в качестве ордеров на продажу, пока не будет достигнут целевой объем ордера. Цена прибытия устанавливается как самая низкая цена сделки в этом интервале (представляющая лучшую цену покупки на момент прибытия ордера). Проскальзывание рассчитывается как разница между средней ценой исполнения с учетом объема (VWAP) и ценой прибытия, выраженная в базисных пунктах. Этот метод применяется к объемам ордеров от 10 000 до 1 000 000 долларов.

Период в будние дни: базовая цена Hyperliquid-CME: Отслеживает подписанное различие цен между средней ценой Hyperliquid и последней ценой CME во всех 5-минутных интервалах периода торговли в будние дни. Это может отражать любую структурную премию или скидку Hyperliquid по сравнению со справочной ценой CME в активные периоды. Средняя цена Hyperliquid определяется как средняя цена с учетом объема (VWAP) сделок в каждом 5-минутном торговом интервале, а не котировками в книге ордеров в реальном времени.

Ставка финансирования Hyperliquid оценивается ежечасно, при этом ставка финансирования выражается в базисных пунктах в час.

Анализ данных за выходные

Этот анализ сосредоточен на трех различных выходных периодах закрытия для CME:

· W1: 28 февраля - 1 марта 2026 года

· W2: 7 марта - 8 марта 2026 года

· W3: 14 марта - 15 марта 2026 года

В W1 и W2 вечные контракты Hyperliquid ограничены, поэтому рыночная цена не может превышать "Пограничную зону (DB)".Когда цена оракула замораживается (например, когда основной эталонный рынок (CME) закрыт, и внешний источник данных о ценах прекращает обновление), протокол эффективно ограничивает цену в узком диапазоне.

Для каждого уикенд-окна мы будем сообщать ключевые данные по инструменту Hyperliquid xyz:CL, включая цену, объем и количество сделок. Для измерения разницы в ценах открытия в понедельник каждую неделю мы будем измерять разницу в ценах между Hyperliquid и CME в трех точках отсчета:

за 3 часа до открытия CME за 1 час до открытия CME открытие CME (T=0)

Все разницы в ценах выражаются в базисных пунктах, где положительное значение указывает на премию Hyperliquid по сравнению с ценой открытия CME, а отрицательное значение указывает на скидку.

Количественный анализ

В этом разделе сначала будет проведен анализ и сравнение ликвидности рынка сырой нефти Hyperliquid xyz:CL HIP-3 с NYMEX CLJ6 в течение перекрывающихся рабочих часов.

Глубина ликвидности: Hyperliquid Менее 1% от CME

Без сомнения, ситуация с ликвидностью на торговой платформе на цепочке блоков значительно отличается от CME. Средняя глубина ликвидности CL на Hyperliquid составляет менее 1% от CLJ6, и глубина ликвидности по ценовым диапазонам является постоянной (109 раз при ±5 б.п.). В пределах среднего диапазона цен ±2 б. п., объем исполнения CME составляет 19 миллионов долларов, в то время как у Hyperliquid он составляет всего 152 000 долларов, разница составляет 125 раз.

Учитывая новизну рынка CL на Hyperliquid и его различную целевую аудиторию, этот результат неудивителен. Основная ценность торговых платформ на блокчейне заключается в предоставлении нелицензированного торгового канала для пользователей, традиционно исключаемых такими учреждениями, как CME.

Однако по мере роста объема торгов в выходные на таких платформах, как Hyperliquid, восприятие этих платформ начинает меняться, и институциональные инвесторы все чаще интересуются хеджированием позиций в нерабочее время. Поэтому создание рыночной среды, подходящей для традиционных инвесторов и розничных инвесторов, становится все более важным для Hyperliquid.

Для розничных трейдеров с объемом сделок в размере 10 000 долларов эта разница в стоимости незначительна. Но для институциональных инвесторов с объемом сделок, превышающим 1 миллион долларов, затраты на внутрицепочечную торговлю CL (и большинства других рынков) остаются запредельными.

Фактически, внутренние различия в пользовательской базе отражаются в медианных размерах сделок в периоды совпадения рынков.

Разница в 166 раз в медианных размерах сделок (90 450 долларов против 543 долларов) наиболее четко демонстрирует фундаментальные различия в пользовательской базе, обслуживаемой этими торговыми площадками. Медианный размер сделки CLJ6 сопоставим со стандартным фьючерсным контрактом на сырую нефть (номинальная стоимость около 94 000 долларов по текущим ценам), в то время как медианный размер сделки Hyperliquid составляет 543 доллара, что отражает направленные ставки с использованием кредитного плеча, делаемые розничными трейдерами, работающими с криптовалютой.

Мы ожидаем, что по мере того, как эти рынки становятся все более легитимными в глазах более традиционных инвесторов и переводят средства в цепочку блоков, товарный рынок Hyperliquid достигнет переломного момента в среднем размере сделки.

Чтобы дополнительно дифференцировать размеры сделок, мы провели моделирование ордеров с лимитами размера ордера от 10 000 до 1 000 000 долларов.

Для ордера на 10 000 долларов трейдеры CLJ6 не испытывают скольжения, как и ожидалось, в то время как пользователи Hyperliquid имеют медианное скольжение исполнения менее 1 базисного пункта, равное 0,77 базисных пункта. Различие возникает при ордерах на 100 000 долларов, где скольжение пользователей Hyperliquid увеличивается до 4,33 базисных пункта, приближаясь к порогу в 5 базисных пунктов, в то время как CME CLJ6 не испытывает скольжения.

Примечательно, что это выше, чем средний размер сделки на рынке CLJ6 (90 450 долларов).

При объеме торгов в 1 000 000 долларов 15,4 пункта базиса Hyperliquid примерно в 20 раз превышают 0,79 пункта базиса CME, что подтверждает, что торговая площадка в настоящее время не имеет возможности обрабатывать ордера институционального уровня. Учитывая средний объем торгов на Hyperliquid, платформа могла бы легко предоставлять пользователям услуги одинаково высокого качества, не создавая проскальзывания.

Ордера CLJ6 начинают испытывать значительное проскальзывание при объеме торгов около 500 000 долларов, что влияет на их исполнение.

Когда мы расширяем анализ объема ордеров на выходные, проскальзывание для всех объемов ордеров уменьшается, особенно для ордеров объемом 100 000 и 1 000 000 долларов, что указывает на созревание рынка. За трехнедельный период анализа проскальзывание смоделированных ордеров уменьшилось следующим образом:

· $10,000: -16%

· $100,000: -75%

· $1,000,000: -86.9%

Ставка финансирования

Ставка финансирования для CL испытывает значительную волатильность в период закрытия CME, но стабилизируется в период поставки. Это помогает нам выявить внутреннюю ценовую динамику рынка в неторговые часы. Торговля в выходные позволяет рынку CL использовать внутренний механизм определения цены, поддерживаемый DB и другими протоколами снижения риска. В результате ожидается, что уровень финансирования будет более волатильным, как подчеркивается в следующем тексте.

В течение активных торговых часов xyz:CL Hyperliquid точно отслеживает CLJ6 CME, но по мере роста цен на нефть возникает и увеличивается структурная скидка, вероятно, из-за давления уровня финансирования от накопленных длинных позиций. В выходные, когда CME закрыта, определение цены Hyperliquid дополнительно ограничивается механизмом ценового диапазона (DB). В отсутствие рынка с реальным временем эта функция ограничивает диапазон колебаний рыночной цены.

Анализ периода выходных: Hyperliquid демонстрирует способность к определению цены

Эти три выходных дня продемонстрировали быстрое созревание рынка Hyperliquid:

W1: 28 февраля - 1 марта 2026 года (событие атаки со стороны Ирана)

Цены на Hyperliquid выросли с примерно 67,29 доллара, близкого к CME, до примерно 70,80 доллара, что составляет около 45% от понедельнического разрыва до 75 долларов (+1146 базисных пунктов).

Важно отметить, что в выходные дни процесс определения цены был ограничен из-за механизма ограничения диапазона цен ±5% (DB), упомянутого ранее. Это объясняет, почему кривая на графике относительно плоская и почему в понедельник произошел разрыв вверх. Тем не менее, в момент публикации данных по парам разница между Hyperliquid xyz:CL (73,89 доллара) и CME CLJ6 (75 долларов) составляет менее 1,5%.

Это не "ошибка" или "сбой", а скорее защита от рисков, достигнутая за счет дизайна рынка. Поэтому, с точки зрения данных, первый уикенд имел самую низкую корреляцию, подчеркивая, как xyz:CL отреагировал на первоначальное воздействие авианалетов в Иране и важность DB в качестве механизма определения цены в выходные дни, особенно для развивающихся рынков.

Неделя 2: 7 марта 2026 г. - 8 марта 2026 г.

Второй уикенд стал настоящим испытанием, поскольку xyz:CL коснулся цены границы диапазона при закрытии рынка. Цена открытия для CLJ6 составила 98 долларов (рост на 737 базисных пунктов по сравнению с ценой закрытия 91,27 доллара), в то время как xyz:CL достигла пика около 95,83 доллара, показав прирост всего на 68%.

В течение второго уикенда xyz:CL лучше отражала тенденцию рынка и была ближе к цене открытия CME по сравнению с предыдущим уикендом.

Неделя 3: С 14 марта 2026 года по 15 марта 2026 года

Данные за третий уикенд показывают, что в относительно спокойной рыночной обстановке Hyperliquid мог более надежно предсказывать окончательное направление открытия CME.

В эти выходные xyz:CL показал оптимальное схождение с CLJ6: рост на 226 б.п. от цены закрытия CME, что немного выше, чем 62 б.п. от цены открытия в понедельник. CLJ6 закрылся в пятницу по цене $99,31, открылся по $100,93 (рост на 163 б.п.), в то время как xyz:CL открылся по $101,56.

В целом, эти три снимка иллюстрируют структурный сдвиг на рынке xyz:CL на платформе Hyperliquid, переход от развивающегося рынка, ограниченного ценообразованием DB (Weekends 1 и 2), к более свободному ценообразованию с перебором и недобором (Weekend 3).

Анализируя ошибки отклонения цен в разные временные интервалы перед открытием CME в каждый уикенд (3 часа, 1 час, 0 часов), было установлено, что данные за третий уикенд являются наиболее надежными, поскольку рынок xyz:CL подвергался влиянию DB в предыдущие два уикенда. В третий уикенд отклонения цен для xyz:CL составили примерно +70 б.п. и -139 б.п. в периоды за 3 часа и 1 час до открытия CME, что указывает на улучшение ценообразования по сравнению с ранее анализируемыми уикендами.

Другие метрики

Мы также предоставляем другие метрики для анализа итогов выходных, включая объем торгов, общее количество сделок и средний размер сделки. Эти метрики варьируются в выходные дни и показали устойчивый рост на протяжении нескольких выходных.

xyz: Общий объем торгов на рынке CL вырос с 31 миллиона долларов до более чем 1 миллиарда долларов за три недели, что отражает увеличение числа пользователей и окончательное созревание рынка.

Кроме того, общее количество сделок увеличилось с 26 000 в первый уикенд до более чем 700 000 к третьему уикенду.

Примечательно, что средний размер сделки в уикенд фактически вырос с медианы, о которой мы упоминали ранее, до 534 долларов. Все три уикенда показали одну и ту же тенденцию роста, что может указывать на то, что на рынок поступает больше институциональных средств.

Средний размер сделки в первый уикенд составлял 1 199 долларов, к третьему уикенду он вырос до более чем 1 500 долларов.

Это может указывать на то, что в выходные дни платформу используют другие пользователи, при этом меньше розничных пользователей и больше трейдеров, которым необходим доступ к сырой нефти в преддверии понедельника, так что торговля в выходные дни ближе к хеджированию спроса, чем к спекуляции.

Ссылка на оригинальную статью