70 万亿财富转移，金融入口正在被重写｜对话 Robinhood CEO Vlad Tenev

作者：Payment201

下一场金融领域的关键竞争，可能不再围绕股票、加密货币，甚至支付展开，而是围绕这笔规模达90万亿美元的"代际财富转移"最终会流向哪里。

在本期节目中，Vlad Tenev（Robinhood 创始人兼首席执行官）再次做客 Bankless，展开了一场节奏紧凑的对话，重点讨论：

• Robinhood 如何为这一代际财富交接进行战略布局

• 他为何认为 7×24 小时市场和资产代币化将成为必然趋势

• 以及为什么"Z世代财务不负责任"的主流叙事，与他在平台上观察到的真实情况并不一致

Takeaways：

1. 未来 10--20 年约 70--90 万亿美元的代际财富转移，是金融行业最确定的结构性红利之一。Robinhood 的核心战略不是做交易工具，而是成为这笔财富"迁移后的默认落点"，本质是在争夺下一代资产入口

2. Robinhood 正在从"零佣金券商"升级为"全资产账户平台"，通过银行（checking/savings）、信用、退休账户、信托、托管账户等产品，覆盖资金的存储、消费、投资与传承，实现账户层的全面占领

3. 在财富转移发生之前，Robinhood 的关键策略是"双边渗透"：一方面服务年轻用户，另一方面通过产品能力吸引已有资产的年长群体，从而在代际交接时自然完成资产迁移

4. 7×24 小时交易与资产代币化被视为确定性演进方向。其本质不是提升交易时间，而是重构市场基础设施，让所有资产（尤其是私募资产）具备连续流动性与全球可访问性

5. 股票代币化（tokenized stocks）的真正价值，不在于"链上交易股票"，而在于打通 CeFi 与 DeFi，使股票可以参与抵押、借贷、组合等链上金融活动，并最终扩展到 private equity

6. Robinhood 正在构建"CeFi 分发 + DeFi 基础设施"的双轮驱动模式：前端通过 App 和 Wallet 聚集用户，后端通过 Robinhood Chain 承载资产与协议，形成类似"交易所 + 公链"的一体化生态

7. 预测市场被重新定义为"信息基础设施"，其核心价值在于提供概率化、市场化的"真相定价机制"，在一定程度上替代传统媒体的信息分发功能，而不仅仅是交易或赌工具

8. 关于"娱乐化金融"的主流叙事存在偏差。实际数据表明，大量用户资产已进入 ETF、退休账户等长期配置产品，用户行为呈现"长期投资为主 + 策略交易为辅"的结构，而非全面投机

9. 下一阶段的竞争核心不只是 super app，而是"智能化资产管理入口"：通过 AI agent 统一管理交易、储蓄、配置等行为，演进为类似个人 family office 的系统级金融服务形态

主持人：

Z 世代，其实是我们见过的最懂退休储蓄、也最具长期投资意识的一代人。

主持人：
等等，真的假的？

Vlad：
对，是真的。他们开设退休账户的年龄，比以往任何一代都更早。我之前看过一个数据，当时 Z 世代第一次开退休账户的平均年龄是 19 岁。现在可能略有上升，但大概率也就是 20 岁出头。相比之下，其他世代大概是在 25 岁左右才开始。

主持人：
Bankless 的朋友们，今天我们再次请到了 Robinhood 创始人兼 CEO Vlad Tenev。Vlad，欢迎回来。

Vlad：
很高兴再次来到这里，谢谢。

主持人：
我们今天给你准备了 60 分钟的"快问快答"。整整一小时的高强度提问，准备好了吗？

Vlad：
天啊，我这是被拉上擂台了（笑）。好，我准备好了。

主持人：
很好，那我们直接进入正题，从"伟大财富转移"开始。未来几十年，美国将出现一场大规模的代际财富迁移：婴儿潮一代和沉默一代的财富，将逐步传递给 X 世代、千禧一代以及 Z 世代。仅在美国，未来大约 20 年，就会有 70 万亿到 90 万亿美元的资产完成转移。这可能是历史上最大的一次财富转移。

这个趋势对 Robinhood 的战略有多重要？你们会多频繁地思考这 70--90 万亿美元的机会？还是说，还有其他更核心的战略在驱动你们？

Vlad：
我们确实非常重视这个趋势。现在越来越多公司开始讨论"伟大财富转移"，但在更早之前，这其实只是经济学家等小圈子在讨论的话题。

如果要追溯它成为一个主流金融科技议题的时间点，我觉得可以回到去年------我们在 Gold 活动上推出 Robinhood Banking 的时候。

从最高层的视角来看，我们对 Robinhood 的定位是：我们希望服务所有客户------无论是个人、企业，还是机构客户；无论是美国本土还是国际市场。Robinhood 应该成为一个"你的所有资金和资产都能被最好管理"的地方。

同时，我们希望资金进出 Robinhood 都足够简单：存钱要容易，取钱也要容易。但从内部视角来看，我们会把每一次资金流出都当成一个"系统缺陷"或"改进机会"。

在这轮代际财富转移过程中，当上一代开始发生继承行为、把财富传递给年轻一代时，我们不仅希望服务这些年长客户，也希望通过完整的产品体系，让用户"把钱放在其他平台反而是劣势"。

这其实深刻影响了我们整个产品路线。

比如：
我们推出信贷和银行业务，是为了触达那些原本停留在活期/储蓄账户中的资产，以及用户的日常消费流。
再比如，今年我们推出了托管账户（custodial accounts）、信托账户（trust accounts），并持续扩展平台上的资产种类。

这些产品一方面让我们能够服务最年轻的一批用户（他们刚刚接收资产），另一方面也能触达当前资产规模最大的成熟用户群体。

所以，我们并不是"坐等"用户继承财富，而是同时服务父母、祖父母一代，让他们清晰地意识到：继续使用其他金融平台，反而是一个劣势。

我认为，这会让我们在未来 8 到 10 年财富转移真正进入高峰时，占据一个非常有利的位置。

主持人：
那我们把时间拉到 8 到 10 年之后。过去 15 年，金融行业确实发生了很多变化，但某种程度上又似乎没那么变。你怎么看 2040 年的金融体系？哪些会改变，哪些不会？比如会不会是 7×24 小时市场？AI 会扮演什么角色？

Vlad：
我认为，7×24 小时、全年无休的市场一定会出现。

其实我们从 2022 年就开始在股票市场推动"24 小时交易"，现在你已经看到整个行业在跟进，很多交易所都在计划实现全天候交易，包括周末开放。

技术上已经基本具备，只是还有一些工程层面的工作需要完成，但我认为这个变化会在 2040 年之前很早就发生。

另一个关键趋势是资产代币化（tokenization）。

去年我们在法国做过一次发布，推出了大量美股的代币化版本，现在已经扩展到上千只股票。同时我们也做过 OpenAI、SpaceX 等股票代币的赠送活动。

目前还处在早期阶段，但我预计在今年年底之前，股票代币在某些方面会开始具备明显优势，甚至优于传统券商账户中的股票交易体验。

如果我们进一步解决"私募股权的 7×24 小时流动性"问题，那其实是整个问题中最难的一部分。一旦这个被解决，你就可以实现几乎所有资产的全天候交易。

主持人：
关于股票代币，目前你们在欧洲已经上线了上千只，同时你们也推出了自己的 Layer 2（Robinhood Chain），但美国用户还无法使用这个产品。随着 SEC 监管态度的变化，你们距离把股票代币带入美国市场还有多远？你们是在做一个类似纽约证券交易所的新体系，还是完全不同的东西？

Vlad：
这个技术栈其实分为两部分。

一部分是 CeFi（中心化金融）：比如在 Bitstamp 或其他中心化交易所上交易这些股票代币。
另一部分是 DeFi：用户可以在非托管钱包中进行交换、借贷等操作。我们正在推动这些股票代币在 Robinhood Chain 以及其他链上的使用。

所以我们是同时在做两条路径。

我们并不把它理解为"对标某一个传统交易所"。它本质上是一个全新的体系。更接近的类比，其实是现在的加密生态：你可以做抵押借贷、交易、组合策略------但目前这些操作大多发生在没有真实底层资产的代币上。

那如果这些代币背后绑定的是现实世界资产，会发生什么？体验会类似，但会更好，因为你交易的是具有真实基本价值的资产，而不是 meme coin。

至于美国市场的问题，核心不只是监管，还包括一个更现实的问题：美国已经有非常成熟的市场结构。

现在虽然不是 24/7，但已经接近 24/5，而且费用也在不断下降。某种意义上，美国已经"90% 接近终局状态"。

所以问题变成：代币化的"额外价值"到底是什么？用户是否能真正理解它？

因此，我们判断：欧洲和美国以外市场会先跑通，然后一些成功模式再逐步引入美国。

主持人：
你刚才已经提到了去中心化金融（DeFi）。现在像 Coinbase、Kraken 这些交易所，都在扩展他们所谓的"DeFi mullet"（前端是合规金融，后端是 DeFi）。比如通过 CeFi 或 DeFi 界面接入像 Morpho 这样的借贷协议。

甚至像 BlackRock 也在逐步进入 DeFi，他们的 BUIDL 基金已经上线，并且还在 Uniswap 上进行部署。

那你们在 Robinhood 这边，对于 DeFi 的整体策略是什么？一方面它很像"西部世界"，开放、无需许可、创新很多，但也有风险；另一方面，它确实是 crypto 能带给金融体系最大的差异化。

你怎么看这个方向？

Vlad：
我们的策略其实是"全栈（full stack）"。

整个生态要运转，首先需要大量用户。所以通过 Robinhood App 以及越来越重要的 Robinhood Wallet，我们在做的是"分发"（distribution），把用户带进来。

另一端，我们在搭基础设施------包括 CeFi 和 DeFi。

在 DeFi 侧，我们推出了 Robinhood Chain，目前测试网运行情况非常好，开发者参与度和应用生态的增长都超过了我们的预期。

一开始我觉得，最保守的情况是：这个链至少可以用来承载我们自己的产品，把这些资产代币化并提供给用户。即使只是这样，它也会成为一个非常大的链。

但现在看到的情况是，开发者真的愿意接入，愿意在上面构建产品，而且速度很快。所以问题反而变成：我们如何"筛选（curation）"。

未来链上会有成千上万的产品，从表面看都很类似，但风险结构和底层机制差异很大。我们需要确保最优质的产品，能够被引导到我们的 CeFi 界面中，让用户更容易使用。

主持人：
我们聊聊 prediction markets（预测市场）。这个领域最近增长非常快，甚至超出我们预期。

支持者认为，这是"信息市场""真相机器"；但也有反对声音，说这本质上是赌博，甚至可能带来操纵、成瘾等问题。

你怎么看？这是好事还是坏事？

Vlad：
我认为是好事。

很多人忽略了一点：预测市场的交易量，其实远小于股票或期权市场。但它更重要的价值在于，它是"信息机制"。

越来越多美国人开始用预测市场来判断什么是真实、什么更有可能发生。过去大家依赖新闻媒体，但媒体的商业模式已经偏离了"快速传递真实信息"，而更倾向于"延长用户停留时间、增加广告曝光"。

这就留下了一个空白------如果我想知道"事实是什么"，我该去哪里？

预测市场很好地填补了这个空白。我认为它会持续增长，并且渗透到更多场景中。

主持人：
那 Robinhood 会不会在预测市场之上，叠加内容和社交？比如像 Stocktwits、X 这种，把交易、观点、讨论结合在一起。

Vlad：
是的，这也是我们在做的事情。

我们在 Hood Summit 上发布了 Robinhood Social，很快就会上线。预测市场会成为其中的重要组成部分，用户可以看到别人如何交易、如何评论这些事件。

我非常相信用户生成内容（UGC）。你不可能靠人工策展捕捉所有信息，但如果有数百万用户在参与市场，他们自然会把最重要的信息"浮现出来"。

当然，我们也会做内容层，这就是 Sherwood Media------我们的媒体业务，它每天都在生产高质量内容，并且越来越多地结合预测市场。

主持人：
现在有个趋势叫"娱乐化金融（entertainment finance）"。年轻人似乎把投资当娱乐，比如 meme coin、预测市场等。

你觉得这是趋势吗？平台应该鼓励吗？

Vlad：
我其实有一个相反的观点。

我不认为"娱乐"正在主导金融活动。真正发生的是：不娱乐的部分没人讨论。

比如：
没人会在 X 上讨论退休账户增长有多快
没人会发帖说 ETF 配置有多稳健

所以你看到的只是"更吸引眼球"的部分，从而产生一种错觉：好像整个金融都在变成投机娱乐。

但从数据来看，情况完全不同。我们平台上 40% 的资产已经在被动产品里（ETF、现金、退休账户），而且这个比例还在上升。

即使是最活跃的交易者，他们也通常有多个账户：一个用于交易，一个用于长期投资。

所以现实是：同一个人，同时在做"交易"和"长期配置"。

主持人：
这其实和主流叙事完全相反。大家都在说 Z 世代在赌、没有长期规划。

Vlad：
完全不是这样。Z 世代是我们见过最具长期投资意识的一代。他们更早开始投资，也更系统。

另外，很多人把"主动交易"都归为赌，其实是不对的。有一部分人是非常系统化、策略驱动的交易者，他们在找错价、做模型、做策略，这和情绪下注是完全不同的。

主持人：
那为什么会这样？是因为工具更容易用了？

Vlad：
对，access（可达性）是关键。

以前开一个退休账户非常麻烦，要见顾问、填表，现在几步就能完成。

另外还有激励机制，比如我们给 Gold 用户提供 3% 的退休账户匹配。

还有一个趋势是：越来越多人是自由职业，没有传统 401k，所以他们需要自己管理退休储蓄。

这些因素叠加，推动了这个变化。

主持人：
我们聊聊 super app。现在 X 在做支付，Coinbase 上线股票，大家都在做"金融超级应用"。

但问题是：不同用户需求差异很大，这真的能成立吗？

Vlad：
我觉得可以，但定义要更灵活。

比如我们其实已经有多个 App：
Robinhood 主 App（交易）
Robinhood Banking（银行）
Robinhood Wallet（链上）

未来我们会做更强的个性化，同时保留这些"子应用"。

另外一个重要方向是：agent（AI 代理）。未来用户可能通过 AI 来操作金融服务，我们要确保在这个世界里也能胜出。

主持人：
但你们还没有做 P2P 支付，比如 Venmo、Cash App 那种。

Vlad：
我们其实做过，但效果不好。

原因是：我们用户不是那类"现金流紧张"的用户，他们更偏信用卡和投资用户，对这些功能需求不强。而且 P2P 已经很成熟了，除非我们能做得显著更好，否则不会贸然投入。

主持人：
那稳定币呢？

Vlad：
稳定币分两个场景：
1）存钱（store of value）
2）支付通道（rail）

第一个问题是：它要和 FDIC 保险竞争。美国用户非常看重资金安全，而稳定币在 2023 年曾出现脱锚，这对信任打击很大。

第二个问题是：消费场景不成立。你不会用稳定币请朋友吃饭，也不会在 Amazon 用稳定币支付。

但在 B2B、大额支付、周末结算场景中，它已经有价值。

所以我们会继续支持，比如 USDG（和 Paxos 合作），但消费级应用还需要时间。

主持人：
那我们继续往下聊，还是围绕支付、稳定币以及银行体系。最近有一个比较"标志性"的事件：Kraken 拿到了所谓的"skinny master account"（精简版联储账户权限），可以直接接入 FedWire 做清算。

从你的角度看，这种牌照对 Robinhood 有吸引力吗？还是说你们已经通过合作银行实现了类似能力？这个事情到底是不是一个真正的范式变化？

Vlad：
我其实不太这么看。

用户今天已经可以在 Robinhood 里做电汇（wire transfer）。我没有特别深入研究这个牌照的细节，但听起来更像是"降低成本"的一种方式。

但我们不会为了更便宜地接入清算系统，就去申请银行牌照。

确实，银行牌照有它的优势。我们在 2019 年其实也尝试过申请一个 OCC 的国家银行牌照，但后来撤回了。

原因是：我们发现"银行合作模式"已经变得非常成熟。
API、服务能力都在快速提升，社区银行（community banks）也在积极争取 fintech 客户。

现在我们和像 Coastal 这样的银行合作，他们也在和大银行竞争，而我们可以专注做我们最擅长的事情，不需要自己背一个银行牌照的复杂负担。

所以目前来看，这种合作模式对我们是最优解。当然未来也不能完全排除变化。

主持人：
那说到银行和 crypto 之间的关系，现在最大的摩擦点之一，其实就是监管。

比如 Clarity Act，现在卡住的一个关键点是：稳定币的收益（yield）到底应该归谁。

银行希望限制，而 crypto 行业（比如 Coinbase）希望把收益给用户。

你怎么看这个问题？

Vlad：
我觉得现在的争论有点"跑偏"了。

因为稳定币收益，其实本来就不是 Clarity Act 的核心议题。Clarity Act 本来是关于市场结构、资产分类（证券 vs 商品）、以及 tokenization 的。

但现在因为之前的 GENIUS Act 进展太快，很多利益相关方来不及反应，所以现在试图在这个法案里"补救"。

我个人认为，最好的路径是：先把稳定币问题放一放，优先推进 DeFi 和市场结构这些更核心的问题。

否则我们可能会被稳定币争议拖住，错过整个立法窗口。

主持人：
那如果 Clarity Act 顺利通过，对你们有什么具体影响？

Vlad：
最大的价值是"明确性"。

现在我们上任何一个 token，都要花大量精力去做法律判断：它是不是证券？有没有风险？如果有一套清晰的规则，这些成本会大幅降低。

第二个是 tokenization。
一旦规则明确，就可以把传统资产大规模搬到链上。

还有一个很关键的点：一旦写进法律，就不会随着监管层换人而反复横跳。这一点对行业非常重要。

主持人：
如果出现两种情况：
1）法案通过
2）法案没通过

对你们的策略影响大吗？

Vlad：
不会影响我们是否投入 Robinhood Chain。

因为链本身是全球产品，是 permissionless 的。

真正受影响的是：哪些产品可以在美国提供。

如果美国监管不明确，我们就会更偏向国际市场（比如欧洲）。如果明确了，我们就加大美国投入。

其实你已经看到我们在做这种"平衡"：一边国际化，一边准备美国市场。

主持人：
我当时在你们法国的发布会现场，几乎所有产品都写着"仅限欧洲用户"，作为美国人我都开始有点羡慕欧洲了（笑）。

但现在情况在变化，比如 CFTC 已经在推动 perpetual futures（永续合约）在美国落地。你们准备好了吗？

Vlad：
准备好了，而且可以非常快。我们已经有期货产品，也在欧洲上线了永续合约，通过 Bitstamp 提供。从技术和产品角度，我们已经是 full stack，只要监管明确，我们可以很快上线。

主持人：
我们聊一个很多人都有的痛点：普通投资者拿不到优质私募股权，比如 Stripe、SpaceX、Anthropic。这是不是结构性问题？有没有可能改变？

Vlad：
这是我们非常重视的方向。

比如我们的 Robinhood Ventures：
已经投了 Stripe、Databricks、Ramp、Revolut、Airwallex 等。

现在我们做的是"后期项目 + 基金结构"，但未来会往更早期走。

长期来看，我认为终局是：
散户可以参与种子轮、A 轮融资。

当然，这需要时间，但 tokenization 也是一个关键路径。

主持人：
我们刚才聊了年轻一代、财富转移这些话题。我想补充一个很多千禧一代和 Z 世代的真实痛点：我们无法接触到很多优质的增长型资产。

比如 Stripe、SpaceX、Anthropic------这些公司在最有增长空间的时候，普通投资者是无法参与的。你们推出了 Robinhood Ventures，确实在一定程度上解决了这个问题，但整体来看，这仍然是一个结构性问题。

有没有可能改变？要发生什么，散户才能真正参与这些 private companies 的投资？

Vlad：
我认为 Robinhood Ventures 是一个重要的第一步。

我们已经通过这个基金参与了不少项目，比如 Stripe（目前已经签约但尚未完成交割）、Databricks（我们参与了最近两轮）、Boom（做超音速飞机的公司）、Mercury、Revolut、Ramp、Airwallex，还有 Aura（我现在手上戴的这个戒指就是他们的产品）。

这些投资，其实是通过 IPO 募集的资金来完成的，我们会持续做下去，并且未来会有更多的基金。

目前这个基金偏后期（pre-IPO），但未来会逐步往更早期走------风险更高，但潜在回报也更大。

你可以这样理解我们路径的演进：

第一步：让散户参与 IPO（我们现在已经是 IPO 分配中最大的散户渠道之一）
第二步：通过基金让散户间接参与 pre-IPO
第三步：未来，让散户直接参与更早期融资

从长期来看，我认为终局是：如果你是创业公司，在做种子轮或 A 轮融资，散户会成为一个重要资金来源。

当然，现在还没到那一步，但我们正在往那个方向推进。

另外你也看到我们在欧洲做的事情------私募资产的 tokenization。我认为那可能才是最终形态，但还需要很多工作才能实现。

在过渡阶段，基金结构可能是最现实的方式。

主持人：
Vlad，这次聊得非常好。Robinhood 过去抓住了两次大的机会：

一是零佣金交易，改变了整个券商行业
二是 crypto，在行业还很早期的时候你们就重仓进入

你们的核心能力似乎一直是：
抓住趋势 + 做极致产品体验 + 拿下新一代用户

那接下来第三个机会是什么？未来最大的增长点在哪里？是永续合约？super app？国际化？还是这些的组合？

Vlad：
其实很多方向我们已经在做了。

比如：
社交（Robinhood Social）------会显著改变用户体验
预测市场------已经增长很快
AI------我们才刚刚开始

我们已经在产品中引入 AI（比如 Cortex），但这只是非常初级的阶段。

真正有意思的问题是：未来是否会有一个"代理（agent）"，帮你管理整个金融生活？

从交易，到储蓄，到长期资产配置------全部交给 AI，类似一个"个人版 family office"。

我认为这会是一个非常大的方向。

整体来看，未来的创新空间非常大，我们会持续探索，并通过产品的形式，把这些能力真正落地。

主持人：
那我们就到这里。Vlad，感谢你今天的分享。你们在 crypto 领域的探索，我们也一直非常关注。最后提醒一下，这些内容都不是投资建议。加密市场有风险，投资需谨慎。但我们确实正在走向一个新的前沿世界，很高兴你能和我们一起在这条路上前进。谢谢大家。