請注意，原文內容為英文。部分翻譯內容由自動化工具生成，可能不完全準確。如中英文版本存在任何不一致之處，以英文版本為準。微軟股票被低估了嗎？2026 年的數據說明了什麼
微軟股票在 2026 年面臨一個具體問題：數據說明了一件事，而價格卻反映了另一件事。要確定哪一方是正確的，需要從多個不同角度審視估值，而不是僅僅停留在單一指標上就下結論。
該股票目前的交易價格在 355 美元左右。分析師的平均目標價在 560 美元以上。公司業務每年增長 18%，已承諾的收入積壓接近 6300 億美元。以約 21 倍的本益比計算，微軟股票正處於多年來的最低估值倍數之一。
這種組合要麼意味著股票確實被低估，市場最終會修正定價錯誤；要麼意味著估值倍數壓縮是合理的，且盈利質量故事比標題數據所暗示的要弱。這兩種可能性都值得誠實地審視。
21 倍本益比的真實含義
本益比是任何低估論點的起點，而微軟目前的本益比是看漲理由中最引人注目的部分。
以約 21 倍的預期本益比計算，微軟的交易價格低於其五年平均倍數，也低於大多數大型科技股同行。一家收入同比增長 18%，且擁有來自企業軟體訂閱、雲基礎設施和 AI 服務的高經常性收入流的公司，通常不會長期以 21 倍本益比交易。
問題在於，當前的倍數反映的是真正的機會還是真正的警告。倍數壓縮發生的原因有兩個：要麼投資者正在消化盈利惡化的預期，要麼投資者對他們預期會增長的盈利應用了更低的倍數。微軟最近幾個季度的数据表明是後者。收入增長一直保持穩定，盈利多次超過預期，且遠期收入可見度異常高。
當一家盈利增長強勁的公司以壓縮的倍數交易時，通常意味著兩件事之一：市場犯了一個最終會自我修正的錯誤，或者市場了解一些當前結果尚未顯示的關於未來盈利的信息。資本支出擔憂正是投資者正在定價的第二種可能性的具體版本。
市銷率視角
本益比可能會因會計選擇和一次性項目而失真。觀察市銷率可以為估值問題提供另一個角度。
微軟約 2.64 兆美元的市值對應超過 2300 億美元的年收入，市銷率約為 11 倍。對於擁有微軟歷史上保持的利潤率水平的軟體和雲業務而言，這並不是一個明顯的估值過高。相對於工業公司和金融企業，這是一個溢價，考慮到其經常性收入質量和增長率，這是合理的。但這並不是那種需要英雄式假設才能證明其合理性的倍數。
更相關的比較是與微軟自身的歷史進行對比。一年前，當股價接近 550 美元時，市銷率要高得多。自那時起，業務一直在增長。倍數的壓縮幅度超過了增長率的下降幅度。這種不對稱是除了業務基本面之外，還有其他因素驅動當前價格的最清晰信號之一。
作為估值信號的積壓訂單
在微軟低估論辯中，一個未得到足夠關注的數字是商業剩餘履約義務（RPO），即本質上已承諾的收入積壓。
微軟的商業 RPO 接近 6300 億美元，同比增長約 99%。該數字代表已簽署但尚未確認收入的合約。它不是預測，而是客戶支付微軟購買其已同意購買服務的法律承諾。
對於一家市值 2.64 兆美元的公司來說，6300 億美元的積壓訂單意味著微軟已經鎖定了足夠的已承諾未來收入，足以覆蓋其當前市值的很大一部分，而無需贏得任何新業務。對於任何規模的公司來說，這都是一種不尋常的遠期可見度水平。
依賴折現未來現金流的估值框架通常會為收入確定性賦予重要價值。可見度越高，市場應用的折現率就越低，隱含估值就越高。儘管已承諾收入積壓幾乎翻了一番，但微軟股價仍大幅下跌，這表明市場目前對資本支出擔憂的權重超過了收入可見度，這種方式在長期內可能無法持續。
理解為什麼已承諾收入積壓很重要，需要理解 AI 如何從根本上改變企業購買和部署技術的方式。在阿姆斯特丹舉行的一次 WEEX 活動中，行業專家深入探討了這一轉變，即 AI 代理如何重塑企業軟體採用，以及這對雲基礎設施需求意味著什麼。
低估論點的局限性
誠實的低估案例承認數據不夠清晰的地方。
自由現金流是資本支出最直接體現的領域。當一家公司在基礎設施上大舉支出時，即使會計基礎上的盈利看起來很健康，自由現金流利潤率也會受到壓縮。微軟的每股自由現金流一直處於壓力之下，這在每股盈餘數據中並不明顯。主要根據自由現金流而非報告盈利來評估公司的投資者，將得出與僅使用本益比的投資者不同的估值。
每年數十億美元的 OpenAI 投資虧損是另一個複雜因素。這些虧損以影響盈利質量圖景的方式反映在損益表中。一家同時以 40% 的速度增長 Azure 收入，並吸收來自合作夥伴轉為競爭對手投資帶來的數十億虧損的企業，比簡單的本益比所暗示的更難清晰估值。
投資資本回報率（ROIC）是最終決定低估論點是否正確的指標。如果微軟每年 1900 億美元的資本支出產生的回報高於其資本成本，那麼當前的倍數看起來就是一個機會。如果回報不足，倍數壓縮就是合理的，並可能持續下去。隨著 AI 基礎設施投資週期的成熟，這個問題將在未來幾年內得到解答。
可比公司的估值水平
評估微軟股票是否被低估的一個有用方法是將其估值與具有相似業務特徵的同行進行比較。
在擁有大量雲和軟體收入的大型科技公司中，微軟 21 倍的本益比相對於該群體顯得被壓縮了。增長率較低且經常性收入較少的公司通常以更高的倍數交易，這種異常現象通常會隨著投資者轉向更好的價值而隨著時間的推移被套利消除。
最重要的比較是微軟兩年前的業務與今天的業務。收入更高，積壓訂單更多，增加了 AI 收入，Copilot 正在產生真正的企業訂閱收入。股價卻更低了。這種比較中的某些東西在多年跨度上並不符合看跌者的邏輯。
股息和回購的貢獻
微軟估值中在以增長為重點的分析中被低估的一個方面是資本回報計劃。
微軟目前的股息收益率約為 0.97%。從絕對值來看，這不是一個高收益率，但對於一家科技公司來說，這代表了向股東返還資本的有意義的承諾。更重要的是，回購計劃隨著時間的推移減少了股票數量，即使在盈利增長平緩的時期，這也會機械地增加每股盈餘。
在 355 美元的价格下，微軟的回購計劃正在以分析師群體普遍認為遠低於公允價值的價格註銷股票。資本回報計劃不是主要的估值驅動力，但它為每股盈餘增長增加了機械支撐，隨著時間的推移，這對長期持有者有利。
微軟股票真的被低估了嗎？
數據表明是的，但有一個特定的警告。
相對於其歷史倍數、相對於增長率相當或更低的同行，以及相對於其積壓訂單所暗示的遠期收入可見度，微軟股票似乎被低估了。對於一家每年增長 18%，且擁有近 6300 億美元已承諾未來收入的企業，21 倍的本益比在任何傳統框架下都很難被證明是公允價值。
警告是，被低估和立即重新評級是兩碼事。如果倍數重新擴張的催化劑尚未到來，股票可能會在很長一段時間內被低估。對於微軟來說，這個催化劑很可能是 7 月 29 日的財報，以及管理層關於資本支出軌跡和 Azure 增長可持續性提供的任何信號。
如果 7 月份的報告證實 Azure 增長保持穩定且自由現金流軌跡正在改善，市場對當前倍數折價的理由就會減少。如果報告令人失望，低估論點則需要等待更多證據。
對於追蹤股票的投資者，WEEX 提供股票交易產品，包括 首筆股票交易保護 活動，為符合條件的用戶提供首筆股票交易的額外保護。
結論
數據提出了一個合理的理由，即微軟股票在 355 美元時被低估了。一家擁有不尋常收入可見度和近乎翻倍積壓訂單的增長型企業，其壓縮的倍數並不符合以公允價值交易的股票特徵。
數據無法告訴你的是市場何時決定縮小這一差距。資本支出擔憂是真實的，圍繞自由現金流壓縮的盈利質量問題是合理的，而重新評級的催化劑可能近在 7 月 29 日的財報，也可能遠在 2028 年，屆時基礎設施投資週期將更清晰地顯示其回報。
對於能夠度過不確定性的投資者來說，低估案例最為有力。問題不在於微軟是否便宜。證據表明它是。問題在於，在某些因素改變市場看法之前，便宜還能維持多久。
常見問題
1. 微軟股票在 2026 年被低估了嗎？
根據大多數傳統估值指標，是的。對於一家每年增長 18%，且擁有近 6300 億美元已承諾收入積壓的企業，以約 21 倍的本益比計算，微軟相對於其歷史倍數和同行比較，似乎正以低於公允價值的價格交易。
2. 為什麼微軟股票以如此低的倍數交易？
對每年 1900 億美元資本支出壓縮自由現金流利潤率的擔憂、不斷演變的 OpenAI 關係、量子計算可信度問題以及更廣泛的投資者輪換，導致了倍數壓縮，這似乎與基礎業務表現脫節。
3. 微軟目前的本益比是多少？
微軟目前的交易價格約為預期本益比的 21 倍，遠低於其五年歷史平均水平，也低於大多數增長率相當或更低的大型科技股同行。
4. 什麼會導致微軟股票重新評級走高？
7 月 29 日的財報如果能提供 Azure 增長保持穩定且自由現金流利潤率處於恢復軌跡的證據，將是最直接的催化劑。從長遠來看，資本支出週期見頂和利潤率恢復將支持更高的倍數。
5. 微軟的積壓訂單如何影響其估值？
近 6300 億美元的已承諾收入積壓（同比增長約 99%）代表了提供了不尋常遠期可見度的已簽約未來收入。權衡收入確定性的估值框架應該為這種可見度賦予重要價值，使得當前的倍數相對於盈利流的基本質量顯得被壓縮了。
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