穩定幣的價值分配

作者：@0xjiawei

前面幾章講了大方向：穩定幣正在從單純的交易工具變成廣義的美元通道。

這章來看看，穩定幣的蛋糕是怎麼分的。

我會把穩定幣分為四層：

1. 發行層：鑄造穩定幣，持有儲備資產，吃利差。代表是 Tether 和 Circle；
2. 基礎設施層：把穩定幣接入現實金融系統------法幣充提、銀行對接、資管、合規。代表：Bridge（被 Stripe 收購）、BVNK（被 Mastercard 收購）、Bitso、Yellow Card 等等。
3. 收單/分發層：把穩定幣嵌進商戶系統、管理支付流程、企業財務軟體。代表：Stripe、Infini、Coinbase。
4. 應用層：最終用穩定幣完成支付、結算、儲值的用戶和企業。

發行層拿到用戶資金，吃掉最厚的利差；中間兩層靠流量、分發抽佣和底層基礎設施；應用層享受便利，但沒有議價權。

我覺得暫時不被大家看好的是基礎設施層。

它做的是髒活累活：對接銀行、做 KYC/AML、處理本地法幣充提、接商戶、接 API、接卡組織、解決不同國家的結算和監管問題。

但反過來想，這也是護城河所在。因為穩定幣的技術說白了，在鏈上轉一筆 USDC 並不是難點，真正難的是滲透到真實世界，讓一家拉美公司、一家非洲支付商、一個出海平台願意把穩定幣放進自己的日常資金流。這些髒活累活是不得不有人去做的。

鏈上那段最簡單，鏈和現實之間那段最難

第一次看穩定幣支付會覺得：鏈上能轉，確認快，手續費低，剩下不就是分發產品給用戶嗎？

但穩定幣真正難的是鏈和現實金融系統中間那一大段。企業是有決策和遷移成本的，不會因為道聽途說穩定幣 1 秒到賬就把好好的工作流切過來。

這裡面會有一連串的問題：怎麼把法幣換成穩定幣？怎麼再換回來？對賬、稅務怎麼處理？銀行以後會不會卡我？用戶是不是還得學怎麼用錢包？

基礎設施層最核心的工作是把兩邊接起來：一邊接鏈和錢包，一邊接銀行、本地支付網絡、企業系統和合規。

Stripe 在 2025 年收購 Bridge，買了 Bridge 的一套 stablecoin orchestration 體系------幫企業把穩定幣能力接進業務系統。Mastercard 在 2026 年 3 月宣布收購 BVNK，理由也差不多。

換句話說，傳統支付公司爭奪的入口是誰能成為企業使用穩定幣的默認通道。

穩定幣支付能不能規模化，關鍵就在這裡。

鋪路人

再往前一步，看看基礎設施層：

1. 充提 + 換匯。企業大多數場景都要經歷"本地貨幣→穩定幣→本地貨幣"的過程。其中涉及到銀行關係、合規、流動性等等的問題。
2. API + 賬戶層。企業需要一套嵌進業務流程的資金能力------開戶、收付款、分帳、清算、對賬。這裡有點像是金融 SaaS，和大家所說的 Neobank 概念差不多。
3. 支付網絡連接。接的支付軌越多、銀行越多、地區越多，客戶會形成依賴，切換成本慢慢變強。
4. 資金效率。幫企業少點 idle money、少等時間、少出匯損。

我認為它有三個特點決定了一定是先苦後甜。

• 辛苦的髒話累活。要一個國家一個國家地接銀行、做合規、拿牌照、搭本地團隊。
• 要先燒錢搶入口。企業不會輕易就換掉支付底層。誰先把大客戶、銀行關係、合規路徑、本地法幣 rails 拿下，誰以後才有網絡效應。現階段的這些公司更像在"搶地盤"階段，離豐收還早。
• 被上下游夾住。上游發行商先拿走利差，下游平台又想掌握用戶入口。基礎設施站在中間，位置比較尷尬，容易變成"大家都需要你，但誰都不想讓你賺太多"的位置。

現在，它正處在走向"議價權形成"的中間階段。

如果只看今天，發行層拿走最大利潤，基礎設施層更薄、更重。

但如果真要說怎麼投穩定幣，發行層的鑄幣稅邏輯已經被市場看得很清楚，定價會越來越圍繞利率、監管、收益返還來走。基礎設施層今天不那麼引人注目，很多時候只是因為還在前期投入期，議價權和用戶的使用習慣還沒有完全形成。

一旦穩定幣進一步變成企業默認資金軌道，真正穩坐釣魚台的會是幾年下來把穩定幣接進現實商業系統的人。