Glassnode: BTC cai para 89 mil dólares, mercado de opções mostra sentimento contínuo de hedge

Título original: Below the Band
Autores originais: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: Golden Finance

Pontos-chave do artigo:

• O Bitcoin caiu abaixo da base de custo dos STH (detentores de curto prazo) e da faixa de -1 desvio padrão, pressionando os compradores recentes; a faixa de 95.000 a 97.000 dólares tornou-se agora um nível de resistência chave, e recuperar esta área significaria um primeiro passo na recuperação da estrutura do mercado.

• A demanda spot permanece fraca, com fluxos negativos significativos de fundos nos ETF spot nos EUA, e os alocadores de ativos TradFi não adicionaram nenhuma pressão de compra.
• A alavancagem especulativa continua a diminuir, refletida na diminuição do open interest nos contratos futuros para os 500 principais ativos e nas taxas de financiamento caindo para mínimas cíclicas.

• O mercado de opções precificou significativamente o risco, com a volatilidade implícita aumentando em todos os prazos, enquanto o skew permanece baixo, à medida que os traders pagam um prêmio pela proteção contra o risco de baixa.

• Os fluxos dominados por opções de venda (put) e a demanda em torno dos preços de exercício chave (por exemplo, 90K) reforçaram as estratégias de posicionamento defensivo, com os traders cobrindo ativamente mais do que aumentando a exposição ao risco de alta.

• O DVOL recuperou para máximas mensais, ligando volatilidade, skew e métricas de fluxo para uma ampla reprecificação do risco e sinalizando a expectativa de aumento da volatilidade no curto prazo.

O Bitcoin quebrou abaixo de sua faixa de consolidação anterior, caindo abaixo de 97.000 dólares para tocar brevemente em 89.000 dólares, estabelecendo uma nova mínima local e tornando negativos seus ganhos acumulados no ano. Este declínio mais profundo estende a leve tendência de baixa que destacamos na semana passada, levantando questões sobre o potencial reaparecimento de suporte estrutural. Nesta edição, usaremos modelos de precificação on-chain e a realização de perdas de detentores de curto prazo para avaliar a resposta do mercado a este declínio. Em seguida, analisaremos opções, fluxos de fundos de ETF e posições de futuros para avaliar como os especuladores estão ajustando seu sentimento nesta nova rodada de condições de mercado mais suaves.

Insights On-Chain

Quebrando abaixo da banda inferior

Quebrar abaixo de 97.000 dólares, o limite inferior da "área de range" da semana passada, sinalizou o risco de um recuo mais profundo. Subsequentemente, o preço despencou para 89.000 dólares, formando uma nova mínima local, abaixo do nível de -1 desvio padrão em relação à base de custo dos detentores de curto prazo (atualmente perto de 109.500 dólares).

Este declínio confirma que quase todos os grupos de investidores sofreram perdas recentemente, uma estrutura que historicamente desencadeia vendas de pânico e enfraquece o momentum do mercado, exigindo tempo para recuperar. No curto prazo, a faixa de 95.000 a 97.000 dólares pode representar uma resistência local, e recuperar esta faixa indicaria uma restauração gradual do equilíbrio do mercado.

Picos de venda de pânico

Do ponto de vista do comportamento do investidor, este recente crash marca a terceira vez desde o início de 2024 que o preço cai abaixo do modelo de base de custo dos detentores de curto prazo. No entanto, o nível de pânico dos principais compradores desta vez é significativamente maior. A média móvel de 7 dias das perdas realizadas pelos detentores de curto prazo (STH) disparou para 5,23 bilhões de dólares diários, atingindo o nível mais alto desde o flash crash da FTX.

Uma perda realizada tão alta destaca uma estrutura superior mais pesada formada entre 106.000 e 118.000 dólares, com uma densidade superando em muito os picos de ciclos anteriores. Isso indica que ou é necessária uma demanda mais forte para absorver as vendas de BTC, ou o mercado precisa passar por uma fase de acumulação mais longa e profunda para restaurar o equilíbrio.

Testando a demanda ativa

Reexaminando o modelo de avaliação, o mercado entrou agora em território desconhecido, com o interesse especulativo aumentando significativamente nesta fase de mercado de baixa moderado. A primeira grande área de defesa é o Preço Realizado dos Investidores Ativos, atualmente em torno de 88.600 dólares. O preço de negociação do Bitcoin perto deste nível é equivalente à base de custo dos detentores não dormentes que negociaram ativamente nos últimos meses, tornando-o uma faixa de negociação potencial de médio prazo.

No entanto, se o preço quebrar decisivamente abaixo deste modelo, significa a primeira vez neste ciclo que o preço caiu abaixo da base de custo dos investidores ativos, indicando claramente uma tendência de baixa dominando o mercado.

Outra forma de recuo

Embora o preço do Bitcoin tenha caído abaixo do limite inferior chave do modelo de base de custo dos detentores de curto prazo, a escala e a extensão das perdas sofridas pelos investidores são muito menos graves do que durante as condições extremas do mercado de baixa de 2022-2023. O gráfico abaixo rastreia todas as criptomoedas atualmente submersas e as agrupa pela profundidade de seu drawdown não realizado. Atualmente, cerca de 6,3 milhões de Bitcoins estão em uma posição de perda, com a maioria das perdas variando de -10% a -23,6%.

Esta distribuição assemelha-se mais ao breve mercado de range do primeiro trimestre de 2022 do que a um estágio de capitulação profunda.

Portanto, a faixa de preço entre o Preço Realizado dos Investidores Ativos (88.600 dólares) e a verdadeira média de mercado (82.000 dólares) pode servir como uma delimitação entre uma fase de mercado de baixa moderado e uma estrutura que lembra o mercado de baixa completo de 2022-2023.

Insight Off-chain

Demanda insuficiente de ETF

O fluxo contínuo de saída de fundos dos ETF spot dos EUA refletiu consistentemente uma falta significativa de demanda, com a média móvel de 7 dias permanecendo negativa nas últimas semanas. A saída persistente indica que os alocadores de ativos financeiros tradicionais não estão dispostos a aumentar suas participações no mercado de baixa atual, em contraste gritante com o forte padrão de entrada que apoiou o rali anterior do mercado. A fraqueza sustentada sugere que a demanda por investimento não discricionário esfriou significativamente, destacando a ausência de compradores incrementais, um dos maiores grupos de compradores marginais do mercado, reforçando ainda mais a situação de demanda restrita geral. A falta de entrada contínua nos ETF indica que um pilar chave da demanda ainda não se recuperou, levando a uma fonte de demanda crítica ausente do mercado deste ciclo.

Nenhum sinal de risco

Esta semana, o open interest dos contratos futuros continuou a diminuir em sincronia com os preços, indicando uma redução sustentada na atividade especulativa. Os traders não aproveitaram a queda para comprar, mas fecharam sistematicamente as posições, levando a uma posição no mercado de derivativos significativamente menor do que o nível de declínio anterior. A ausência de expansão da alavancagem destaca a atitude cautelosa dos participantes do mercado, alinhando-se com a tendência mais ampla de redução da demanda de grupos em busca de risco.

A contração contínua das posições de futuros destaca que o mercado permanece pouco disposto a implantar fundos, exacerbando ainda mais a falta de confiança por trás da tendência de preço atual.

Taxa de financiamento em uma mínima cíclica

À medida que o open interest dos contratos futuros continua a diminuir, o mercado de derivativos está sinalizando uma redução clara nas posições especulativas. Os traders estão fechando posições em vez de comprar na queda, levando a uma taxa de alavancagem no open interest significativamente menor do que o nível de declínio anterior.

Esta dinâmica também é refletida no mercado de financiamento, onde as taxas dos 500 principais ativos viraram notavelmente para o território neutro ou negativo. O rali de prêmio observado anteriormente agora tornou-se negativo, destacando um resfriamento generalizado da demanda por posições compradas alavancadas e uma mudança de mercado para estratégias mais defensivas.

A diminuição do open interest e o financiamento negativo confirmam coletivamente que a alavancagem especulativa está sendo sistematicamente retirada do mercado, fortalecendo assim o sentimento de aversão ao risco.

Forte aumento na volatilidade implícita

O mercado de opções é geralmente o primeiro mercado a reprecificar o risco e, após uma breve queda no preço do Bitcoin abaixo de 90.000 dólares, o mercado de opções completou prontamente uma reavaliação de risco. A volatilidade implícita em todos os vencimentos aumentou bruscamente, com as opções de curto prazo mostrando a reação mais intensa. O gráfico mostra um aumento significativo na volatilidade das opções de curto prazo, com toda a curva de opções passando por uma reprecificação extensa.

Este crescimento reflete dois fatores impulsionadores. Primeiro, a demanda por proteção contra queda aumentou à medida que os traders se preparam para um potencial recuo maior. Segundo, a resposta dos balcões de negociação short-gamma. Muitos traders tiveram que recomprar opções curtas e rolar posições para cima, impulsionando mecanicamente a volatilidade implícita de curto prazo.

A volatilidade implícita está atualmente próxima dos níveis vistos durante o evento de liquidação de 11 de outubro, indicando que os traders reavaliaram rapidamente os riscos recentes.

Esta deslocalização confirma preocupações

Da volatilidade implícita ao skew, o mercado de opções está transmitindo a mesma mensagem. O skew 25delta permanece negativo em todos os vencimentos, com o skew para um vencimento de uma semana aproximando-se de níveis de baixa extremos. O prêmio para puts de uma semana é de cerca de 14%, indicando que os traders estão dispostos a pagar um preço mais alto pela proteção contra queda, independentemente do preço spot.

Este comportamento pode criar uma profecia autorrealizável. Quando os traders compram essas opções put, os dealers geralmente acabam mantendo posições curtas. Para proteger este risco, eles vendem futuros ou contratos perpétuos. Esta pressão de venda pode exacerbar ainda mais o estresse do mercado e potencialmente amplificar a tendência de suavização contra a qual os traders estão tentando se proteger.

A curva de rendimento para títulos de longo prazo também pende para a baixa, mas em menor grau. A curva de rendimento para um vencimento de seis meses está ligeiramente abaixo de 5%, indicando que as preocupações do mercado estão focadas principalmente em títulos de curto prazo, em vez de toda a gama de vencimentos.

Demanda por proteção contra queda

Da deslocalização do mercado à atividade de negociação real, o volume de negociação nos últimos sete dias também confirmou um padrão semelhante. Os traders compraram uma quantidade significativa de prêmio de opção put, superando em muito a demanda por opções call. Isso se alinha com o comportamento de hedge, refletindo que os traders estão mais inclinados a se proteger contra novas quedas do mercado do que apostar em um aumento.

A atividade de negociação fraca em opções call confirma ainda mais que os traders não aumentaram significativamente a exposição ao risco antes do final do ano. Comparado ao fluxo em opções put, os volumes de compra e venda de opções call permaneceram em níveis mais baixos, apoiando a visão de que a cautela, em vez da especulação, está impulsionando as mudanças de posição.

No geral, esta combinação sugere que o mercado está se preparando para a volatilidade e está mais inclinado à proteção do que à tomada de risco.

Prêmio de opção strike 90K

Com base nos dados gerais de fluxo de fundos, o prêmio da opção put para o strike 90K mostra que, à medida que os preços enfraquecem, a demanda protetora acelera. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido da opção put para este strike permaneceu relativamente equilibrado até que o Bitcoin quebrasse abaixo do nível de 93.000 dólares. Uma vez abaixo deste nível, os traders aumentaram a pressão de venda nessas opções put, levando a um aumento significativo no prêmio da opção para o strike 90K.

Este comportamento indica que, à medida que a pressão spot se intensifica, os traders estão dispostos a pagar um preço cada vez mais alto para obter proteção contra queda. Este movimento também se alinha com o aumento anterior na volatilidade implícita de curto prazo, já que a demanda concentrada em preços de exercício chave geralmente aumenta o preço dos contratos de curto prazo.

A reprecificação brusca da opção put 90K sublinha a rapidez com que a atividade de hedge contra queda acelera quando os níveis de preço chave são rompidos.

Precificando a fragilidade do mercado

O índice DVOL mudou de preços de opções individuais para um medidor de volatilidade mais amplo, refletindo a extensão em que o mercado está reprecificando o risco. O índice DVOL, que se aproximou de 40 há três semanas, desde então recuperou para perto de sua máxima mensal em torno de 50. O DVOL reflete a volatilidade implícita de uma cesta de opções de prazo fixo, então quando o índice DVOL sobe, indica que os traders esperam oscilações de preço futuras maiores.

Este aumento liga a tendência geral no mercado de opções. A volatilidade implícita em todos os vencimentos está em ascensão, o skew permanece negativo, o delta dos fluxos de fundos recentes é negativo e os traders parecem relutantes em aumentar o risco antes do final do ano. Esses fatores sugerem coletivamente que o mercado está se preparando para uma volatilidade de preço significativa. Os principais impulsionadores incluem o risco de liquidação de contratos perpétuos, incerteza macroeconômica e entradas de ETF levando a uma demanda spot fraca.

O próximo evento que poderia alterar este cenário de volatilidade é a reunião do Federal Open Market Committee (FOMC) daqui a três semanas. Até lá, o mercado de opções continuará a sinalizar cautela e indicará claramente uma preferência por hedge.

O aumento no DVOL confirma ainda mais que o mercado está digerindo expectativas de maior volatilidade futura, com os traders se preparando para oscilações de mercado.

Conclusão

O Bitcoin continua a navegar em uma fase de mercado desafiadora caracterizada por uma estrutura de mercado fraca, demanda especulativa em encolhimento e um aumento significativo no sentimento de hedge do mercado de derivativos.

A demanda spot permanece contida, as entradas de ETF são negativas e o mercado de futuros não mostra intenção de alavancar em um estado enfraquecido.

Enquanto isso, a volatilidade implícita, o skew e os fluxos de fundos de hedge indicam preocupações crescentes dos investidores sobre os riscos de queda recentes, com uma disposição para pagar um prêmio crescente por proteção.

Todos esses fatores juntos formam um mercado em busca de estabilidade, cuja direção futura depende de se a demanda pode reemergir perto dos níveis de preço chave ou se a fragilidade atual evoluirá para um recuo mais profundo ou mercado de baixa.

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