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合約交易IBIT真能引爆全市場清算嗎？
原文標題：《IBIT 真能引爆全市場清算嗎？》
原文作者：ChandlerZ，Foresight News
當市場出現劇烈下跌時，敘事往往會迅速尋找一個可被指認的源頭。
近期，市場開始針對 2 月 5 日的暴跌與 2 月 6 日接近一萬美元的反彈深入討論。Bitwise 顧問、ProCap 首席投資官 Jeff Park 認為，這次波動與比特幣現貨 ETF 体系的聯動關係比外界想象更緊密，且關鍵線索集中出現在貝萊德（BlackRock）旗下 iShares 比特幣信託基金（IBIT）的二級市場與期權市場。
他指出，2 月 5 日當天，IBIT 出現創紀錄的成交量與期權活動，成交規模顯著高於以往，同時期權交易結構偏向看跌期權。更反直覺的是，按照歷史經驗，若價格在單日出現兩位數下跌，市場通常會看到明顯的淨贖回與資金外流，結果卻出現相反情形。IBIT 記錄得淨創建，新增份額推動規模上升，整個現貨 ETF 組合也出現淨流入。
Jeff Park 認為，這種「暴跌與淨創建並存」的組合，削弱了 ETF 投資者恐慌贖回造成下跌這一單一路徑的解釋力，反倒更符合傳統金融體系內部出現去槓桿與風險削減，交易商、做市商與多資產組合在衍生品與對沖框架下被迫降風險，拋壓更多來自紙面資金體系的倉位調整與對沖鏈條擠壓，最終通過 IBIT 的二級市場交易與期權對沖把衝擊傳導到比特幣價格。
市場很多討論很容易把 IBIT 機構清算與市場被帶動暴跌直接連成一句話，但這條因果鏈若不拆開機制細節，很容易把順序寫反。ETF 的二級市場交易標的是 ETF 份額，一級市場的創建與贖回才對應托管側 BTC 的變化。把二級市場的成交量直接線性映射成等量現貨賣出，邏輯上缺了幾個必須解釋的環節。
所謂「IBIT 引發大規模清算」，爭論的其實是傳導路徑
圍繞 IBIT 的爭議，主要在 ETF 的哪一層市場、通過什麼機制，把壓力傳到 BTC 的價格形成端。
一種更常見的敘事將焦點放在一級市場的淨流出。它的直覺很樸素，若 ETF 投資者在恐慌中贖回，發行方或授權參與者需要賣出底層 BTC 來滿足贖回對價，賣壓進入現貨市場，價格下跌進一步引發強平，形成踩踏。
這套邏輯聽起來完整，卻經常忽略一個事實。普通投資者與絕大多數機構無法直接申購或贖回 ETF 份額，只有授權參與者能在一級市場做創建與贖回。市場上常說的「每日淨流入淨流出」，通行口徑指向一級市場份額總量的變化，二級市場成交再大也只改變份額的持有人，不會自動改變份額總量，更不會自動導致托管側 BTC 增減。
分析師 Phyrex Ni 表示，Parker 所說的清算實際上是 IBIT 現貨 ETF 的清算，而不是比特幣的清算。對 IBIT 來說，二級市場裡買賣的只有 IBIT 這張票，價格錨定 BTC，但交易行為本身只在證券市場內部完成換手。
真正會觸及 BTC 的環節只發生在一級市場，也就是份額的創建與贖回，而這條通道由 AP（可以理解為做市商）執行。創建時，新增 IBIT 份額需要 AP 提供相應的 BTC 或現金對價，BTC 會進入托管體系，被監管約束，發行方與相關機構不能隨意動用。贖回時，托管側會把 BTC 交給 AP，由 AP 完成後續處置並結算贖回資金。
ETF 實際上是兩層市場，一級市場主要就是比特幣的買入和贖回，這部分幾乎都是 AP 來提供流動性，本質上和用 USD 去生成 USDC 是一個道理，而且 AP 很少通過交易平台流通 BTC，所以現貨 ETF 的買入最大的用處就是鎖住了比特幣的流通性。
哪怕發生贖回，AP 的賣出行為也未必需要通過公開市場，尤其不必通過交易平台現貨市場。AP 自身可能持有庫存 BTC，也可以在 T+1 的結算窗口內用更靈活的方式完成交割與資金安排。因此，即便在 1 月 5 日大規模清算的時候，貝萊德的投資者流出贖回的 BTC 只有不到 3,000 枚，全美國的現貨 ETF 機構一共贖回的 BTC 都不到 6,000 枚，也就是說 ETF 機構向市場抛售的比特幣最多就是 6,000 枚。而且這 6,000 枚還未必都是轉移到交易平台中的。
而 Parker 所說的 IBIT 的清算實際是在二級市場發生的，大概總的成交量是 107 億美元，是 IBIT 有史以來成交量最大的一次，確實也是引發了一些機構的清算，但需要注意的是，這部分的清算只是 IBIT 的清算，而不是比特幣的清算，起碼這部分的清算並沒有傳導到 IBIT 的一級市場。
所以比特幣的大幅下跌只是引發了 IBIT 的清算，但並未產生 IBIT 導致的 BTC 清算，ETF 的二級市場交易標的本質上還是 ETF，而 BTC 只是 ETF 的價格錨定而已，能夠對市場產生影響的最多就是一級市場的抛售 BTC 引發的清算，而不是 IBIT。實際上雖然周四 BTC 的價格下跌超過 14%，但實際上 BTC 在 ETF 的淨流出只佔了 0.46%，當天 BTC 現貨 ETF 一共持有 1,273,280 枚 BTC，總流出 5,952 枚 BTC。
從 IBIT 到現貨的傳導
@MrluanluanOP 認為，當 IBIT 的多頭倉位發生清算，二級市場會出現集中抛售，若市場的自然買盤承接不足，IBIT 相對其隱含淨值會出現折價。折價越大，套利空間越大，AP 與市場化套利者就越有動力去接盤折價的 IBIT，因為這屬於他們日常的基本賺錢方式。只要折價足夠覆蓋成本，理論上總會有專業資金願意承接，因此不用擔心「抛壓無人接」。
但承接之後，問題轉到風險管理。AP 接下 IBIT 份額後，並不能立即把這批份額以當下價格完成贖回變現，贖回存在時間與流程成本。在這段時間內，BTC 與 IBIT 的價格仍會波動，AP 面臨淨敞口風險，因此會立即做對沖。對沖方式可能是賣出現貨庫存，也可能是在期貨市場開 BTC 空頭頭寸。
如果對沖落在現貨賣出，就會直接壓到現貨價格；如果對沖落在期貨做空，會先表現為價差與基差變化，再通過量化、套利或跨市場交易進一步影響現貨。
在對沖完成後，AP 擁有一個相對中性或完全對沖的頭寸，就可以在執行層面更靈活地選擇什麼時候處理這批 IBIT。一種是當日選擇向發行方贖回，這樣在收盤後的官方流入流出數據裡會體現為贖回與淨流出。另一種是選擇暫不贖回，等待二級市場情緒修復或價格反彈後直接把 IBIT 賣回市場，從而在不經過一級市場的情況下完成整套交易。若次日 IBIT 恢復到溢價或折價收斂，AP 就可以在二級市場賣出持倉實現價差收益，同時平掉此前建立的期貨空頭倉位或回補先前賣出的現貨庫存。
即便最終份額處理主要發生在二級市場，一級市場未必出現顯著的淨贖回，IBIT 對 BTC 的傳導仍然可能發生，因為 AP 在承接折價頭寸時所採取的對沖動作，會把壓力轉移到 BTC 的現貨或衍生品市場，從而形成 IBIT 二級市場抛壓通過對沖行為外溢到 BTC 市場的鏈路。
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比特幣現貨ETF在經歷四週連續的資金流入後出現資金外流，單週流出達2.96億美元。 對比此前的資金流入，這一外流顯示出資本市場對宏觀不確定性的避險情緒。 過去四週的總流入超過22億美元，前週僅錄得9,518萬美元，顯示流入趨勢正在減弱。 以太坊現貨ETF同樣遭遇資金流出，隶著第二週的連續損失，周流出達2.06億美元。 在地緣政治風險未解決的背景下，市場存在「表面穩定、內部失衡」的風險。 WEEX Crypto News, 比特幣現貨ETF的資金流入終結 在經歷了四週的持續資金流入後，比特幣現貨ETF在截至上週五的一周內淨流出2.9618億美元。這一反轉結束了之前超過22億美元的四周連續流入，其中包括早三月份超過2億美元的流入，並在前一周減少到僅9,518萬美元。根據SoSoValue的數據，週四及週五的連續撤資共計超過3.96億美元，其中週五單日流出即達2.2548億美元，創下自3月3日以來的單日最大贖回。 截至目前，累計淨流入的比特幣（BTC）現貨ETF達559.3億美元，而總凈資產從一周前的900億美元以上下滑到847.7億美元。與此同時，交易活動有所減少，周交易量從3月早期的258.7億美元下降至142.6億美元。 宏觀穩定掩蓋了更深層次的風險 在與Cointelegraph分享的一份聲明中，Bitunix的分析師指出，目前的宏觀環境呈現「表面穩定、內部失衡」的狀態，因為地緣政治風險仍未解決，而政策制定者則試圖維持外在的穩定。一些發展，如美歐貿易協定和中東的延遲緊張局勢，暫時緩解了市場壓力，然而潛在的風險仍然存在。 在此環境下，比特幣的表現更像是流動性條件的反映，而非突破性資產。該分析師表示，資本並未退出市場，但也不願承擔方向性風險。價格走勢可能會在既定範圍內保持波動，直到宏觀條件有了更明確的趨勢。 以太坊ETF持續資金流出 與此同時，現貨以太幣（ETH）ETF錄得2.0658億美元的周流出，標誌著連續第二周的損失，扭轉了早些時候三月份的資金流入趨勢。日數據顯示，自3月18日以來，每個交易日都出現資金撤出。其中，週四錄得單日最大流出9,254萬美元，緊隨其後的是週五的4,854萬美元流出。 影響市場的宏觀背景 在更廣泛的宏觀背景中，市場正面臨著諸如持續的地緣政治衝突、利率變動和貿易政策不確定性等挑戰。這些因素共同造成了資本市場的動盪，並促使投資者尋求更穩定的投資選擇。儘管如此，市場上仍有一部分投資者致力於尋找比特幣和以太坊等加密貨幣的長期機會，但需要在風險管理和投資回報之間做出平衡。…
比特幣現貨交易量降至2023年低點，行情仍受新聞推動
當前比特幣價格雖突破71,600美元，但市場缺乏持久的現貨交易量撐盤。 币安的現貨交易量降至自2023年第三季度以來的最低點，交易活動表現低迷。 大型持有者的流入率創下新高，表明資本正在積極流入市場以對沖風險。 比特幣的槓桿操作減少，近期行情增長缺乏現貨需求和期貨部位支持。 市場行情主要受到外部消息驅動，而非市場真實需求。 WEEX Crypto News, 現貨交易量與交易所流動量分析 比特幣(BTC)在全球最大加密交易所之一的币安上的現貨交易量在2023年下半年顯著下降，目前正接近年度最低點。數據顯示，幣安的九月份交易量約為88億元，而在2026年3月份預計會降至52億元，顯示市場參與度持續走低。這樣的趨勢通常與熊市時期一致。 观测交易所流動量顯示出類似的放緩趨勢。據分析師Arab Chain的報告，幣安短期累計流量為63.8億美元，Coinbase為51.4億美元。幣安的流入量是自2024年以來的最低水準，顯示出存款行為減少。這意味著市場上的比特幣供應相對減少，而Coinbase的流量則保持穩定，長期投資者持續參與。 大持有者活動則呈現異樣情況。市場分析師Gaah指出，鲸鱼流入動能指數達到74.3，創下近11年最高記錄，顯示大筆資金流動與市場對沖行為增強。此情況預示未來短期內可能出現較大波動。 期貨市場與槓桿操作情況 近期比特幣行情受到外部事件影響，價格上升至71,789美元，然而此波動並非由現貨需求和期貨投資推動。根據市場動態分析，槓桿使用有所減少，總持倉量下降約4%，意味著投資者正在關閉原有倉位。 短時間內幣安平台上出現了大型清算事件，達到44億美元的空單清算，為數月來最大。此一清算事件與價格增長之間的聯動，表示市場針對短期波動進行對沖但不構成新資金注入。此波漲勢主要集中於71,000至72,000美元區間。 Coinbase的溢價維持負值，顯示來自美國的現貨需求有限，市場流動主要被動應對而非主動參與。 最常搜尋的問題與熱議主題…
羅倫調查中國 Bitmain 涉及美國安全問題：報告
美國當局對 Bitmain 的“紅色日落行動”調查持續進行，尚未結案。 參議員伊莉莎白·華倫要求商務部提供相關通訊文件。 Bitmain 計劃在 2026 年於美國設立 ASIC 製造廠。 特朗普支持的公司 American Bitcoin 計劃購買 Bitmain 的 16,000 台礦機。…
今日加密貨幣發生了什麼事
以太坊開發者提出經濟區解決層2碎片化問題。 平台商品交易持續受到關注，但流動性仍待加強。 Kalshi面臨華盛頓州賭博法訴訟。 Hyperliquid的HIP-3市場達到歷史新高。 傳統金融交易者逐漸加入鏈上商品市場。 WEEX Crypto News, 2026 以太坊提出新框架解決層2碎片化問題 為解決以太坊層2生態系統中的碎片化問題，Gnosis及Zisk的開發者提出了“以太坊經濟區”（EEZ）的新框架。該框架旨在透過讓rollups區塊鏈和主網之間的智能合約能於單次交易中同步執行，提供解決方案。這項倡議解決了以太坊擴容策略中的主要折衷問題，即眾多層2網絡雖提高了吞吐量，但分裂了流動性、基礎設施和用戶活躍性。若成功實施，框架將允許應用程式在不同rollups間共享基礎設施，同時回結於以太坊，減少重複和跨鏈轉移的需求。 [Place Image: 以太坊經濟區示意圖] 鏈上商品交易需求增加，但流動性問題依舊存在 鏈上商品交易顯得比短期熱潮更加持久，但限制在於流動性不足，影響市場與傳統市場競爭的能力。Hyperliquid的HIP-3市場在3月23日創下全商品和主資產永續期貨交易量的歷史新高，達到約54億美元。銀的交易量領先，達到約13億美元，緊隨其後的是WTI原油和Brent原油，分別為12億美元及9.4億美元，而黃金則達到約5.58億美元。Nasdaq和標普500等股票指數亦顯示出顯著的交易量。 Iggy Ioppe，Theo的首席投資官指出，不僅是交易量的增加，更重要的是交易量出現的時機及參與者的構成。他提到，鏈上原油期貨市場在週末時處理超過10億美元的日交易量，即使傳統交易所下線，許多來自傳統金融的個人交易者依舊能透過私人賬戶進行操作。事實顯示，地緣政治並不會在週五下午停止，因此市場正在適應這種現象。…
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