一年估值翻140%，誰在給國防人工智慧寫支票？

3 月 26 日，军事 AI 公司 Shield AI 宣布完成 20 億美元融資，估值從一年前的 53 億美元跳升至 127 億美元，漲幅 140%。領投方不是矽谷風險投資，而是全球 PE 巨頭 Advent International 和摩根大通旗下安全與韌性投資部門，兩者聯合投入 15 億美元股權融資。據 Bloomberg 報導，黑石集團另外注入 5 億美元優先股，並承諾 2.5 億美元延遲提取貸款額度。

20 億美元融資本身不重要，重要的是誰在寫這張支票。這是國防科技資本結構正在發生位移的切片。

把 Shield AI 和同賽道的 Anduril 放在同一條時間線上看，趨勢立刻清晰。2023 年 10 月，Shield AI 的 Series F 估值為 27 億美元。Anduril 在 2022 年底的 Series E 估值約 85 億。到 2026 年 3 月，Shield AI 漲到 127 億，Anduril 則據 TechBuzz AI 報導正在以 600 億美元估值尋求新一輪融資。兩家公司都在兩年多的時間裡完成了 4 倍以上的估值跳升。

這條曲線的斜率在 2025 年明顯變陡。據 Sacra 估算，Anduril 2025 年營收達到 21 億美元，同比增長 110%，2026 年營收預測為 43 億。Shield AI 雖未披露營收，但據 Tracxn 數據其累計融資已超過 30 億美元。估值增速遠超營收增速，說明市場對國防 AI 公司的定價已經切換到「平台預期」模式，不是按當期收入估值，而是按未來在軍方採購體系中能佔據的位置來定價。

作為參照，國防 AI 領域唯一已上市的 Palantir，2020 年 9 月 IPO 時市值約 220 億美元。據其 Q4 財報，Palantir 2025 年 Q4 營收達 14.1 億美元，同比增長 70%，FY2026 全年營收指引為 71.8 億至 72.0 億美元。到 2025 年底市值膨脹到超過 4,200 億。一級市場和二級市場講述的是同一個故事，只是一級市場的估值曲線比 Palantir 上市後的那條還要陡。

推動估值飆升的不只是資本預期。Shield AI 有落地的產品線：已經服役的 MQ-35 V-BAT 垂直起降偵察無人機，以及 2025 年 10 月公布的下一代自主戰鬥機 X-BAT。据 DroneXL 報導，X-BAT 單價約 2,700 萬美元，不到 F-35 的四分之一，航程達 2,300 英里，不需要跑道，從拖車上就能起飛，計劃 2029 年量產。

2026 年 2 月，Shield AI 的核心 AI 引擎 Hivemind 被美國空軍選中，為協作戰鬥飛行器（CCA）專案中 Anduril 的 Fury 無人機（編號 YFQ-44A）提供任務自主能力，据 The Defense Post 報導飛行展示預計在未來數月內進行。同一輪融資中，Shield AI 還收購了飛行模擬軟體公司 Aechelon Technology。Aechelon 的模擬技術此前被用於訓練美軍飛行員，收購完成後 Shield AI 手裡同時握著訓練數據生成、自主飛行演算法和硬體平臺三個環節。

但真正讓估值曲線變陡的，是資金來源的結構性變化。Shield AI 的前幾輪融資由 Andreessen Horowitz 和 L3Harris 等風險投資與戰略投資方主導。本輪領投方換成了 PE 巨頭 Advent International 和摩根大通，黑石提供優先股和債務融資。這不是個例。

据 Bisnow 報導，美國陸軍已將兩座軍事基地的資料中心建設合同分別交給凱雷和 KKR 關聯企業 CyrusOne，兩個專案各 20 億美元，租約長達 50 年。据 S&P Global 數據，2025 年僅前兩個半月，全球航空航天與國防領域的 PE/VC 交易額就達到 42.7 億美元，其中 83% 流入北美。PE 巨頭不再只是在軍事領域做財務投資，它們開始把國防基礎設施當作長期資產類別配置。

据 PitchBook 數據，2025 年全球國防科技 VC 交易額達到 491 億美元，較 2024 年的 272 億近乎翻倍。据 DefenseNews 報導，美國國內的國防科技股權融資從 2024 年的 50 億美元飆升至 142 億，增幅接近 3 倍。其中約 87% 的資本流向了成長期和晚期輪次。資金不再投向實驗性原型，而是流向準備量產交付的公司。据摩根大通估算，2021 年以來全球國防科技累計吸收了約 1,300 億美元風險投資。

這些資金湧入的背後有一個明確的買方信號。

據美國國防部 FY2026 預算請求，五角大樓首次為 AI 和自主系統設立獨立預算線，總額 134 億美元。其中空中無人機拿走 94 億，佔比超過 70%。海上自主平台 17 億，軟體與跨域整合 12 億，水下系統 7.3 億。這是 FY2026 總預算 1.01 萬億美元中單獨拎出來的 AI 專案。此前美軍從未將 AI 和自主系統作為獨立預算類目。

國防部長 Pete Hegseth 在 2026 年 1 月發布的 AI 戰略備忘錄中明確表態，美軍將成為「AI 優先的作戰力量」，並列出七個 FY2026 優先項目，包括自主無人機蜂群和 AI 駕動的殺傷鏈執行系統。

94 億美元的空中無人機預算，正好對應了 Shield AI 和 Anduril 的核心產品線。五角大樓不是在「探索」AI 的軍事應用，而是在採購。美空軍的 CCA 項目計劃在 FY2026 作出首批量產決定。

當五角大樓用 134 億美元預算為 AI 無人機鋪好訂單，當 PE 用 50 年租約把軍事基地當基礎設施經營，國防科技的資本邏輯已經從風投式的賭賽道，切換成了基礎設施級別的資產配置。