750 億美元外資出逃，韓國散戶用槓桿全接了

作者：Zhou，ChainCatcher

上週日，英偉達 CEO 黃仁勳飛抵首爾，與 SK 集團會長崔泰源、SK 海力士 CEO 郭魯正共進晚餐。餐後，英偉達與 SK 海力士正式官宣多年期技術合作協議，黃仁勳公開表示 AI 公司股價目前非常低，儲存晶片短缺將持續數年。

然而第二天週一開盤，KOSPI 快速下跌超 8.8%，三星電子一度重挫 10%，SK 海力士跌近 10%，韓國交易所觸發熔斷，全市場交易暫停，創下這輪牛市以來的最大單日跌幅。

韓國總統李在明表示，韓國股市目前仍被低估。今天收盤，KOSPI 大漲 8.18%，SK 海力士單日反彈 15.91%，三星電子大漲 8.97%。

據高盛數據，今年以來外資累計淨賣出韓國股票已達 750 億美元，全球投資者正以空前速度拋售韓國股票。對比之下，韓國本土散戶和機構同期累計淨買入約 690 億美元，持續承接外資拋壓。

同時，韓國股市的融資餘額同步飆升至歷史紀錄，大量資金繞道流入股市。

韓國加密資金切向股市：持倉規模腰斬、交易量蒸發八成

韓國曾是全球加密散戶密度最高、情緒最極端的市場之一。Upbit 現貨交易量一度位居全球第二，僅次於幣安。比特幣等加密資產在韓國本土交易所的價格，長期高於全球其他交易所約 10%，這個價差被稱為泡菜溢價，是韓國散戶 FOMO 情緒最直觀的計價方式。

從 2025 年起，這批資金開始明顯的系統性遷移。數據顯示，韓國投資者加密持倉總值從 2025 年 1 月的約 833 億美元，驟降至 2026 年 2 月的約 414 億美元，降幅超過五成。其中，Upbit 日均交易量從 2024 年 12 月的約 90 億美元，跌至 2025 年 11 月的不足 18 億美元，萎縮幅度接近八成。

同期，韓國綜合指數 KOSPI 從 2025 年 4 月低點一路攀升，累計漲幅超過 280%，融資餘額在今年 5 月底衝至創紀錄的 38 萬億韓元，五大銀行個人信用貸款餘額激增至 106 萬億韓元以上。許多曾經活躍於 meme 幣和 altcoin 的投資者，轉向槓桿買入半導體股票。

這種轉變已經滲透到韓國人的日常生活中。上班族在地鐵或廁所隔間刷行情，老人們在超市排隊時討論三星走勢，18 歲以下未成年人新開戶數同比激增近 10 倍。在三星電子等大型上市公司的股東大會上，經常能看到小學生乃至學齡前兒童股東的身影。年輕父母流行在孩子出生當天為其開通股票帳戶，買入半導體股票。

據 KB 證券分析，今年兒童節前後通過股票禮物服務贈送給未成年人的股票中，三星電子以 56.3% 的交易筆數排名第一。

韓國股民正在用退休金和信用貸加槓桿

這輪資金遷移背後有三股力量同時作用。

第一是產業敘事足夠硬。三星電子 2026 年一季度營業利潤同比暴增 756%，創下歷史新高；SK 海力士單季營收同比增長 198%，連續四個季度刷新紀錄。全球 AI 算力需求的爆發，讓這兩家企業的基本面在相當長的時間裡都有真實支撐。黃仁勳訪韓期間明確表示，整個行業從晶圓到封裝再到矽光子幾乎每個環節都在短缺，這種狀況將持續數年。

第二是政府主動做多。李在明政府喊出韓股 5000 點目標，修訂商法要求上市公司註銷回購庫存股，推進股息稅改革，把財富效應變成執政合法性的組成部分。市場熔斷當日，李在明在就任周年記者會上仍稱股市被低估。這種政策信號，對曾經歷過加密交易所跑路和 Terra/Luna 崩盤的韓國散戶而言，提供了一層心理上的安全感。

第三是加密側的摩擦在持續累積。22% 的加密收益稅已確認將於 2027 年 1 月落地，監管當局同步推進新反洗錢規則，第二大交易所 Bithumb 遭到六個月部分業務暫停處罰，進入加密的門檻抬高，而股市槓桿門檻相對降低。

值得一提的是，數據顯示 60 歲以上老年群體持有融資餘額的近三分之一，這部分人的融資債務一年內從約 3.95 萬億韓元翻倍至 8 萬億韓元，其中不乏虧損退保、將人壽保險現金價值取出入市的散戶。40% 的 30 歲以下散戶使用 3 倍以上槓桿，部分投資者通過消費貸和信用卡套現加倉。

這個人群組合，與 2021 年加密牛市頂部的入場結構高度相似，都是被財富敘事驅動的非專業投資者。他們用超出自身風險承受能力的槓桿押注單一賽道，選擇相信眼前是千載難逢的機會。

泡菜溢價接近冰點

說到底，韓國人炒加密的底層邏輯，和現在炒股沒有本質區別。高科技接受度、極度內卷的社會競爭氛圍、近乎關閉的階層上升通道，共同塑造了一個對高波動資產有天然偏好的散戶群體。

而韓國散戶的資金進出，早已成為全球高風險偏好零售資本流向的早期信號。

在全球主要加密市場中，美國已進入機構主導階段，比特幣現貨 ETF 年化流入規模在 2026 年開年折算超 1500 億美元，定價權向機構集中。香港和新加坡的重心在合規基礎設施和穩定幣框架，零售參與度相對有限。東南亞散戶活躍但體量分散，且監管環境相對不穩定。

韓國幾乎是唯一同時具備高零售密度、強投機文化、集中化交易所基礎設施，以及對全球宏觀敘事極度敏感的市場。

不過，Tiger Research 指出，韓國加密市場正在經歷權力轉移。散戶主導時代終結，傳統金融機構已在監管明朗前搶佔關鍵基礎設施。

過去六個月韓國五大加密交易所總交易量同比下降約 48%。泡菜溢價也從約 10% 的高點持續收窄，目前甚至跌至負值。

財報數據顯示，Upbit 營運商 Dunamu 2025 年收入同比下降約 10%，2026 年 Q1 更是利潤同比下降約 78%。

圖片來源：RootData

即便如此，韓亞銀行仍以約 7.2 億美元收購其 6.55% 股權，韓華投資證券加碼至 9.84%，三星證券、三星 SDS 和三星信用卡更是聯合砸下逾 4 億美元收購 Dunamu 4% 股權。

未來資產則以約 1 億美元拿下 Korbit 逾九成控股權，韓國投資證券與 OKX Ventures 聯合入股 Coinone 近 40% 股權。

這些傳統巨頭將交易所視為 STO、穩定幣和託管業務的戰略跳板。

分析稱，這些收購動作與其說是搶攻市場，不如說是在設計監管------機構在監管定案前搶佔有利安排，再用這些安排影響最終框架的形態。

目前韓國加密市場已有 150 家機構參與、196 組合作關係，但沒有任何單一樞紐取得主導控制權。連海外項方進場的策略也在轉變，Solana 與新韓卡合作、Avalanche 與未來資產合作，進場重心已從散戶社區轉向金融機構。

政策層面，韓國政府已在 2026 年經濟增長戰略中提出，計劃於今年推進比特幣等數字資產現貨 ETF 落地，並由金融委員會加快數字資產第二階段立法。

結語

韓國的投機文化從未消失，只是當前股市槓桿熱潮分流了部分加密資金，而韓國的加密市場正經歷"散戶退潮，機構入局"的趨勢。

當 KOSPI 真正開啟去槓桿進程時，那批高風險偏好資本將在哪裡尋找下一個出口，是加密市場值得持續追蹤的問題。