APY hiếm có 400%, liệu TradeXYZ có đang "phát tiền" cho phe bò dầu thô?

Trong bối cảnh tình hình xung đột tại Iran còn nhiều bất ổn, thị trường dầu thô đã trải qua những biến động đáng kể.

Đồng thời, một hiện tượng hiếm gặp đã xảy ra với hợp đồng vĩnh cửu dầu thô WTIOIL-USDC trên Trade.xyz: tỷ lệ cấp vốn (funding rate) hàng năm duy trì ổn định ở mức từ -300% đến -400%. Điều này có nghĩa là bất kỳ nhà giao dịch nào sẵn sàng mở vị thế mua (long) vào lúc này sẽ nhận được lợi nhuận hàng ngày tương đương 1% số vốn gốc từ các vị thế bán (short).

Thị trường không bao giờ cho không ai cái gì. Để hiểu về mức lãi suất âm bất thường này, chúng ta cần bắt đầu với những kiến thức cơ bản về giao dịch hợp đồng tương lai.

Chuyển kỳ (Rolling)

Hợp đồng tương lai dầu thô là một chuỗi các hợp đồng được sắp xếp theo tháng giao hàng. Giao hàng tháng 5, tháng 6, tháng 7, mỗi hợp đồng đều có mức giá riêng. Khi hợp đồng tháng hiện tại sắp hết hạn, thị trường sẽ chuyển từ hợp đồng cũ sang hợp đồng mới thông qua một quy trình gọi là chuyển kỳ (rolling).

Trong điều kiện bình thường, hợp đồng tháng xa hơn đồng nghĩa với việc các nhà sản xuất dầu sẽ phải lưu trữ dầu thêm vài tháng, dẫn đến chi phí lưu kho tăng thêm. Do đó, giá giao hàng sẽ cao hơn. Thị trường gọi hiện tượng các hợp đồng tương lai có giá cao hơn hợp đồng tháng gần là Contango. Ngược lại, tình trạng hợp đồng tháng gần có giá cao hơn hợp đồng tháng xa được gọi là Backwardation. Hiện tượng này thường xảy ra khi nguồn cung hiện tại khan hiếm và mọi người đều muốn sở hữu dầu ngay lập tức.

Trong đợt chuyển kỳ dầu thô lần này trên Trade.xyz, thị trường hợp đồng tương lai dầu thô đã thể hiện cấu trúc giá tháng gần cao hơn giá tháng xa.

Từ cuối tháng 3 đến đầu tháng 4 năm 2026, đường cong giá dầu thô WTI rơi vào trạng thái bù giá giao ngay (spot price premium) cực đoan. Như hình trên, giá hợp đồng tháng 5 (tháng gần) liên tục duy trì ở mức cao hơn hợp đồng tháng 6 (tháng xa), với chênh lệch nới rộng lên tới hơn 14 USD.

Và hợp đồng vĩnh cửu WTIOIL-USDC trên Trade.xyz đã neo oracle của mình vào hợp đồng tháng 5 này.

Tuy nhiên, chúng ta không thể giao dịch hợp đồng tháng 5 mãi được. Nó phải được chuyển sang hợp đồng tháng 6 tiếp theo. Vậy quy trình chuyển kỳ được thực hiện như thế nào?

Theo tài liệu của Tradexyz, oracle sẽ mất 5 ngày giao dịch để dần dần chuyển trọng số giá từ 100% hợp đồng tháng gần sang 100% hợp đồng tháng xa.

Trong bối cảnh "Bù giá giao ngay", điều này có nghĩa là giá oracle trên Tradexyz sẽ giảm từ giá tháng gần xuống giá tháng xa trong vòng 5 ngày giao dịch.

Những người tham gia thị trường quen thuộc với cơ chế này đều có kỳ vọng rõ ràng về giá hợp đồng sau khi chuyển kỳ. Ai cũng biết giá sẽ giảm, dẫn đến làn sóng đổ xô mở vị thế bán (short). Khi các vị thế short tích tụ, tỷ lệ cấp vốn chuyển sang âm và phe short bắt đầu trả tiền cho phe long.

Dưới góc độ nguyên tắc không kinh doanh chênh lệch giá (no-arbitrage), đây là điều bình thường. Chênh lệch giá giữa tháng gần và tháng xa mang lại lợi nhuận cho phe short. Sau đó, tỷ lệ cấp vốn sẽ thu hẹp lợi nhuận này lại. Chênh lệch càng lớn, tỷ lệ cấp vốn âm mà thị trường áp đặt càng cao.

Khi tỷ lệ cấp vốn âm đạt đến một mức nhất định, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá tưởng chừng như rõ ràng này sẽ bị triệt tiêu. Chi phí của phe short sẽ bù đắp hoàn toàn lợi nhuận.

Chiến lược

Làm thế nào để kiếm tiền trong kịch bản thị trường như vậy? Dưới đây là ba chiến lược phổ biến.

1. Short hợp đồng dầu thô của Tradexyz ở mức giá hiện tại trong khi Long hợp đồng tháng xa trên CME.

Chiến lược tưởng chừng như trung lập với rủi ro này có thể mang lại mức chênh lệch ổn định. Tuy nhiên, một vài yếu tố đã không được tính đến.

Giả sử mở vị thế short hợp đồng WTI của Trade.xyz ở mức 95,352 USD vào ngày 8 tháng 4, đồng thời long hợp đồng tương lai tháng 6 ở mức 87,75 USD, mỗi bên với số vốn danh nghĩa là 10.000 USD. Nếu cả hai bên cuối cùng hội tụ, về lý thuyết, bạn có thể nhận được chênh lệch giá là 7,60 USD, tương đương lợi nhuận khoảng 797 USD. Tuy nhiên, tỷ lệ cấp vốn ngắn hạn vào ngày 8 tháng 4 đã ở mức 1,42%. Tính toán dựa trên 6 ngày còn lại cho đến khi hoàn tất chuyển kỳ, bạn sẽ phải trả 851 USD tiền phí cấp vốn. Lúc này, lợi nhuận ròng chỉ là -53 USD. Phép tính này thậm chí chưa bao gồm phí giao dịch và trượt giá.

Abraxas Capital đã thực hiện chiến lược này ngay sau đợt chuyển kỳ cuối cùng vào ngày 19 tháng 3. Họ nắm giữ vị thế dầu thô Brent trên tradexyz, chiếm 20% tổng khối lượng mở của thị trường, và ban đầu thu được lợi nhuận đáng kể khi tỷ lệ cấp vốn tương đối trung lập. Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều nhà kinh doanh chênh lệch giá tham gia thị trường, tỷ lệ cấp vốn hiện đã tiêu tốn 80% lợi nhuận của họ.

Vị thế lớn cũng đồng nghĩa với việc họ gặp khó khăn khi thoát lệnh và chỉ có thể thụ động trả phí.

2. Short hợp đồng tương lai tháng xa, long hợp đồng xyz tháng gần, đóng lệnh trước khi chuyển kỳ

Giao dịch này về cơ bản là ngược lại với Chiến lược 1, đặt cược vào việc thị trường quá đà trong kinh doanh chênh lệch giá. Chiến lược này đã mang lại hiệu quả sau ngày 1 tháng 4.

3. Short tỷ lệ cấp vốn hợp đồng xyz trên Boros trước khi chuyển kỳ

Boros là một thị trường được phát triển đặc biệt bởi đội ngũ Pendle để giao dịch các mức lãi suất (phí). Trong thị trường hợp đồng dầu thô của Boros, thứ được giao dịch là kỳ vọng về tỷ lệ cấp vốn của hợp đồng dầu thô Trade.xyz trong giai đoạn sắp tới. Nếu người dùng tin rằng tỷ lệ cấp vốn âm sẽ tiếp tục sâu hơn, họ có thể short hợp đồng tỷ lệ cấp vốn của thị trường.

Tuy nhiên, do bị hạn chế bởi chi phí trượt giá, giới hạn vị thế, phí giao dịch và hiệu quả sử dụng vốn rất thấp (chỉ hỗ trợ đòn bẩy 0,2x), giao dịch này cũng gặp khó khăn trong việc đạt được mức lợi nhuận cao như mong đợi.

Kết luận

Trade.xyz và các nền tảng giao dịch RWA tương tự đang buộc một nhóm "nhà giao dịch tiền mã hóa" phải trở thành "nhà giao dịch hợp đồng tương lai". Các người chơi DeFi cũng đang bắt đầu học cách xem lịch chuyển kỳ của CME, tính toán chênh lệch giá giữa các tháng và theo dõi đường cong lãi suất trên Boros để đưa ra quyết định.

Khi các nền tảng giao dịch tiếp tục cải tiến, những người tham gia thị trường cũng đang thích nghi với cơ sở hạ tầng mới.