As contradições estruturais macroeconômicas são um bom momento para ativos de risco?

Título original: My Current Bias, in One Line

Autor original: @arndxt_xo, Crypto KOL

Tradução original: AididiaoJP, Foresight News

Resumo em uma linha: Atualmente estou em alta nos ativos de risco no curto prazo devido aos gastos de capital em IA, gastos do consumidor impulsionados pela classe afluente e crescimento nominal ainda alto, todos os quais favorecem estruturalmente os lucros corporativos.

Em termos simples: quando o custo do empréstimo é baixo, "ativos de risco" geralmente têm um bom desempenho.

No entanto, ao mesmo tempo, sou cético em relação à história que estamos contando atualmente sobre o que tudo isso significa para a próxima década:

· Problemas de dívida soberana que não podem ser resolvidos sem uma combinação de inflação, repressão financeira ou um black swan event.

· Taxas de fertilidade e estruturas demográficas que limitarão invisivelmente o crescimento econômico real e ampliarão silenciosamente os riscos políticos.

· A Ásia, especialmente a China, se tornará cada vez mais o definidor central de oportunidades e riscos de cauda.

Portanto, a tendência continua, mantendo esses motores de lucro. Mas para construir um portfólio, é imperativo reconhecer que o caminho para a desvalorização cambial e o ajuste demográfico será cheio de reviravoltas, não uma navegação tranquila.

The Illusion of Consensus

A ilusão do consenso

Se você ler apenas as visões das principais instituições, pensaria que estamos vivendo no mundo macroeconômico mais perfeito:

O crescimento econômico é "resiliente", a inflação está deslizando em direção às metas, a inteligência artificial é um vento favorável de longo prazo e a Ásia é o novo motor da diversificação.

As últimas perspectivas para o primeiro trimestre de 2026 do HSBC são uma manifestação clara desse consenso: permanecer no mercado de alta das ações, sobreponderar tecnologia e serviços de comunicação, apostar nos vencedores de IA e nos mercados asiáticos, travar os rendimentos dos títulos de grau de investimento e suavizar a volatilidade com estratégias alternativas e multi-ativos.

Eu concordo parcialmente com essa visão. Mas se você parar por aí, perderá a história realmente importante.

Sob a superfície, a realidade é:

· Um ciclo de lucros impulsionado pelos gastos de capital em IA, cuja intensidade supera em muito a imaginação das pessoas.

· Um mecanismo de transmissão de política monetária parcialmente prejudicado pelo acúmulo de dívida pública massiva nos balanços privados.

· Algumas bombas-relógio estruturais — dívida soberana, queda nas taxas de natalidade, realinhamento geopolítico — podem não importar para este trimestre, mas são cruciais para o que os "ativos de risco" significarão daqui a uma década.

Este artigo é minha tentativa de reconciliar esses dois mundos: um, uma história brilhante e comercializável de "resiliência", o outro, uma realidade macroeconômica confusa e dependente do caminho.

1. Market Consensus

1. Consenso de mercado

Vamos começar com a visão predominante entre os investidores institucionais.

A lógica deles é direta:

· O mercado de alta das ações continua, mas com maior volatilidade.

· Os estilos de indústria devem ser diversificados: sobreponderar em tecnologia e comunicações, enquanto mantém utilidades (demanda por energia), industriais e financeiros para valor e diversificação.

· Utilize investimentos alternativos e estratégias multi-ativos para proteger contra quedas — como ouro, hedge funds, crédito/equity privado, infraestrutura e estratégias de volatilidade.

Foco em oportunidades de rates:

· Com os spreads já apertados, mova fundos de títulos de alto rendimento para títulos de grau de investimento.

· Aumente a exposição a títulos corporativos de moeda forte de mercados emergentes e títulos de moeda local para spread de rendimento e baixa correlação com o mercado de ações.

· Use infraestrutura e estratégias de volatilidade como hedges contra a inflação.

Posicione a Ásia no centro da diversificação:

· Sobreponderar na China, Hong Kong, Japão, Cingapura, Coreia do Sul.

· Foco em temas: boom de data centers asiáticos, empresas chinesas líderes inovadoras, retornos corporativos asiáticos aprimorados por recompras/dividendos/fusões e títulos de crédito asiáticos de alta qualidade.

Na renda fixa, eles estão explicitamente em alta em:

· Títulos corporativos globais de grau de investimento por seu spread mais alto e oportunidade de travar rendimentos antes que as taxas de política caiam.

· Sobreponderar títulos de moeda local de mercados emergentes para spread, ganhos cambiais potenciais e baixa correlação com ações.

· Ligeiramente subponderar títulos globais de alto rendimento devido à sobrevalorização e riscos de crédito individuais.

Este é um exemplo clássico de uma configuração de "fim de ciclo, mas ainda não acabou": siga o fluxo, diversifique seus investimentos e deixe a Ásia, a IA e as estratégias de rendimento impulsionarem seu portfólio.

Acho que essa estratégia está amplamente correta para os próximos 6-12 meses. Mas o problema é que a maioria das análises macro para por aqui, e os riscos reais só começam a partir daqui.

2. Cracks Beneath the Surface

2. Rachaduras sob a superfície

Em um nível macro:

· Os gastos nominais nos EUA estão crescendo em cerca de 4-5%, apoiando diretamente as receitas corporativas.

· Mas a questão chave é: quem está gastando? De onde vem o dinheiro?

Discussões meras sobre uma taxa de poupança em declínio ("os consumidores estão sem dinheiro") perdem o ponto. Se as famílias afluentes usam economias, aumentam o crédito ou realizam ganhos de ativos, elas podem continuar a gastar mesmo que o crescimento salarial diminua e o mercado de trabalho se suavize. A parte do consumo que excede a renda é apoiada pelo balanço (riqueza), não pela demonstração de resultados (renda atual).

Isso significa que uma parte significativa da demanda marginal vem de famílias afluentes com balanços fortes, em vez de um crescimento real da renda de base ampla.

É por isso que os dados parecem tão contraditórios:

· O consumo geral permanece forte.

· O mercado de trabalho está enfraquecendo gradualmente, especialmente em empregos de baixa remuneração.

· A desigualdade de renda e ativos piora, reforçando ainda mais esse padrão.

Aqui, diverjo da narrativa dominante de "resiliência". Os agregados macro parecem bons porque são cada vez mais dominados pelo pequeno grupo no topo da pirâmide de renda, riqueza e aquisição de capital.

Para o mercado de ações, isso ainda é um positivo (os lucros não se importam se a renda vem de uma pessoa rica ou de dez pessoas pobres). Mas para a estabilidade social, o ambiente político e o crescimento de longo prazo, isso é um perigo de queima lenta.

3. The Stimulus Effect of AI Capital Expenditure

3. O efeito de estímulo dos gastos de capital em IA

A dinâmica mais subestimada atualmente é a inteligência artificial (IA) e seu impacto nos lucros.

Em termos simples:

· Os gastos com investimentos são a renda de outra pessoa hoje.

· Os custos associados (depreciação) se manifestarão lentamente nos próximos anos.

Portanto, quando as empresas de superescala de IA e empresas relacionadas aumentam significativamente os investimentos totais (por exemplo, crescendo 20%):

· A receita e o lucro receberão um impulso significativo e antecipado.

· A depreciação aumentará lentamente ao longo do tempo, aproximadamente em linha com a inflação.

· Os dados mostram que, em qualquer momento, o melhor indicador único da explicação do lucro é o investimento total menos o consumo de capital (depreciação).

Isso leva a uma conclusão muito simples, mas diferente do consenso: durante o aumento contínuo dos gastos de capital em IA, isso estimula o ciclo de negócios e maximiza os lucros corporativos.

Não tente parar este trem.

Isso se alinha perfeitamente com a sobreponderação do HSBC em ações de tecnologia e seu tema do "ecossistema de IA em evolução". Essencialmente, eles também estão se pré-posicionando com base na mesma lógica de lucro, embora em uma narrativa diferente.

O que sou mais cético é a narrativa sobre seu impacto de longo prazo:

Não acredito que depender apenas dos gastos de capital em IA possa nos levar a uma nova era de 6% de crescimento real do PIB.

Uma vez que a janela de financiamento do fluxo de caixa livre corporativo se estreita e os balanços saturam, os gastos de capital desacelerarão.

À medida que a depreciação alcança, esse efeito de "estímulo ao lucro" desaparecerá; voltaremos à tendência potencial de crescimento populacional + ganhos de produtividade, que não é alta nos países desenvolvidos.

Portanto, minha posição é:

· Taticamente: Mantenha-se otimista para os beneficiários dos gastos de capital em IA (chips, infraestrutura de data center, redes elétricas, software de nicho, etc.) enquanto os dados de investimento total continuarem a subir.

· Estrategicamente: Veja isso como um boom cíclico de lucros, em vez de uma redefinição permanente das taxas de crescimento da tendência.

4. Bonds, Liquidity, and the Semi-Failure Transmission Mechanism

4. Títulos, liquidez e o mecanismo de transmissão de semi-falha

Esta parte tornou-se um tanto estranha.

Historicamente, um aumento de 500 pontos-base na taxa atingiria severamente a renda líquida de juros do setor privado. Mas hoje, trilhões em dívida pública estão nos balanços privados como ativos seguros, distorcendo essa relação:

· Taxas crescentes significam maior renda de juros para detentores de títulos do governo e reservas.

· Muitas dívidas corporativas e domésticas são de taxa fixa (especialmente hipotecas).

· O resultado final: o ônus líquido de juros do setor privado não se deteriorou como as previsões macro previam.

Então aqui estamos enfrentando:

· Um Fed em um dilema: inflação ainda acima da meta, enquanto os dados de trabalho se suavizam.

· Um mercado de taxas volátil: o melhor trade deste ano foi a reversão à média de títulos, comprando a venda em pânico, vendendo os ralis rápidos enquanto o cenário macro se recusa a esclarecer em uma tendência clara de "grande corte de taxa" ou "aumentando novamente".

Sobre "liquidez", aqui está minha opinião direta:

· O balanço do Fed agora parece mais um dispositivo narrativo; suas mudanças líquidas são muito lentas, muito pequenas em relação a todo o sistema financeiro para serem um sinal de negociação útil.

· As mudanças reais de liquidez acontecem nos balanços do setor privado e no mercado de repo: quem está emprestando, quem está tomando emprestado e em qual spread.

5. Debt, Demographics, and China’s Long Shadow

5. Dívida, demografia e a longa sombra da China

Sovereign Debt: Known Outcome, Unknown Path

Dívida soberana: resultado conhecido, caminho desconhecido

A questão da dívida soberana internacional é o tópico macro definidor da nossa era, e todos sabem que a "solução" se resume a:

Desvalorizar através da inflação para trazer a relação dívida/PIB de volta a um nível gerenciável.

A questão persistente é o caminho:

Repressão financeira ordenada:

· Manter o crescimento nominal > taxas nominais

· Tolerar uma inflação ligeiramente acima da meta

· Erodir lentamente o ônus real da dívida

Cenário de crise desordenado:

· Mercados entram em pânico com a trajetória fiscal

· Prêmios de prazo disparam repentinamente

· Soberanos mais fracos experimentam crises cambiais.

No início deste ano, quando os nervos do mercado sobre a trajetória fiscal fizeram os rendimentos longos dos EUA dispararem, tivemos um gostinho. O próprio HSBC observou que a narrativa de "piora fiscal" atingiu o pico em torno das discussões orçamentárias relevantes, apenas para desaparecer à medida que o Fed mudou para preocupações com o crescimento.

Acredito que este ato está longe de terminar.

Fertility Rate: The Slow-Motion Macro Crisis

Taxa de fertilidade: a crise macro em câmera lenta

A taxa de fertilidade global caiu abaixo dos níveis de reposição, não apenas na Europa e no Leste Asiático, mas agora também se espalhando para o Irã, Turquia e afetando gradualmente partes da África. Isso é essencialmente um choque macro profundo mascarado por estatísticas populacionais.

Baixas taxas de fertilidade significam:

· Maiores índices de dependência (proporção aumentada de pessoas que precisam de cuidados).

· Menor potencial de longo prazo para crescimento econômico.

· Pressões de alocação social de longo prazo e tensões políticas devido aos retornos de capital superando persistentemente o crescimento salarial.

Quando você combina gastos de capital em IA (uma forma de choque de aprofundamento de capital) com taxas de fertilidade em declínio (um choque de oferta de trabalho),

você obtém um mundo onde:

· Os proprietários de capital se destacam nominalmente.

· Os sistemas políticos tornam-se mais instáveis.

· A política monetária enfrenta um dilema: apoiar o crescimento enquanto evita a inflação de espiral salarial-preço quando o trabalho finalmente ganha poder de barganha.

Isso não aparecerá nas apresentações de perspectivas de 12 meses das instituições, mas é absolutamente crucial para uma perspectiva de alocação de ativos de 5-15 anos.

China: The Overlooked Key Variable

China: a variável chave negligenciada

A visão asiática do HSBC é otimista: alta em inovação impulsionada por políticas, potencial de computação em nuvem de IA, reformas de governança, retornos corporativos mais altos, avaliações atraentes e o vento favorável do afrouxamento em toda a região.

Minha visão é:

· Olhando para um horizonte de 5-10 anos, o risco de alocação zero para os mercados da China e do Norte da Ásia é maior do que o risco de uma alocação modesta.

· Olhando para um horizonte de 1-3 anos, o risco principal não são os fundamentos macro, mas a política e a geopolítica (sanções, controles de exportação, restrições de fluxo de capital).

Considere alocar simultaneamente em ativos relacionados à IA chinesa, semicondutores, infraestrutura de data center, bem como títulos de crédito de alta qualidade e alto dividendo, mas você deve determinar o tamanho da alocação com base em um orçamento de risco político claro, não apenas confiando em índices de Sharpe históricos.

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