原文标题：2026: The Year of the Fed's Regime Change
原文作者： @krugermacro
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：2026 年的美联储或将迎来一次真正的「制度切换」。哈塞特若出任主席，货币政策可能从鲍威尔时代的谨慎稳健，转向更激进的降息路径与「增长优先」框架。短端利率、长端预期、跨资产定价都将被迫重估。本文梳理这一潜在转折的关键逻辑与市场影响，明年的交易主线不只是降息，而是一个全新的美联储。

以下为原文：

我们所熟知的美联储，将在 2026 年终结。

明年资产回报的最重要驱动力，将是「新美联储」——更具体来说，是特朗普任命的新任主席所带来的政策范式转向。

哈塞特（Kevin Hassett）已经成为特朗普最有可能提名的美联储主席人选（截至 12 月 2 日，Kalshi 预测市场给出的概率为 70%）。哈塞特现任国家经济委员会主任，是一位供给侧经济学家，也是特朗普的长期忠诚支持者。他主张「增长优先」的理念，认为既然抗通胀的战争大体已经获胜，那么维持高实际利率已不再是经济理性，而是一种政治上的固执。倘若他上任，这将意味着一个决定性的体制转变：美联储将从鲍威尔时代的技术官僚式谨慎，转向一个更明确地以降低借贷成本、服务总统经济议程为目标的政策框架。

要理解他将建立怎样的政策 regime，可直接看他今年关于利率与美联储的公开表态：

「如果美联储 12 月不降息，唯一解释就是反特朗普的党派偏见。」（11 月 21 日）

「如果我在 FOMC，我更有可能投票降息，而鲍威尔更不可能。」（11 月 12 日）

「我同意特朗普的观点：利率可以大幅降低。」（11 月 12 日）

「预计的三次降息只是个开始。」（10 月 17 日）

「我希望美联储激进地持续降息。」（10 月 2 日）

「美联储的降息方向是正确的，利率应该更低。」（9 月 18 日）

「沃勒和特朗普关于利率的观点是对的。」（6 月 23 日）

如果把立场从鸽到鹰标在 1–10 的刻度上（1 = 最鸽派，10 = 最鹰派），哈塞特大概处于 2。

如果被提名，哈塞特将于 1 月接替米兰（Miran）成为美联储理事，因为米兰的短期任期届时结束。随后在 5 月，随着鲍威尔任期届满，他将被提升为主席；而鲍威尔预计会依据历史惯例在宣布意向后辞去其理事席位，从而为特朗普提名沃什（Kevin Warsh）创造空缺。

虽然沃什目前是哈塞特竞争主席职位的主要对手，但本文假定他最终将被纳入体系、充当改革力量的一部分。作为前美联储理事，沃什一直在公开「竞选」一个结构性改革的平台，明确呼吁重建「新的财政部—美联储协议」，并批评现任美联储领导层「屈从于现状的暴政（tyranny of the status quo）」。关键在于，沃什认为当下由 AI 驱动的生产率激增本质上具有通缩性，这意味着美联储在维持紧缩利率方面正在犯下政策错误。

新的权力平衡

在这一架构下，特朗普版美联储将形成一个占主导地位的鸽派核心团队，并拥有在多数宽松议题上争取票数的可行路径。但这并非百分之百保证，因为最终仍需达成共识，鸽派的倾向程度也具有不确定性。

➤ 鸽派核心（4 人）：
Hassett（主席）、Warsh（理事）、Waller（理事）、Bowman（理事）

➤ 可被争取者（6 人）：
Cook（理事）、Barr（理事）、Jefferson（理事）、Kashkari（明尼阿波利斯）、Williams（纽约）、A. Paulson（费城）

➤ 鹰派（2 人）：
Hammack（克利夫兰）、Logan（达拉斯）

然而，如果鲍威尔选择不辞去他的理事席位（尽管历史概率极低——卸任主席几乎都会辞职，例如耶伦在鲍威尔被提名后 18 天就辞职），那将会是极其利空的情形。因为这不仅会阻止沃什的席位空缺，还会让鲍威尔成为一个「影子主席」，对鸽派核心之外的 FOMC 成员保持更强的吸引力与影响力。

时间线：市场反应的四个阶段

基于上述所有因素，市场的反应大致会经历四个清晰的阶段：

1.（12 月 / 明年 1 月）哈塞特被提名后的即时乐观情绪。在确认后的数周内，风险资产将欢迎一位立场鲜明、鸽派且忠诚的新任主席。

2. 若鲍威尔在三周内未宣布辞任，将出现逐渐升温的不安情绪。因为每拖延一天，都会重新激活那个「万一他不辞呢？」的尾部风险。

3. 当鲍威尔宣布辞职的那一刻，市场会出现一波欣喜浪潮。

4. 随着 2026 年 6 月首次由哈塞特主持的 FOMC 会议临近，市场情绪将再度紧张。
投资者会高度关注 FOMC 成员的所有公开发言（他们会频繁讲话，提供其思考过程与倾向的线索）。

风险：一个分裂的委员会

在没有许多人误以为主席拥有的「关键一票」（事实上并不存在）的情况下，哈塞特必须在 FOMC 内部赢得辩论，才能确保多数支持。

如果每一次 50bp 的降息决定都以 7–5 这样勉强的差距通过，这将对机构造成侵蚀性影响：向市场暗示主席更像一名政治代理人，而非独立的经济学家。

更极端的情况是：6–6 平手，或4–8 反对降息票

那将是灾难性的。

具体投票细节会在每次会议后三周的 FOMC 会议纪要中公布，这意味着纪要发布将成为重要的市场波动事件。

至于首次会议之后会发生什么，目前仍是巨大未知数。

我的基本判断是：哈塞特凭借 4 票的稳固支持，以及争取到 10 票的可信路径，将能够塑造一个鸽派共识并推动他的议程落地。

推论：市场无法完全提前交易（front-run）新美联储的鸽派倾向。

利率重新定价

「点阵图」是一种幻象。

虽然 9 月发布的 2026 年 12 月利率预测中值为 3.4%，但这一数字是所有参会者（包括不具投票权的鹰派成员）的中位数。

根据对公开言论的归属分析，我估算真正有投票权成员的中位数明显更低，为 3.1%。

当用哈塞特与沃什替换掉鲍威尔与米兰时，图景进一步改变。

以米兰与沃勒作为「激进降息倾向」的新 regime 代理，2026 年的投票分布依然呈现双峰特征，但两个峰值都更低：

Williams / Paulson / Barr → 3.1%

Hassett / Warsh / Waller → 2.6%

我将新领导层的锚定点定在 2.6%，以匹配米兰的官方预测；不过需要注意，米兰公开表示「合意利率」应在 2.0%–2.5%，这意味着新 regime 的偏好可能比「点阵图」反映的更为鸽派。

市场已经对这一变化有所反映，目前（截至 12 月 2 日）2026 年 12 月利率定价为 3.02%，但仍未完全计入即将到来的体制转变。如果哈塞特成功推动委员会进一步降低利率，收益率曲线短端仍有 额外约 40 个基点的下行空间。

此外，如果哈塞特关于「供给侧通缩」（Supply-Side Disinflation）的判断正确，通胀将比市场共识更快下降，迫使美联储进一步降息，以避免因实际利率被动上升而形成「被动紧缩」。

跨资产影响（Cross-Asset Implications）

虽然市场对哈塞特被提名的初步反应应该是「风险偏好回升（risk-on）」，但这一制度切换的更精准表达方式是 再通胀式陡峭化（Reflationary Steepening）：

短端：押注激进降息

长端：计入更高的名义增长（与潜在的通胀风险）

1. 利率（Rates）

哈塞特的目标是把「衰退式的激进降息」与「3%+ 的繁荣期增长」结合在一起。

若这一政策奏效：2 年期收益率将大幅下跌，以提前计入降息路径；10 年期收益率则可能维持在较高水平，因为结构性增长更强、通胀溢价更高。

换言之：短端骤降，长端顽强，曲线急剧陡峭。

2. 股票（Equities）

在哈塞特看来，目前的政策立场正在压制由 AI 驱动的生产率繁荣。

一旦他上任：他将压低实际贴现率，推动成长股出现估值扩张式的「融涨」（melt-up）行情

最大风险不是经济衰退，而是若长端收益率飙升，可能引发债市的「反叛」。

3. 黄金（Gold）

当美联储在政治上与政府高度一致，并明确将增长优先置于通胀目标之上时，这正是硬资产（hard assets）的经典多头逻辑。

因此：黄金应跑赢美债，因为市场将对新体制可能重演 1970 年代式的「降息过度、政策失误」进行对冲。

4. 比特币（Bitcoin）

在正常情况下，比特币会是对这一「体制切换（Regime Change）」交易最纯粹的表达。

但自 10/10 事件以来，比特币呈现：明显的下行偏态（downside skew）；宏观利好时上涨乏力；利空时灾难性下跌；「四年周期顶部」恐惧；叙事身份危机

我认为，到 2026 年，哈塞特的货币政策与特朗普的监管放松议程，将足以压过这种自我强化的悲观心理。

技术注：关于 Tealbook（美联储内部预测）

Tealbook 是美联储研究部门的官方经济预测，也是 FOMC 辩论的统计基准。

它由研究与统计司（Division of Research & Statistics）负责，该部门拥有 400 多名经济学家，由司长 Tevlin 领导。

Tevlin 与大多数团队成员一样属于凯恩斯主义者，美联储核心模型 FRB/US 也是明确的新凯恩斯体系。

哈塞特可以通过理事会投票，任命一位供给学派经济学家来领导该部门。

将「认为增长会带来通胀」的凯恩斯主义建模者替换为「认为 AI 繁荣带来通缩压力」的供给学派建模者，将显著改变预测。

例如：如果模型预测通胀将因生产率提升从 2.5% 降至 1.8%，

那些原本不那么鸽派的 FOMC 成员，也会更愿意支持激进降息。

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