罕見的費率年化400%，TradeXYZ在向石油做多者撒錢？

在伊朗戰爭局勢扑朔迷离之際，原油市場承受了巨大的波動。

與此同時，Trade.xyz 上的 WTIOIL-USDC 的原油永續合約出現了罕見的現象：年化資金費率穩定在 -300% 到 -400% 之間。這意味著，任何願意在此刻做多的交易者，每天能從空頭口袋裡收到相當於本金 1% 的利潤。

市場不會平白無故地送錢。理解這個反常的負費率，要從期貨交易的基礎知識講起。

展期

原油期貨是一串按交割月份排開的合約。5 月交割、6 月交割、7 月交割，各有各的價格。前月快到期了，市場就要從舊合約換到新合約，這個動作就是展期。

在常規情況下，遠月合約意味著油商會把油往後多放幾個月，產生額外的倉儲成本，所以交割價格理應更貴，市場把未來的合約比近月貴的現象叫作 Contango（期貨升水），與之相反，市場把近月比遠月貴的情況叫作 backwardation（現貨溢價）。這通常出現在眼下更缺貨、大家更想要現在就拿到油的時候。

而這次 Trade.xyz 原油展期時，原油期貨市場就是這種近高遠低的結構。

2026 年 3 月底至 4 月初，WTI 原油曲線正處在極端的現貨溢價中。如上圖所示，5 月合約（近月）價格始終高擎在 6 月合約（遠月）之上，價差一度拉寬到 14 美元以上。

而Trade.xyz上的 WTIOIL-USDC 永續合約，其預言機錨定的正是這個 5 月份的近月合約。

但我們不會一直交易這份 5 月份的合約。它必須展期到下一份 6 月的合約。那麼展期如何完成呢？

根據 Tradexyz 文件中的說法，預言機會用 5 個交易日的時間，將價格權重從 100% 近月合約逐步切換到 100% 遠月合約。

在「現貨溢價」的背景下，這意味著 Tradexyz 上的預言機價格將在 5 個交易日內從近月價格跌至遠月價格。

熟悉這套機制的市場參與者都對展期後的合約價格有一個明確的預期。大家都知道會跌，當然就會蜂擁而至的做空。空頭累積，資金費率轉負，空頭開始給多頭付錢。

從無套利原則的角度看，這很正常。近月和遠月的價差給了做空者一筆利潤。資金費則會把這筆利潤往回縮。價差越大，市場收取的負資金費率越高。

負資金費一旦到達某個位置，這筆看起來顯而易見的套利，就會被重新磨平。做空者的成本將完全覆蓋利潤。

策略

如何在這樣的市場背景下賺錢？以下是三種常見的策略。

1. 以當前價格做空 Tradexyz 的原油合約，同時在 CME 上做多遠月合約。

這看似是一個風險中性的策略，可以穩定地賺取價差，然而有幾個因素沒有考慮進去。

假設在 4 月 8 日以 95.352 美元做空 Trade.xyz 的 WTI 合約，同時以 87.75 美元做多 6 月的期貨合約，各配 10,000 美元名義本金。如果兩邊最終收斂，理論上能拿到 7.60 美元的差價，約合 797 美元的收益。但 4 月 8 日空頭單日資金費率已經到了 1.42%。按剩餘 6 天展期完成推算，資金費要付掉 851 美元。這筆帳算到這裡，淨利潤已經只剩 -53 美元。這還沒算上交易手續費和滑點。

Abraxas capital 在上一次展期完畢的 3 月 19 號就開始實施這個策略，他們在 tradexyz 持有的布倫特原油倉位佔該市場未平倉合約的 20%，並在早期資金費率維持相對中性時獲得了巨大收益，然而隨著越來越多套利者湧入，資金費已經吞噬了他們 80% 的套利收益。

巨大的倉位也意味著他們難以退出，只能被動交錢。

2. 做空遠月期貨合約，做多 xyz 近月合約，在展期開始前平倉

這筆交易幾乎是策略 1 的對手盤，押注的是市場被過度套利。在 4 月 1 日之後，這種策略確實能取得收益。

3. 展期開始前做空 Boros 上的 xyz 合約資金費率

Boros 是 Pendle 團隊開發的一個專門交易利率（費率）的市場。在 Boros 的原油合約市場中，交易的就是 Trade.xyz 的原油合約在接下來這段時間裡的資金費預期。如果用戶覺得負資金費還會繼續變深，就可以去做空市場的資金費率合約。

然而受限於滑點成本、倉位上限和交易手續費和極低的資金效率（僅支持 0.2 倍槓桿），這筆交易也很難獲得理想中的高收益。

結語

Trade.xyz這類 RWA 交易平台的崛起，正在把一批「幣圈交易員」逼成「期貨交易員」。DeFi 玩家也開始學習 CME 的展期日曆，開始算前後月價差，開始盯著 Boros 上的費率曲線做決策。

交易平台在持續迭代，市場參與者也在適應新的基礎設施。