a16z 重點押注：Kalshi 周交易額逼近 30 億美元，從“預測遊戲”到金融基礎設施，市場開始給“不確定性”定價

在傳統金融體系中，「價格」通常只屬於資產。

股票、利率、商品------它們之所以可以被交易，是因為存在統一的計量方式與共識定價機制。而與之相對，那些真正影響市場波動的變量------政策走向、宏觀數據、政治事件------長期處於一種更原始的狀態：被討論、被預測，卻很少被直接定價。

這類變量一直存在，但缺乏標準化表達。Kalshi 的出現，本質上改變的正是這一點。 它並沒有創造新的信息，而是為「事件本身」提供了一個可以交易的價格體系。

在最近的研究會議中，一個值得注意的數據是：體育類交易的周成交額已接近 30 億美元，但其占整體交易量的比例卻在下降。也就是說，最顯眼的部分在增長，但更底層的結構正在發生變化。

與此同時，包括 a16z 在內的機構開始持續關注這一賽道。這並不是因為預測市場「變得更熱」，而是因為它開始具備基礎設施的特徵。預測市場正在從邊緣產品，變成一種「為不確定性定價」的基礎設施。

01 華爾街的關注：從「可討論」到「可定價」

金融市場的運行依賴一個前提：必須存在可以交易的基準價格。

• S&P 500 是股票市場的核心錨點

• 利率曲線 定義資金成本

• 商品期貨 為供需提供遠期預期

但在大量關鍵決策中，真正影響結果的變量並不在這些資產之中，尤其是「事件型變量」，長期缺乏標準化定價方式。例如：

1. 某項政策是否落地

2. 通脹數據是否超預期

3. 監管變化是否發生

這些因素會影響市場，卻無法被直接交易。過去的解決方式是通過「相關資產」進行間接表達（如用股票指數對沖選舉風險）。問題在於，這種方式隱含了兩層風險假設：

第二層往往更不可控。預測市場的核心意義在於消除這種結構性偏差：將「事件本身」變成可交易對象。 當「某項政策通過的概率」為 40% 被市場定價時，這個數字不再只是觀點，而是一個可以參與交易、對沖與建模的變量。

02 被誤解的起點：為什麼「體育」不是重點，而只是入口

預測市場最早的規模化來自體育與選舉，這是一個自然結果：

• 事件邊界清晰

• 結果離散

• 用戶參與門檻低

這類場景天然適合早期市場啟動，但也帶來了一個誤導：人們把「最容易被看到的需求」當成了「全部需求」。但從 Kalshi 披露的數據來看，結構正在反轉：

這說明一個關鍵問題：高流量場景不等於高價值場景。

體育更像是「冷啟動機制」，提供用戶與流動性；但真正具備金融屬性的是那些可以被機構用於對沖與定價的變量。在會議中，來自 Goldman Sachs、Tradeweb 的參與者都提到，宏觀事件（如 CPI、利率路徑）正在成為最值得關注的預測市場類別。

這類變量具備一個共同特點：它們本身不是資產，但決定資產價格。

03 機構採用的真實路徑：從「參考指標」到「交易工具」

儘管討論熱度上升，預測市場仍處於制度化早期階段。根據 Kalshi 的劃分，機構採用路徑可以分為三個階段：

當前，大多數機構停留在前兩階段。一個關鍵約束來自交易結構本身：當前預測市場需要 100% 保證金才能建立頭寸。

對於依賴槓桿與資本效率的機構而言，這意味著較高的機會成本。這也是為什麼 Kalshi 正在與 CFTC 推動保證金機制的引入。一旦這一約束被解除，交易層的增長可能出現結構性變化。

04 從資產定價到「概率定價」：金融體系的一次外延

如果把預測市場放在更長的金融史中看，它並不是一個孤立創新，而更像是定價體系的一次擴展。

• 傳統市場定價的是： 資產、現金流、風險溢價。

• 預測市場定價的是： 事件、概率、預期路徑。

兩者之間的差異在於：前者是結果導向，後者是過程導向。 這帶來的一個重要變化是，信息開始以「價格」形式表達，而不是停留在分析與敘事層。例如，當市場給出「某政策通過概率為 60%」，這個數字可以被嵌入量化模型、用於風險對沖或作為決策輸入。這比傳統的專家判斷或民調數據更接近金融系統的使用方式。

05 與 Agent / AI 的交叉：從「預測工具」到「決策輸入層」

預測市場的另一層意義在於它與 AI 系統的潛在結合。當前大多數 Agent 面臨一個共性問題：它們可以生成結論，但很難量化不確定性。

預測市場提供了一種不同路徑：

1. 用真實資金約束預測

2. 用市場機制聚合信息

3. 用價格表達概率

當 Agent 開始參與金融決策、風險管理或策略生成時，這類「概率價格」會成為關鍵輸入。

06 终局並不複雜：成為一種「默認存在」的基礎設施

在會議中，一個觀點被反覆提及：當它變得無聊時，才算真正成功。

這並非貶低，而是金融基礎設施的典型路徑：

• 期權市場在 1970 年代同樣充滿爭議。

• ETF 在早期被視為邊緣工具。

但當它們成為標準配置後，就不再被討論。預測市場可能正在進入類似階段：從學術實驗到選舉與體育工具，再到宏觀與機構應用，最終成為「默認存在」的定價層。屆時，它不再被稱為「預測市場」，而只是金融系統的一部分。

07 當「不確定性」被納入價格體系

回到最初的問題，這一變化的核心不在於交易額或用戶規模，而在於一個更基礎的轉變：不確定性，開始被標準化表達。

當事件可以被定價，概率可以被交易，未來就不再只是被討論的對象，而成為可以參與計算與配置的變量。在這個過程中，預測市場不只是個新產品，而是一層新的金融語言。一旦這種語言被廣泛接受，它所改變的就不僅是交易方式，而是整個決策體系的結構。