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合約交易a16z 新文章：預測市場進入快進階段
原標題：預測市場：他們長得真快
原文作者：亞歷克斯·伊默曼，a16z
原文翻譯：佩吉，BlockBeats
編者按：長期以來，預測市場一直被視為一種「邊緣產品」：起初是學術實驗，隨後在選舉季成為衡量公眾輿論的工具，後來又演變為體育博彩的一種延伸。它們似乎總是依賴於高調的事件，卻很少被視為金融基礎設施。
然而，作者認為，預測市場正從一種側重於選舉和體育賽事的邊緣性「事件交易工具」，演變為一種能夠為不確定性定價的金融基礎設施。
作者指出，該行業的關鍵變化體現在三個方面：首先，應用場景正在擴展；雖然體育仍是流量入口，但娛樂、宏觀經濟、CPI等長尾市場增長更快，並開始滿足機構需求；其次，預測市場首次為「活動本身」提供了可交易的定價基準，使機構能夠直接對沖政治或宏觀風險，而無需依賴相關資產進行「二次押注」；第三，機構採用的進程正在推進，從數據參考（查看賠率）到系統整合，再到實際交易，目前仍處於早期階段。
預測市場正經歷一個與期權市場早期「專業化——制度化——基礎設施建設」類似的過程。一旦流動性、槓桿率和監管環境得到改善，它們可能會成為一種核心市場工具，將散戶投資者與機構投資者連接起來，用於對沖和定價現實世界中的不確定性。
金融界是一個高度「垂直分層交易」的世界，每個子領域都有自己公認的「年度聖地」。醫療服務提供商、支付方和生物技術公司的領導人每年都會齊聚舊金山，參加摩根大通醫療保健大會。全球宏觀經濟領域的重量級人物以及各國政要齊聚瑞士阿爾卑斯山，參加世界經濟論壇年會（達沃斯論壇）。TMT、房地產、工業、金融服務以及幾乎你能想到的每一個行業，也都擁有各自最具代表性的旗艦峰會。
今年三月月底，Kalshi的學術與機構研究部門——Kalshi Research——在紐約舉辦了首屆研究會議，匯聚了學者、華爾街高管、前政界人士以及真正推動市場發展的交易員。與會者的構成清楚地表明了一種趨勢：該行業正在「走向成熟」。
會議以Kalshi聯合創始人塔雷克·曼蘇爾（Tarek Mansour）和盧安娜·洛佩斯·拉拉（Luana Lopes Lara）與凱瑟琳·多爾蒂（Katherine Doherty）的對話拉開帷幕。以下是根據此次對話及後續圓桌討論總結出的幾點行業觀察：
市場與生活：不僅僅是選舉和體育
在重大新聞週期中，往往會出現一種固定模式：某項重大活動（例如2024年大選、超級盃，或是最近的「瘋狂三月」大學籃球錦標賽）佔據了絕大多數媒體頭條，進而推動預測市場的交易量。這很容易讓人產生一種印象，即「預測市場的價值僅在於這些活動」。
然而，儘管早期的觀點常將預測市場視為「僅在選舉週期內才有意義」的工具，但Kalshi在其他領域的增長同樣顯著。
在此次研究會議召開之際，體育相關交易的周交易量剛剛突破30億美元，約占Kalshi總交易量的80%，這主要得益於「瘋狂三月」的推動。塔雷克和盧安娜認為這種高濃度現象只是暫時的。
更有說服力的一組數據顯示，儘管體育相關交易的絕對規模創下歷史最高價，但其在總交易量中所占的比例卻處於歷史最低價。這意味著其他所有類別的增長速度更快。
兩位創始人指出，與體育類相比，娛樂、加密貨幣、政治和文化等類別展現出了更強勁的用戶增長勢頭和更優的交易留存結構。體育更像是大眾市場的「引爆器」——它具有高度的熟悉度、明確的時機和強烈的情感投入，因此成為典型的入門產品。
與此同時，公司在長尾市場也取得了顯著增長。這些市場目前占卡爾希交易量的20%以上，未來將在機構對沖和信息市場中發揮更為關鍵的作用。
隨後的機構圓桌會議從需求側證實了這一判斷。
高盛全球股票業務聯席主管西里爾·戈德里斯表示，目前華爾街最關注的領域是與宏觀活動及CPI數據相關的預測。CNBC增長業務執行副總裁莎莉·申提到，她曾將預測市場用作內容敘事工具，例如「美聯儲主席的去留」和「非農就業數據」。Tradeweb全球市場聯席主管特洛伊·迪克森進一步描繪了未來的發展圖景：大型投資銀行將設立專門的預測市場交易部門，以金融合約為核心產品。
卡爾希為何能吸引華爾街的關注
傳統金融市場能夠正常運作的一個重要原因在於，每類核心資產都有公認的基準：標普500指數代表了500隻股票的整體表現，而原油則擁有ICE等基準定價體系。
然而，對於政治和宏觀經濟活動（例如誰贏得選舉、關稅法案是否通過，或是最高法院案件的裁決結果），長期以來一直缺乏廣受認可且能動態更新的「定價基準」。預測市場改變了這一現狀——如今，幾乎任何活動的未來都可擁有一個即時且流動性強的「價格錨點」。
一旦某個活動（例如「30%的關稅能否通過？」）有了可信的價格，機構就可以圍繞該價格直接進行交易。這不僅允許針對該活動本身進行交易，還可用於對沖投資組合中其他資產的風險。正如Tradeweb的特洛伊·迪克森所言：「當初特朗普剛當選時，股票市場中出現了大量對沖操作；其邏輯是做空標普指數，因為如果特朗普當選，市場肯定會下跌。」但那筆交易失敗了。問題是：這些活動的定價該如何確定？「基準在哪裡？」
塔雷克還提到，這也是他創立Kalshi的原因之一。在高盛任職期間，他所在的交易部門曾根據2024年大選和英國脫歐局勢提出交易建議。如果沒有預測市場，那些通過相關資產對沖政治或宏觀活動的機構，實際上是在同時押注兩件事：一是該活動本身是否會發生，二是該活動與交易資產之間的相關性。僅就其本身而言，第二個判斷很可能就是錯誤的。
當活動本身具有直接的價格基準時，這兩層風險便合二為一。正如塔雷克所說：「現在，這個市場開始對一切進行定價了。」
預測市場被機構採納的三個階段
顯然，現在斷言華爾街的大型機構已在Kalshi上開展大規模交易還為時過早。目前，大多數機構的使用仍停留在「數據源」層面，而非「交易平台」。
不過，盧安娜指出，機構進軍這一市場的路徑十分明確，可分為三個階段：
第一步是數據整合：將預測價格納入機構的日常工作流程。例如，讓高盛的投資組合經理像關注VIX指數那樣，養成定期查看Kalshi賠率數據的習慣。這一階段在某種程度上已經出現。約翰·霍普金斯大學教授、前美聯儲官員喬納森·賴特表示：「在美聯儲決策、失業率和國內生產總值等領域，Kalshi幾乎是唯一的參考來源。」
第二階段是系統整合：包括合規與法律審批、技術對接以及內部培訓——本質上是一個引入新型金融工具的過程。
第三階段是實際交易：機構開始在平台上直接對沖風險，從而逐步累積交易量和市場深度。此時，對沖需求的增加吸引了投機者，價差的收窄又吸引了更多對沖交易者，基準價格由此形成了一個自我強化的正反饋循環。
目前，大多數機構仍處於第一階段，部分機構已進入第二階段，但真正達到第三階段的寥寥無幾。一個重要的障礙在於，當前的預測市場交易要求全額保證金。例如，100美元的持倉需要100美元的保證金。這對個人投資者來說是可以接受的，但對於依賴槓桿和資本效率的對沖基金或銀行而言，這種機制的成本過高。
正如塔雷克所說：「如果您想對沖100美元，就必須向清算所存入100美元。」這對機構來說太貴了。「像Citadel或Millennium這樣的公司是絕對不會這麼做的。」Kalshi目前已獲得美國全國期貨協會（NFA）的許可，並正與美國商品期貨交易委員會（CFTC）合作，以推出保證金交易機制。
接下來會發生什麼？
彭博市場創新主管邁克爾·麥克唐納對此作了最直白的總結：「成功的標誌就是當這些事情變得索然無味時。」他將預測市場比作20世紀70年代的期權市場，當時該市場同樣充斥著操縱行為和監管不確定性，但最終演變為一種基礎設施，如今幾乎無人再去關注。
AQR合夥人托比·莫斯科維茨表示，他「願意押上真金白銀」打賭，預測市場將在五年內，甚至更早，成為一種可行的機構工具。
Vote Hub的加勒特·赫倫描述了最終目標：「問題不再是是否使用預測市場，而是如何使用它們。」一旦問題變成這樣，就說明他們已經變得不可或缺了。
事實上，儘管預測市場的當前規模仍然有限，但對沖市場本身卻是一個龐大的領域。
事實上，預測市場的「常態化」已經正在發生。
在這次以政治為主題的圓桌討論中，前國會議員蒙代爾·琼斯提到，兩黨高層人士——包括特朗普總統、眾議院少數黨領袖傑弗里斯和參議院少數黨領袖舒默——已開始公開引用Kalshi的賠率數據。DDHQ的斯科特·特蘭特也證實，預測市場數據現已成為各黨派委員會的標準參考依據之一。與此同時，Vote Hub宣布已將Kalshi的數據直接整合到其中期選舉預測模型中。
兩年前，這一切都不存在。當時，Kalshi上最成功的交易者仍主要是「業餘玩家」。如今，這種說法已不再準確。
在卡爾希（Kalshi）舉辦的「市場背後的故事」圓桌會議上，四位交易員分享了他們的職業歷程——這些經歷與傳統職業交易員並無二致：有人花了11年時間研究《公告牌》音樂排行榜，也有人自2006年起便在預測市場中磨練技能，那時預測市場還只是「一種略顯書呆子的愛好，幾乎賺不到錢」。值得注意的是，這四位嘉賓均非來自傳統金融界；他們分別來自音樂、政治和撲克領域。但他們都認為，這個平台真正獎勵的是深厚的專業知識，而非華麗的履歷。
預測市場已經取得了長足的發展。從最初被視為學術實驗，到後來成為選舉期間的「新工具」，再到被歸類為「類似體育博彩的產品」，其定位一直在不斷變化。本次會議發出的明確信號是：預測市場正在演變為一種基礎設施——用於對不確定性進行定價，服務於從散戶交易者到大型機構等廣泛的參與者，並適用於多種應用場景。
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