a16z: Hợp đồng vĩnh cửu đang viết lại các quy tắc giao dịch toàn cầu

Tiêu đề gốc: Cách các hợp đồng vĩnh cửu đang viết lại giao dịch toàn cầu

Tác giả gốc: Jay Drain, Đối tác đầu tư tại a16z crypto

Bản dịch gốc: Luffy, Foresight News

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu là một loại hợp đồng tương lai không có ngày đáo hạn. Đây vốn là một thiết kế sáng tạo bắt nguồn từ không gian tiền mã hóa và đã chứng kiến sự bùng nổ toàn diện trên chuỗi vào năm 2025. Ngày nay, hợp đồng vĩnh cửu đã trở thành một trong những danh mục lớn nhất trên thị trường tiền mã hóa, bao phủ các tài sản ngoài tiền mã hóa và đạt khối lượng giao dịch lên tới hàng nghìn tỷ đô la.

Năm ngoái, sàn giao dịch tập trung (CEX) đạt khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu hàng đầu là 86,2 nghìn tỷ USD, tăng 47% so với cùng kỳ năm ngoái; trong khi các hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung trên chuỗi có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn: khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chủ đạo đạt 6,7 nghìn tỷ USD, tăng 346% so với cùng kỳ năm ngoái. Hiện tại, khối lượng giao dịch DEX chiếm khoảng 7,8% khối lượng giao dịch CEX, so với chỉ 2,5% một năm trước.

Nhưng quan trọng hơn: Hợp đồng vĩnh cửu đang dần thoát khỏi cái mác "công cụ ngách dành riêng cho tiền mã hóa" và đang chuyển mình thành một lực lượng nền tảng thúc đẩy hành vi giao dịch và cấu trúc thị trường.

Điều gì thực sự thúc đẩy sự phổ biến của hợp đồng vĩnh cửu? Tại sao lại là bây giờ? Bài viết này sẽ phân tích các lý do dẫn đến việc áp dụng rộng rãi hợp đồng vĩnh cửu bởi các nhà giao dịch trên toàn cầu, tiềm năng quy mô của thị trường và các cơ hội kinh doanh mà các nhà phát triển nhìn thấy.

Lịch sử và sự phát triển của hợp đồng vĩnh cửu

Khái niệm về hợp đồng vĩnh cửu thực tế đã có từ trước cả ngành công nghiệp tiền mã hóa. Ngay từ năm 1993, nhà kinh tế học đoạt giải Nobel Robert Shiller đã đề xuất các hợp đồng tương lai vĩnh cửu, ban đầu được hình dung như một công cụ để phòng ngừa rủi ro giá bất động sản. Tuy nhiên, phải đến năm 2016, với BitMEX và sự ra đời của hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu Bitcoin XBTUSD hoạt động lâu nhất, hợp đồng vĩnh cửu mới thực sự trở nên phổ biến trong không gian tiền mã hóa.

Ngày nay, một thập kỷ sau, nhiều nền tảng giao dịch khác nhau đã giới thiệu các hợp đồng vĩnh cửu bao gồm cổ phiếu, chỉ số chứng khoán, hàng hóa, lãi suất, định giá công ty khởi nghiệp và thậm chí cả giá của một GPU NVIDIA H100.

Trong nhiều năm qua, hợp đồng vĩnh cửu là cỗ máy tạo doanh thu hàng tỷ đô la cho các CEX. Với nhu cầu sử dụng đòn bẩy ngày càng tăng của các nhà giao dịch bán lẻ, hợp đồng vĩnh cửu đã trở thành địa điểm chính cho việc khám phá giá ngắn hạn, thanh khoản và hoạt động giao dịch. Tại một số CEX chính thống ở châu Á, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đã vượt qua thị trường giao ngay.

Trong một năm rưỡi qua, thị phần của các DEX đã có sự thay đổi đáng kể, bắt đầu chiếm lĩnh thị phần của CEX. Tận dụng lợi thế cấu trúc của ví tự lưu ký, các DEX hợp đồng vĩnh cửu đang nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với CEX về thanh khoản, hiệu suất và chức năng.

Với sự thành công bùng nổ của các DEX hợp đồng vĩnh cửu như Hyperliquid, các ví và ứng dụng tiền mã hóa chính thống đang ngày càng tích hợp hợp đồng vĩnh cửu và tạo ra trải nghiệm giao dịch chất lượng cao, cho phép hàng triệu người dùng dễ dàng tham gia. Trong nửa cuối năm 2025, giao diện người dùng của các DEX hợp đồng vĩnh cửu đã chứng kiến sự tăng trưởng bùng nổ, với mọi thứ từ ứng dụng di động đơn giản đến các thiết bị đầu cuối giao dịch đa nền tảng chuyên nghiệp.

Đặc biệt, Hyperliquid, thông qua cơ chế HIP-3, đã mở rộng ranh giới khả năng của DEX, cho phép bất kỳ ai cũng có thể khởi chạy các thị trường vĩnh cửu trên nền tảng mà không cần cấp phép. Với HIP-3, các nhà phát triển có thể niêm yết hầu hết mọi tài sản, nhận 50% doanh thu và tự quản lý các oracle cũng như các thông số rủi ro.

Đồng thời, các tên tuổi mới như Avantis, Lighter, Ostium, Variational và những tên tuổi khác đã xuất hiện hoặc đẩy nhanh quá trình phát triển sản phẩm. Sự cạnh tranh gay gắt đã buộc các DEX hợp đồng vĩnh cửu phải tạo sự khác biệt về thiết kế nền tảng giao dịch, cấu trúc thị trường, hỗ trợ tài sản và tính không cần cấp phép, dẫn đến việc một số nền tảng tìm thấy sự phù hợp mạnh mẽ giữa sản phẩm và thị trường trong các lĩnh vực mới như hợp đồng vĩnh cửu Tài sản thế giới thực (RWA).

Trong một thời gian dài, các nhà giao dịch hợp đồng vĩnh cửu chỉ đầu cơ vào các tài sản tiền mã hóa như BTC, ETH, SOL và nhiều altcoin khác. Tuy nhiên, bắt đầu từ nửa cuối năm ngoái, mặc dù thị trường tiền mã hóa suy thoái chung dẫn đến khối lượng giao dịch vĩnh cửu giảm so với đỉnh điểm, các hợp đồng vĩnh cửu RWA đã tăng trưởng ngược xu hướng.

Một số DEX đã ra mắt các hợp đồng hàng hóa, cổ phiếu và chỉ số chứng khoán, mở rộng phạm vi tài sản có thể giao dịch sang các công ty niêm yết như NVIDIA, Samsung, các công ty tư nhân như SpaceX và các mặt hàng như bạc và palladium.

Năm nay, sự tăng trưởng của hợp đồng vĩnh cửu RWA đã tăng tốc hơn nữa. Trong những tuần gần đây, RWA chiếm tới 44% tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid và liên tục là các cặp giao dịch có thu nhập cao nhất trên nền tảng.

Các DEX cũng đã cung cấp các kênh khám phá giá hiệu quả cho các tài sản RWA như dầu mỏ vào những ngày cuối tuần khi các thị trường truyền thống đóng cửa.

Với sự bùng nổ của hợp đồng vĩnh cửu RWA, một số lượng lớn các dự án và sản phẩm khởi nghiệp liên quan đã nhanh chóng xuất hiện. Chỉ trong sáu tháng qua, một làn sóng các nền tảng giao dịch, giao diện giao dịch, công cụ triển khai thị trường và nhà cung cấp thanh khoản mới đã xuất hiện.

Những người tham gia vào lĩnh vực này bao gồm các công ty khởi nghiệp hoàn toàn mới, các dự án chuyển đổi sang lộ trình bền vững và các gã khổng lồ fintech toàn cầu, tất cả đều đang tích hợp giao dịch vĩnh cửu vào các sản phẩm hiện có của họ.

Tất cả những người tham gia đều nhắm đến cùng một cơ hội: hợp đồng vĩnh cửu sẵn sàng trở thành một công cụ giao dịch chủ đạo trên thị trường tài chính toàn cầu.

Cơ hội thị trường cho hợp đồng vĩnh cửu

Nhìn vào các thị trường tài chính truyền thống, quyền chọn là một trong những thị trường lớn nhất và được giao dịch tích cực nhất trên toàn cầu, bao gồm nhiều loại tài sản như tiền tệ, cổ phiếu, chỉ số, hàng hóa, ETF và nhiều loại khác. Quyền chọn rất mạnh mẽ, hỗ trợ các chiến lược giao dịch dựa trên thời gian, biến động, phạm vi giá và các logic khác.

Tuy nhiên, tập trung vào hành vi bán lẻ cho thấy một khối lượng lớn các giao dịch tập trung vào một loại quyền chọn cụ thể: tiếp xúc định hướng, đòn bẩy, ngắn hạn. Ví dụ điển hình nhất là quyền chọn 0DTE (quyền chọn không ngày đáo hạn), nơi các nhà giao dịch đầu cơ vào biến động giá trong ngày với chi phí thấp.

Loại giao dịch này là phân khúc phát triển nhanh nhất trong thị trường quyền chọn. Năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của quyền chọn SPX 0DTE đạt 2,3 triệu hợp đồng, tăng 51% so với cùng kỳ năm ngoái, chiếm 59% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX.

Để đáp ứng nhu cầu này, thị trường đã giới thiệu nhiều sản phẩm chỉ số đáo hạn hàng ngày khác nhau, bao gồm CBTX, Quyền chọn chỉ số ETF Bitcoin MBTX và Quyền chọn chỉ số trọng số Cboe Magnificent 10.

Nói cách khác, mặc dù quyền chọn được sử dụng để phòng ngừa rủi ro có cấu trúc, giao dịch biến động, giao dịch lồi và các mục đích phức tạp khác, nhưng các quỹ bán lẻ đáng kể và đang tăng trưởng thực sự tìm kiếm sự tiếp xúc định hướng có đòn bẩy trong ngắn hạn. Đây chính xác là nhu cầu mà hợp đồng vĩnh cửu đáp ứng rất tốt.

Sự đánh đổi giữa hai loại hình này rất rõ ràng: quyền chọn vượt trội về rủi ro cố định, lợi nhuận lồi, vẫn là công cụ mặc định cho giao dịch biến động, với mức lỗ tối đa của nhà giao dịch giới hạn ở mức phí bảo hiểm đã trả; trong khi hợp đồng vĩnh cửu có thể dẫn đến việc toàn bộ ký quỹ bị thanh lý.

Nhưng đối với đại đa số các nhà giao dịch bán lẻ mong muốn đòn bẩy định hướng, hợp đồng vĩnh cửu có một số lợi thế về cấu trúc:

Giao dịch suốt ngày đêm: Thị trường vĩnh cửu thế hệ tiếp theo hoạt động 24/7, không ngừng nghỉ, đáp ứng kỳ vọng cơ bản về giao dịch không gián đoạn cho người dùng tiền mã hóa toàn cầu.

Không có giá thực hiện, không có ngày đáo hạn, không cần gia hạn: Một vị thế liên tục duy nhất mà nhà giao dịch không cần phải chọn tham số, quản lý ngày đáo hạn hoặc xây dựng lại vị thế hàng ngày/hàng tuần. Các vị thế có thể được giữ trong thời gian ngắn vài giây, dài vài tháng và về lý thuyết là vô thời hạn.

Cấu trúc rủi ro đơn giản hóa: Hợp đồng vĩnh cửu chỉ cần tập trung vào giá, ký quỹ và thanh lý. Trong khi quyền chọn, ngay cả khi đặt cược định hướng là đúng, có thể phải chịu lỗ do sự suy giảm thời gian, thay đổi biến động ngụ ý hoặc phụ thuộc vào đường đi. Hợp đồng vĩnh cửu loại bỏ sự phức tạp này, chỉ đơn thuần thể hiện quan điểm định hướng.

Triển khai vốn hiệu quả cho sự tiếp xúc liên tục: Quyền chọn ngắn hạn yêu cầu thanh toán phí bảo hiểm đầy đủ và gia hạn liên tục. Hợp đồng vĩnh cửu chỉ yêu cầu ký quỹ, giúp chúng sử dụng vốn hiệu quả hơn cho các vị thế định hướng được giữ từ trong ngày đến nhiều ngày.

Quyền chọn sẽ không biến mất. Là một phần lâu đời của thị trường tài chính, quyền chọn sẽ tiếp tục đóng vai trò thống trị trong các kịch bản liên quan đến rủi ro cố định và cấu trúc thanh toán phức tạp. Tuy nhiên, đối với các quỹ lớn và đang tăng trưởng tìm kiếm sự tiếp xúc đòn bẩy định hướng ngắn hạn, hợp đồng vĩnh cửu đã chiếm lĩnh hàng nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch và hàng tỷ đô la doanh thu.

Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng: Khi hợp đồng vĩnh cửu chuyển từ một công cụ ngách sang một sản phẩm tài chính nền tảng chủ đạo, giá trị sẽ tích lũy ở đâu trong chuỗi ngành?

Trong các thị trường truyền thống, các công ty có giá trị nhất thường được xây dựng trên cơ sở hạ tầng nền tảng giao dịch, thay vì chính các nền tảng giao dịch đó. Ví dụ, vốn hóa thị trường của nhà môi giới bán lẻ Robinhood cao hơn so với sàn giao dịch cơ bản của nó, Nasdaq.

Liệu mô hình này có giữ nguyên trong không gian tiền mã hóa hay không, và liệu các nền tảng như Hyperliquid, Lighter, Ostium có thể tích lũy hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ ở cấp độ nền tảng giao dịch hay không, vẫn là một trong những câu hỏi mở nhất để ngành công nghiệp theo dõi.

Tuy nhiên, hệ sinh thái nhà phát triển đang mở rộng nhanh chóng, tập trung vào một số hướng:

· Lớp phân phối theo chiều dọc: Các giao diện giao diện người dùng được thiết kế riêng cho các nhóm người dùng cụ thể, không chỉ hiển thị dữ liệu thị trường mà còn tích hợp các câu chuyện, chiến lược, trò chơi hóa và các yếu tố xã hội.

· Người tạo lập và vận hành thị trường (như các đơn vị triển khai HIP-3): Vận hành các thị trường phổ biến trên Hyperliquid, giống như sở hữu một địa điểm giao dịch nhỏ mà không cần xây dựng cơ sở hạ tầng phức tạp.

· Tạo lập thị trường chuyên biệt: Tập trung vào các thị trường đuôi dài, sổ lệnh theo sự kiện và quản lý vị thế đa nền tảng.

· Cơ sở hạ tầng dữ liệu dành riêng cho vĩnh cửu: Xung quanh các khía cạnh như lãi suất mở, tỷ lệ tài trợ, thanh lý, tín hiệu nhà giao dịch, tiếp xúc đòn bẩy, tỷ lệ giữ chân người dùng, bảng điều khiển do cộng đồng điều hành, trình khám phá khối, bản đồ nhiệt và các công cụ phân tích đang dần hình thành. Dữ liệu thời gian thực chất lượng cao, trưởng thành hơn sẽ nâng cao tính minh bạch và hiệu quả của toàn bộ hệ sinh thái.

Đây đều là những khó khăn ngày càng tăng mà các hợp đồng tương lai vĩnh cửu phải trải qua khi chúng chuyển từ lĩnh vực tiền mã hóa sang sân khấu tài chính toàn cầu. Khi hệ sinh thái trưởng thành, câu hỏi không còn là "Hợp đồng vĩnh cửu có thể mở rộng quy mô không?" mà là ai có thể xây dựng các ứng dụng và cơ sở hạ tầng có giá trị nhất xung quanh nó.

Liên kết bài viết gốc