O movimento definitivo da Hyperliquid, a "Margem de Portfólio", quanto financiamento pode atrair?

Esta é uma das atualizações mais significativas da Hyperliquid até o momento.

No passado, vários protocolos de DeFi e atualizações de DEX de Perp no mercado de criptomoedas têm, na verdade, abordado a mesma questão: como fazer com que fundos limitados maximizem a liquidez. O mercado tradicional de derivativos financeiros já teve uma solução extremamente eficaz: Margem de Portfólio. Este mecanismo trouxe mais de US$ 70 trilhões em escala incremental para o mercado tradicional de derivativos, mudando fundamentalmente as regras da negociação institucional.

E agora, a Hyperliquid trouxe isso para a rede. Na atual escassez de liquidez, este pode ser um ponto de virada para uma nova onda de prosperidade nos mercados de derivativos on-chain.

O que é a Margem de Portfólio da Hyperliquid

Vamos começar com a mudança mais intuitiva.

Na maioria das plataformas CEX e DEX de Perp do passado, distinguíamos entre uma "conta spot", uma "conta de futuros", uma "conta de empréstimo", etc. Cada conta tinha sua própria forma de cálculo, mas após a Hyperliquid lançar a Margem de Portfólio, essas contas não precisam mais ser distinguidas.

Com os mesmos fundos, você pode manter posições spot de um lado e usá-las diretamente como colateral para contratos futuros do outro. Se o seu saldo disponível for insuficiente ao fazer um pedido, o sistema verificará automaticamente se você possui os ativos necessários em sua conta e, em seguida, tomará emprestado os fundos necessários em seu nome para concluir a transação, tornando todo o processo quase contínuo.

O que é ainda melhor é que os "fundos ociosos" em sua conta também acumularão juros automaticamente.

Em uma conta de Margem de Portfólio, desde que um ativo esteja dentro da faixa de empréstimo e não esteja sendo negociado ou usado como margem, o sistema o considerará automaticamente como um fundo de oferta e começará a acumular juros com base na taxa de utilização de fundos atual. A maioria das plataformas DEX HIP-3 incorporará cálculos de Margem de Portfólio, eliminando a necessidade de depositar ativos individualmente em um pool de empréstimos específico ou alternar frequentemente entre diferentes protocolos.

Com a HyperEVM, este mecanismo também abre mais espaço para a imaginação: no futuro, mais protocolos de empréstimo on-chain poderão ser integrados, e as novas classes de ativos e derivativos da HyperCore também suportarão gradualmente a Margem de Portfólio. Todo o ecossistema está evoluindo para um todo orgânico.

Naturalmente, o processo de liquidação também mudou.

A Hyperliquid não define mais um limite de liquidação para posições individuais, mas monitora o status de segurança geral da conta. Desde que o valor combinado das participações spot, posições de contrato e relacionamentos de empréstimo ainda atenda ao requisito mínimo de manutenção, a conta está segura. Uma flutuação de curto prazo em uma única posição não acionará a liquidação imediata; o sistema só intervém quando a exposição ao risco geral da conta excede o limite.

Claro, no estágio atual de pré-alpha, a Hyperliquid também é muito conservadora. Ativos emprestáveis, ativos colateralizáveis e o limite para cada conta são limitados e, uma vez atingidos, eles reverterão automaticamente para o modo normal. Atualmente, apenas USDC pode ser emprestado, e HYPE é o único ativo colateral. No próximo estágio, USDH será adicionado como um ativo emprestável, juntamente com BTC como um ativo colateral. No entanto, este estágio é mais adequado para contas pequenas se familiarizarem com o processo do que para buscar escala.

Antes de nos aprofundarmos no significado do lançamento da atualização de Margem de Portfólio pela Hyperliquid, precisamos primeiro olhar para trás, para o que o mecanismo de Margem de Portfólio passou nas finanças tradicionais e seu impacto, a fim de entender melhor por que esta é uma das atualizações mais importantes da Hyperliquid até hoje.

Como a Margem de Portfólio salvou o mercado tradicional de derivativos financeiros

O crash do mercado de ações de 1929 foi outro colapso financeiro sistêmico bem conhecido antes da crise financeira de 2008.

Nos Estados Unidos da década de 1920, a prosperidade pós-guerra e a industrialização acelerada estavam a todo vapor. Indústrias como automóveis, eletricidade, aço e rádio, quase todas as indústrias emergentes mostravam a prosperidade daquela época. O mercado de ações tornou-se a maneira mais direta para as pessoas comuns participarem dessa prosperidade, e o uso de alavancagem era talvez mais comum do que hoje.

Naquela época, comprar ações tinha uma prática muito comum chamada "on margin". Você não precisava pagar o valor total; você só precisava dar cerca de 10% do dinheiro, e o restante do dinheiro era emprestado do corretor. O problema era que essa alavancagem quase não tinha limite e quase não tinha regulamentação unificada. Bancos, corretores e negociantes estavam entrelaçados, com empréstimos aninhados em camadas, e grande parte do dinheiro emprestado era, ele próprio, emprestado de curto prazo de outros lugares. Atrás de uma ação, poderia haver várias camadas de dívida.

Na primavera e no verão de 1929, o mercado experimentou várias flutuações violentas, e alguns fundos começaram silenciosamente a sacar. Mas o sentimento predominante na época ainda era: "Isso é apenas um recuo saudável. Afinal, a economia dos EUA é tão forte, a indústria está se expandindo, a produção está crescendo, como o mercado de ações poderia realmente entrar em colapso?"

No entanto, um colapso é difícil de prever. Em 24 de outubro de 1929, quando o mercado abriu, surgiu uma pressão de venda sem precedentes. Os preços das ações despencaram rapidamente, os corretores começaram a emitir chamadas de margem para contas de margem. No entanto, para os investidores, isso era muito difícil de realizar. Portanto, a liquidação forçada em massa levou a novos declínios de preços, o que, por sua vez, desencadeou a liquidação de mais contas. Uma série de reações em cadeia fez com que o mercado saísse do controle, com os preços das ações sendo esmagados camada por camada, sem qualquer amortecimento.

Ao contrário de 2008, não houve uma única instituição icônica como o "Lehman Brothers" que entrou em colapso em 1929. Em vez disso, quase todo o sistema de financiamento entrou em colapso junto. O crash do preço das ações transmitiu-se rapidamente para as corretoras, depois para os bancos. Os bancos entraram em colapso devido a perdas com títulos e corridas bancárias, fazendo com que as empresas perdessem sua fonte de financiamento, levando a demissões e fechamentos. O crash do mercado de ações não parou no sistema financeiro, mas arrastou diretamente a economia dos EUA para a Grande Depressão por vários anos.

Foi nesse contexto que os reguladores desenvolveram um medo quase instintivo de "alavancagem". Para aqueles que viveram o colapso daquela geração, o único método confiável era restringir bruscamente a capacidade de empréstimo de todos.

Portanto, em 1934, o governo dos EUA estabeleceu uma estrutura regulatória centrada em "limites de alavancagem" e exigiu requisitos mínimos de margem. Como muitas medidas regulatórias, a intenção dessa política era boa, mas era excessivamente simplista, acabando por sufocar a liquidez. Pode-se dizer que, desde então, o mercado de derivativos dos EUA ficou "acorrentado" por muito tempo.

Não foi até a década de 1980 que as contradições dessa corrente foram abordadas.

Futuros, opções e derivativos de taxa de juros desenvolveram-se rapidamente, os traders institucionais não faziam mais apenas apostas direcionais, mas usavam extensivamente estratégias de hedge, arbitragem, spread e combinação. Essas estratégias em si são de baixo risco e baixa volatilidade, mas dependem de alto giro para obter lucro. Portanto, sob essa corrente, a eficiência do capital era severamente restringida. Se essa abordagem continuasse, o teto de crescimento do mercado de derivativos seria muito baixo.

Foi nesse contexto que a Chicago Mercantile Exchange (CME) deu um passo crucial em 1988 ao implementar o mecanismo de Margem de Portfólio.

O impacto na estrutura do mercado foi imediato. De acordo com estatísticas posteriores, o mecanismo de Margem de Portfólio acabou trazendo pelo menos US$ 7,2 trilhões em tamanho incremental para o mercado de derivativos dentro do sistema financeiro tradicional.

Esse tamanho incremental foi substancial, considerando que hoje a capitalização de mercado total das criptomoedas é de apenas US$ 3 trilhões.

O que isso significa para o mercado de derivativos on-chain

Agora, a Hyperliquid trouxe esse mecanismo para a blockchain. Esta é a primeira vez que a Margem de Portfólio entrou verdadeiramente no campo de derivativos on-chain.

O primeiro impacto que isso traz é uma melhoria significativa na eficiência do capital cripto. Com o sistema de Margem de Portfólio, a mesma quantia de dinheiro pode suportar mais atividades de negociação e carregar estruturas de estratégia mais complexas.

Mais importante, essa mudança permitiu que uma grande categoria de instituições que originalmente estavam "focadas apenas nas finanças tradicionais" visse mais possibilidades on-chain. Afinal, como mencionado anteriormente, o que a maioria dos formadores de mercado profissionais e fundos institucionais se preocupa não é quanto ganham com uma única transação, mas a eficiência geral de seus fundos por um longo período de tempo.

Se um mercado não suporta margem de portfólio, suas posições de hedge serão tratadas como posições de alto risco, seus requisitos de margem permanecerão altos e, naturalmente, seus retornos não podem competir com as plataformas de negociação tradicionais. Nesse caso, mesmo que estejam interessados no mercado on-chain, é muito difícil para eles alocar fundos de escala real.

É também por isso que, no sistema financeiro tradicional, a Margem de Portfólio é considerada a "configuração básica" das plataformas de negociação de derivativos. Com ela, as instituições podem ter a capacidade de suportar liquidez de longo prazo e estratégias institucionais. A atualização da Hyperliquid desta vez é essencialmente atrair essas instituições e fundos tradicionais.

Quando esse tipo de fundo entra no mercado, o impacto não se reflete apenas no aumento do volume de negociação. Uma mudança mais profunda é a transformação da estrutura do mercado. A proporção de posições de hedge, posições de arbitragem e fundos de formação de mercado aumentará, o order book se tornará mais espesso, o spread bid-ask diminuirá e a profundidade de condições extremas de mercado será mais gerenciável e resiliente.