IOSG：穩定幣重塑亞洲跨境支付？戰略全景與投資機會分析

原文標題：《IOSG Weekly Brief｜穩定幣重塑亞洲跨境支付？戰略全景與投資機會分析 #318》

原文作者：Turbo，IOSG Ventures

TLDR;

1. 跨境支付公司的穩定幣戰略分三類：穩定幣收款（接受穩定幣結算）、穩定幣發行（申請牌照自發穩定幣）、以及通過獨立離岸品牌隔離監管風險。目前只有少數公司有真正上線的產品

2. 穩定幣在跨境支付中費率或速度優勢較弱。隨著本地支付渠道的普及，傳統轉帳成本已大幅壓縮，目前費用主要集中在境內結算環節，而這恰恰是穩定幣無法繞過的。匯率兌換同樣不可避免，穩定幣並未真正解決這兩個核心痛點。

3. 新興數位銀行（Neobank）是穩定幣跨境支付價值鏈中最高價值的環節。穩定幣支付的真正優勢在於生態內循環，當收付兩端都以穩定幣結算時才能實現零摩擦。東南亞、中東和非洲等銀行基礁建設較弱的地區是最強的落地場景，Tether 投資 SQRIL 就是一個明確信號。

穩定幣跨境支付的迷思

亞洲跨境金融科技公司的穩定幣戰略主要包含三個方向：

· 穩定幣使用：接受穩定幣結算付款

· 穩定幣發行：申請牌照以發行穩定幣

· 獨立品牌：通過獨立品牌的離岸實體開展加密/穩定幣業務，將監管風險與境內牌照隔離

獨立離岸實體是必要條件

所有具備實質性穩定幣業務的公司，都通過獨立離岸實體運營：KUN（Yeepay 旗下）、DFX Labs（LianLian 旗下）、RD InnoTech（RD Technologies 旗下）。

穩定幣收款是目前唯一上線的產品，但鮮有公司披露費率和到帳速度

大多數公司從穩定幣收款起步，而非穩定幣發行，包括 LianLian、KUN、OristaPay。目前只有 RD InnoTech 最接近真正發行穩定幣（HKDR）。

然而，目前尚未看到有公司像其他成熟支付公司那樣，公開披露穩定幣支付服務的費率和到帳速度。唯一披露費率的是 BVNK，其費率結構為：轉帳費 0 元 + 標準換匯手續費 + 出入外部錢包的服務費 + 區塊鏈手續費。

2026 年 3 月香港牌照發放將是行業轉折點

HKMA 將於 2026 年 3 月頒發首批穩定幣發行牌照，獲批公司數量極少。目前確認申請牌照的公司包括 RD InnoTech、JD 以及 Anchorpoint Financial。RD InnoTech 獲批機率較高，因為其已進入 HKMA 穩定幣發行人沙盒。

牌照結果將決定哪些公司能從穩定幣使用晉級為穩定幣發行，也將決定香港是否能成為真正的穩定幣中心，還是持續受北京影響而受限。

跨境支付公司穩定幣落地緩慢的原因

· 穩定幣在跨境支付中幾乎沒有費率或速度優勢

對於一個跨境企業主，要完成從境外到中國大陸的跨境支付，主要涉及三個環節：轉帳、匯兌和境內結算。

轉帳：通過 SWIFT、本地銀行支付渠道或內部錢包等方式，將資金從境外買家轉至支付平台。

匯兌：按照特定匯率將外幣（如 USD、EUR）兌換為人民幣。

境內結算：將兌換後的人民幣提現至中國大陸銀行帳戶或支付寶。

· 本地支付渠道等新渠道已將傳統轉帳費用壓至接近 0%、速度接近實時

傳統上，SWIFT 轉帳費用高、耗時長，是跨境支付成本的主要來源。在本文分析的公司中，轉帳費用占總費用的 56%。例如，通過 Airwallex 使用 SWIFT 需支付約 25 美元。

然而，許多跨境金融科技公司已擁有本地支付渠道，這意味著：

金融科技公司通過付款方所在地的本地支付網路收款（例如美國的 ACH、歐洲的 SEPA、印度的 UPI），在自己的全球網路內部完成資金調撥，再通過收款方所在地的本地支付網路完成付款，完全繞過 SWIFT。

新渠道大幅降低了跨境轉帳費用。目前境內結算占總費用的 58%。

然而，境內結算並不是穩定幣可以繞過的環節，因為用戶始終需要在銀行帳戶中持有人民幣現金。

穩定幣不僅無法繞過境內結算，匯兌同樣是跨境支付不可或缺的環節，穩定幣幾乎沒有空間提升用戶體驗。轉帳已接近實時且費用趨近於零，匯兌才是費用的主要來源，而穩定幣公司同樣需要為用戶進行匯兌。

綜合來看，如果公平比較跨境轉帳環節（剔除境內結算和匯兌），穩定幣已無任何改善空間。

投資啟示之新興數位銀行敘事

核心論點：新興數位銀行（Neobank）是穩定幣跨境支付的關鍵

穩定幣跨境支付的價值鏈分為三層：

1. 發行層（Tether、Circle、HKMA 被許可方）：創建穩定幣

2. 基礎設施層（Bridge/Stripe、BVNK、Circle CPN）：穩定幣的流轉與兌換

3. 分發/終端層（新興數位銀行）：將穩定幣轉化為本地消費能力

新興數位銀行是價值鏈中的核心瓶頸，也是最高價值的機會所在。

新興數位銀行是「最後一公里」

穩定幣跨境支付只有在穩定幣本身是最終目的地（而非法幣橋樑）的生態中，才真正具備優勢。

如果商家以穩定幣收款、向供應商以穩定幣付款，員工以穩定幣領薪並通過穩定幣原生的新興數位銀行消費，整筆交易將完全在鏈上完成，不觸碰傳統渠道。

一旦任何一方需要兌換回法幣，出金的成本將重新引入與金融科技本地渠道相當的結算費用。這正是穩定幣支付在銀行基礎設施薄弱、匯款通道活躍，或加密原生社群中最具說服力的原因。

此外，Neobank 用戶還可以在持有穩定幣的同時獲得高於市場平均水平的收益率，這為用戶選擇穩定幣跨境支付提供了額外的驅動力，不僅是支付工具，更是生息資產。

必須佈局金融基礎設施薄弱的地區

穩定幣最具說服力的場景，是那些穩定幣比傳統銀行更方便的地方：

· 東南亞（菲律賓、越南、印尼）：無銀行帳戶人群超過 44%、滲透率高

· 中東/非洲：匯款通道龐大、本地支付渠道薄弱、監管態度積極開放（阿聯酋已建立 4 套監管框架）

Tether 在越南扮演著平行金融體系的角色。Tether 投資 SQRIL 表明其增長戰略是押注新興數位銀行層——讓人們在欠發達國家以本地方式消費 USDT——這是最強烈的市場信號。

為何 A 轮/B 轮是最佳投資窗口

穩定幣新興數位銀行是基礎設施偏重的業務，需要本地牌照、本地銀行合作夥伴、KYC/AML 合規基礎設施、商戶網路和消費者信任積累。

· 种子轮/Pre-A 轮過早：商業模式未經驗證，監管風險高，單位經濟效益不清晰。

· A 轮/B 轮是最佳窗口：需求已驗證、合規已確認、單位經濟效益通過驗證，投資風險顯著下降。

· 後期/IPO 階段可能已過晚：估值已充分反映成熟商業模式的溢價。

各跨境支付公司穩定幣戰略詳解

Airwallex（空中云汇）

Airwallex 採取更為謹慎的策略：先完成內部建設，待監管與市場條件成熟後再部署。這反映出該公司在傳統支付渠道上的既有優勢，降低了立即採用穩定幣的緊迫性。

穩定幣/區塊鏈整合：持懷疑態度，尚無上線產品

CEO Jack Zhang 對穩定幣持懷疑態度

· 他認為 Airwallex 已能實現「低於 0.01% 手續費的即時轉帳」，並表示「你無法比免費更便宜、比即時更快」。

· 公司官方部落格也呈現了這一立場，指出現有本地支付渠道已足夠高效。

內部穩定幣團隊

Airwallex 於 2025 年 7 月發布 22 個穩定幣工程師職位，組建代幣結算平台團隊。招聘資訊披露，公司正在構建基礎設施，以讓客戶和內部系統能夠在全球範圍內買入、持有、發送和結算代幣，支持接近即時的全球支付，並實現鏈上流動性管理以及法幣與穩定幣之間的無縫轉換。

規劃中的應用場景包括：新興市場跨境結算、鏈上流動性管理，以及附帶法幣轉穩定幣兌換服務的可編程支付。

現狀

· 目前尚無上線的穩定幣產品。2025 年年底使命更新中，完全未提及穩定幣。

· 未與 Circle、Tether 或其他穩定幣發行方建立公開合作關係

· 2026 年戰略重點為地區擴張、AI 驅動的開發者工具及客戶體驗提升，穩定幣並不在列

· 公司部落格（2026 年 1 月）表示：穩定幣的價值是否成立，目前仍無定論

XTransfer

Stablecoin/Blockchain Integration: Positive Attitude, But No Live Product Yet

Overseas Stablecoin Receipt Service

In August 2025, XTransfer announced that it would launch an overseas stablecoin receipt service within the year, initially open to select clients. However, as of February 2026, there has been no public confirmation of the official launch of this service.

Speculation: Dual Wallet Model

XTransfer's stablecoin strategy core is the dual-currency wallet model, allowing enterprises to hold both fiat and stablecoin simultaneously.

WorldFirst (Ant Group's WorldFirst)

Stablecoin/Blockchain Integration: WorldFirst has not been involved at the product level, but Ant International is building blockchain infrastructure

· WorldFirst's own product currently does not offer stablecoin or cryptocurrency services. Its official services do not include blockchain, stablecoin, or cryptocurrency-related content, and all WorldFirst products run on top of traditional banking channels.

· However, the parent company Ant International is building significant blockchain infrastructure, expected to gradually extend to WorldFirst:

Whale Platform Tokenized Deposit Service (TDS)

In 2024, more than one-third of Ant International's total fund processing volume of over $1 trillion was completed through the Whale platform using blockchain technology. This is not a stablecoin but a Tokenized Deposit Service (TDS).

Tokenized deposits are issued by licensed banks, not stablecoin companies. Taking HSBC as an example, tokenized deposits allow HSBC customers to create digital records for their traditional fiat deposits. HSBC holds the fiat deposit, while each digital record on the DLT is a transferrable token, allowing customers to complete fund transfers in real-time without waiting for batch processing.

In May 2025, Ant Group and HSBC jointly launched Hong Kong's first blockchain settlement scheme Tokenized Deposit Service, supporting real-time HKD and USD payments through corporate wallets.

· Other Tokenization Deposit Partners include: DBS Bank, Standard Chartered Bank, Oversea-Chinese Banking Corporation OCBC, BNP Paribas, JPMorgan Chase Kinexys Digital Payments, and Deutsche Bank

· UBS Digital Cash (November 2025): UBS Singapore signed an MoU with Ant International to explore multi-currency tokenization deposit capabilities and integrate them into the Whale platform

· Standard Chartered Bank (December 2025): Launched the Hong Kong Dollar, Offshore Chinese Yuan (CNH), Singapore Dollar, and US Dollar tokenization deposit schemes on the Whale platform and completed a cross-bank token transfer of 38 million Hong Kong Dollars (from HSBC to Standard Chartered)

· Ant International has partnered with ten international banks to support tokenization deposits on the Whale platform

· Tokenization deposits participating in the Monetary Authority of Singapore (MAS) Project Guardian's application in transaction banks (ISDA and Ant jointly released an industry report on tokenized bank liabilities for foreign exchange settlement)

Yeepay

Stablecoin/Blockchain Integration: Yeepay's official products are not directly integrated

· Yeepay's official products have not integrated stablecoins. However, Yeepay's co-founder is actively working on stablecoin payment business through the independent brand KUN.

KUN Product Matrix

Note: KUN is only available to customers "outside mainland China and the United States".

KUN Partnerships and Integrations

· Circle Payments Network (CPN): Live. As confirmed by Circle, KUN is a CPN partner, supporting 24/7 USDC/EURC stablecoin settlements. The CPN mainnet officially launched in mid-2025, with the first batch of 29 financial institutions onboard.

· WSPN：已將 WUSD（美元挂鉤穩定幣）整合至 KUN Space 平台，用於跨境企業交易（2024 年 3 月）。

· 馬可數位（Marco Digital，01942.HK）：据報導，通過 KUN 完成亞洲首筆基於 USDT 的保險佣金支付（2025 年 8 月）。

LianLian Pay（連連支付 / 連連數字）

穩定幣/區塊鏈：已落地，通過合作夥伴整合穩定幣

連連支付是中國跨境支付公司中穩定幣戰略最為積極的公司之一。

· Circle/USDC MOU：仍處於探索階段，尚無上線產品

與 Circle 簽署 MOU，評估將 USDC 用於大額國際支付流。探索 Circle 的 Layer-1 區塊鏈 Arc 在未來支付場景中的應用。

· BVNK 合作：已上線的穩定幣支付整合（2025 年 6 月）

資金流向：商戶存入穩定幣 → BVNK 自動兌換為 USD → 連連通過全球網路完成轉帳。

· RD Technologies（圓幣科技）：HKDR 穩定幣

與 RD Technologies 建立合作，RD 計劃在以太坊上發行 HKDR（港元挂鉤穩定幣）。連連使用 RD Technologies 的 RD ezLink 企業身份核驗及 RD Wallet 支付工具，同時與 HashKey Exchange、Cobo 建立合作。

HKDR 目前仍屬沙盒/測試階段產品。在 RD Technologies 取得 HKMA 正式穩定幣發行人牌照之前（預計 2026 年 3 月），該合作無法全面落地。

· DFX Labs：虛擬資產交易平台（連連全資持有香港上市子公司）

主要業務包括：

· 加密貨幣交易：買賣比特幣及其他加密貨幣

· 錢包服務：虛擬資產托管/存儲

· 流動性服務：

DFX Labs 已取得香港 SFC 頒發的 VATP 牌照（Type 1-證券交易 + Type 7-自動化交易），條件：須完成 SFC 現場檢查整改，並通過獨立滲透測試方可全面運營

RD Technologies（圓幣科技）

由前 HKMA 總裁創立，核心競爭優勢：

· 監管背景：前 HKMA 總裁擔任董事長，首批沙盒參與者

· 雙牌照：SVF（法幣支付）+ 穩定幣沙盒

核心業務：支付（OristaPay）+ 穩定幣發行（RD InnoTech）

· 依托 HKMA 於 2022 年 12 月頒發的 SVF 牌照（SVF0016）運營

· 多幣別電子錢包，支持 8 種貨幣，用於企業支付與匯率管理

· 轉帳方式：FPS（快速支付系統）、CHATS、電匯（TT）

兩條獨立業務線：

1. OristaPay（源穩支付）：基於法幣的 B2B 跨境支付與錢包服務，定位為「新一代支付基礎設施提供商」

2. RD InnoTech Limited（圓幣創新科技有限公司）：專注於穩定幣發行（HKDR）及區塊鏈/Web3 業務

OristaPay（RD Wallet）

OristaPay 已上線 Global Collection 產品，支持法幣與穩定幣跨境支付，24/7 流動性，在非洲和拉丁美洲市場尤具深度。

· 支援收取超過 100 種貨幣、覆蓋 200+ 個國家和地區的付款

· 接受主流穩定幣，具備快速結算能力，實時進行 AML 和 KYT 合規篩查

· Global Collection 具體手續費未公開披露

RD InnoTech 穩定幣發行—HKDR

RD InnoTech 入選 HKMA 穩定幣發行人沙盒首批成員，同批入選的還有 Standard Chartered/Animoca/HKT（HKDG）及 JD CoinLink（JD-HKD）。

穩定幣監管時間線：

· 2022 年 12 月：HKMA 頒發 SVF 牌照（SVF0016）

· 2024 年 7 月：入選 HKMA 穩定幣發行人沙盒（首批）

· 2025 年 8 月：香港《穩定幣條例》正式生效

· 2025 年 9 月：品牌重組，OristaPay 與 RD InnoTech 分拆獨立

· 2026 年 1 月：OristaPay Global Collection 正式上線並支援穩定幣

重要合作關係

ZA Global 聯合領投 RD Technologies 4000 萬美元 A2 輪融資。與 ZA Bank 簽署 MOU：

· 儲備金托管：ZA Bank 為 HKDR 儲備金資產提供托管服務

· 分銷：ZA Bank 探索成為 HKDR 的銷售/分銷合作方

其他合作夥伴：Allinpay International、Ripple、Circle Payment Network（CPN）

附錄：跨境支付公司手續費與到帳速度對比分析

費率對比：$100 從海外匯入中國境內（最低費率）

場景：將 $100 USD 從海外轉至境內銀行帳戶，各步驟採用各公司最低可用費率。

備註：

· XTransfer 0.1% 結算費率須達到一定交易量；標準費率最高為 0.4%

· WorldFirst $0 總費用基於個人支付寶提現；B2B 銀行提現為 0.3%（B2C）或 0.4%（B2B）

· Yeepay 本地支付方式手續費區間為 0.6%–1.6%，CNY 結算手續費未公開披露

· LianLian 0.3% 結算費率適用於高交易量用戶；標準費率最高可達 0.7%

· RD Technologies 未公開手續費及到帳時效資訊

費率對比：$100 從海外匯入中國境內（最高費率）

備註：

· Airwallex SWIFT 費用為每筆固定 $25；在 $100 轉帳金額下佔比 25%，大額轉帳時相對合理

· Yeepay 信用卡收單：基礎費率 3.8% + $0.30 + 跨境附加費 1% + 貨幣轉換費 3%，$100 轉帳共計 $8.10

· LianLian Wish Payout 費率上限為 0.75%；結算費率最高 0.7%

· RD Technologies 含代理行費用的 TT 電匯為 HKD 400（約合 $51.28）；不提供境內 CNY 結算服務

速度對比：從海外匯入中國境內（最快）

速度對比：從海外匯入中國境內（最慢）

備註：

· XTransfer X2X 要求買賣雙方均為 XTransfer 平台用戶

· WorldFirst 1 分鐘支付寶到帳針對個人支付寶帳戶，非企業銀行帳戶

· Yeepay 最快轉賬受制於 T+1 至 T+2 的 CNY 結算時效

· RD Technologies 不提供中國境內 CNY 結算服務，時效僅適用於香港本地

· 所有公司最慢路徑的瓶頸均在於 SWIFT，會在匯兌/結算前新增 1-7 天等待時間

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