A batalha dos stablecoin de um trilhão de dólares: Binance decide intervir novamente

Título original: "A batalha dos stablecoin de um trilhão de dólares, Binance decide intervir novamente"

Autor original: Lin Wanwan, Dongcha Beating

Até 2024, o volume total de transações on-chain de stablecoins atingiu US$ 27,6 trilhões, superando pela primeira vez a soma da Visa e Mastercard.

Esse número era de US$ 300 bilhões há cinco anos e próximo de zero há dez anos.

Em 18 de dezembro, um projeto chamado United Stables lançou um novo tipo de stablecoin, o $U, em Dubai. Sua reserva não está em dólares americanos ou títulos do tesouro, mas em uma combinação de USDC, USDT e stablecoins USD1. Usar um stablecoin como collateral para outro stablecoin é referido como "boneca russa".

A crypto wallet da Binance foi a primeira a integrar, com endosso oficial da BNB Chain e suporte total da PancakeSwap e Four.Meme.

As implicações dessa configuração na comunidade cripto são claras: a Binance está intervindo pessoalmente.

O $U em si pode ser insignificante. Mas a tendência que ele representa: a transição dos stablecoins de uma fase de crescimento selvagem para um cenário fragmentado, indica que uma nova batalha está se desenrolando.

Era do Stablecoin 1.0: O monopólio dos pioneiros

A essência dos stablecoins é o "dólar on-chain", onde os usuários depositam 1 dólar americano com o emissor e recebem 1 token, que pode circular 24/7 em qualquer blockchain global, com transações instantâneas e taxas mínimas.

Comparado ao Alipay ou transferências bancárias, a vantagem central dos stablecoins é a ausência de exigência de nome real, sem necessidade de conta bancária e sem permissão regulatória. Um endereço de crypto wallet é a única barreira de entrada.

Em 2014, quando a Tether emitiu o USDT, a capitalização de mercado total de criptomoedas era inferior a US$ 5 bilhões. A janela de oportunidade que a Tether aproveitou foi: os bancos tradicionais recusavam amplamente atender empresas de criptomoedas. Para aqueles que queriam sacar após lucrar com o trading, a única maneira era converter criptomoedas em USDT para travar lucros atrelados ao dólar.

A ascensão do USDT não se deveu apenas ao seu excelente produto, mas também porque os usuários não tinham outra escolha. Esse "monopólio passivo" continua até hoje, com o USDT tendo uma capitalização de mercado de cerca de US$ 199 bilhões em dezembro de 2025, ocupando 60% da participação de mercado de stablecoins.

Em 2018, a Circle juntou-se à Coinbase para lançar o USDC, focando na carta de conformidade: divulgação de relatórios mensais de auditoria de reservas, fundos mantidos por instituições financeiras reguladas e adoção da estrutura regulatória de valores mobiliários dos EUA. A implicação era que o modelo de caixa-preta da Tether acabaria enfrentando problemas.

Em 2022, a capitalização de mercado do USDC chegou a aproximar-se de 70% da do USDT. Wall Street apostou que o campo da conformidade acabaria vencendo.

Em março de 2023, o Silicon Valley Bank entrou em colapso com a Circle mantendo US$ 3,3 bilhões em reservas lá. O USDC perdeu brevemente sua paridade para US$ 0,87, onde um ativo sempre igual a 1 dólar americano perdeu 13%.

A lição aprendida pelo mercado foi: conformidade é um ponto extra, mas não uma barreira. Bancos entrarão em colapso, regulamentações mudarão, a verdadeira barreira é o efeito de rede — quando sua base de usuários e liquidez são grandes o suficiente, você é efetivamente o padrão.

A regra de sobrevivência da era Stablecoin 1.0 era apenas uma: a vantagem do primeiro a chegar é maior que tudo.

As três reversões da Binance

Uma exchange de criptomoedas é o hub de tráfego do mundo cripto, e um stablecoin é a unidade de conta para o trading. Quem controla o stablecoin principal detém o poder de precificação. A Binance não podia se dar ao luxo de perder essa posição.

Em 2019, a Binance fez parceria com a empresa fiduciária regulamentada de Nova York, Paxos, para emitir o BUSD. Este era um stablecoin em conformidade regulado pelo Departamento de Serviços Financeiros de Nova York, atingindo uma capitalização de mercado de US$ 16 bilhões, atrás apenas de USDT e USDC.

O BUSD representou uma vez 40% do volume de negociação da Binance. Era a ferramenta central para a Binance estabelecer seu próprio "direito de cunhagem".

Em fevereiro de 2023, a SEC emitiu um Wells Notice para a Paxos, acusando o BUSD de ser um valor mobiliário não registrado. No mesmo dia, o Departamento de Serviços Financeiros de Nova York ordenou que a Paxos parasse de cunhar novos BUSD. Nove meses depois, o fundador da Binance, CZ, declarou-se culpado nos EUA, e a Binance pagou uma multa de US$ 4,3 bilhões.

Um ativo de stablecoin de US$ 16 bilhões foi eliminado sob a repressão regulatória.

A resposta da Binance foi rápida. Pouco depois da interrupção do BUSD, a First Digital, com sede em Hong Kong, introduziu o FDUSD, lançado coincidentemente durante a janela de tempo do regime de licenciamento de ativos virtuais de Hong Kong. O FDUSD rapidamente se tornou um dos principais stablecoins na plataforma Binance, embora as duas partes nunca tenham confirmado publicamente sua parceria.

Do BUSD ao FDUSD foi um movimento passivo de sobrevivência; do FDUSD ao $U foi uma implementação ativa.

A lógica de design do U é radicalmente diferente das duas anteriores: ele não compete diretamente com USDT, USDC ou USD1, mas incorpora todos eles em seu pool de reserva. Em certo sentido, o U é um "stablecoin de stablecoins", ou um "stablecoin ETF".

A lição da Binance é: um stablecoin dependente de uma única estrutura regulatória sempre tem sua linha de vida controlada por outros.

Entrada da família presidencial

O ativo mais notável na reserva do U é o USD1.

Em março de 2025, a família Trump emitiu o stablecoin USD1 através da World Liberty Financial. Conforme divulgado publicamente, entidades relacionadas à família Trump detêm uma participação de 60% na empresa controladora e recebem uma fatia de 75% do lucro líquido. O próprio Trump atua como "Defensor Chefe de Criptomoedas", com seus filhos Eric e Little Donald servindo como "Embaixadores Web3".

Até dezembro de 2025, a família Trump havia lucrado mais de US$ 1 bilhão com o projeto.

Dois meses após a emissão do USD1, ele recebeu sua primeira grande transação: o fundo soberano de Abu Dhabi, MGX, investiu US$ 20 bilhões na Binance, com o USD1 como ferramenta de pagamento.

Isso marcou o maior pagamento em criptomoeda da história, fornecendo instantaneamente a um stablecoin recém-nascido um "endosso do mundo real" de US$ 2 bilhões.

Em dezembro, o USD1 tinha uma capitalização de mercado de cerca de US$ 2,7 bilhões, classificando-se em sétimo lugar entre os stablecoins e tornando-se um dos que mais crescem.

Agora, o USD1 foi incluído na reserva do U, implicando uma cadeia implícita de interesses: o volume de negociação do ecossistema da Binance converte-se parcialmente em casos de uso do USD1; os casos de uso do USD1 convertem-se parcialmente na renda da família Trump.

Um jogo mais profundo é a realização de capital político. Após o retorno de Trump à Casa Branca, a SEC suspendeu investigações sobre vários projetos cripto, incluindo casos envolvendo Sun Yuchen, o principal investidor da World Liberty Financial. O Secretário do Tesouro Benet fez uma declaração clara na Cúpula de Criptomoedas da Casa Branca: "Usaremos stablecoins para manter o status do dólar como moeda de reserva mundial".

Stablecoins não são mais apenas instrumentos financeiros; eles estão se tornando veículos para recursos políticos.

Lógica de boneca russa

Colateralizar um stablecoin com outro stablecoin pode parecer redundante. No entanto, existem três considerações subjacentes por trás desse design.

Diversificação de risco. A vulnerabilidade do USDT reside em sua reserva opaca; a vulnerabilidade do USDC reside em sua dependência excessiva do sistema bancário dos EUA, como evidenciado pelo incidente do Silvergate Bank; a vulnerabilidade do USD1 reside em seus laços profundos com o destino político de Donald Trump. Manter qualquer um deles sozinho expõe você ao seu risco específico. Ao combinar todos os três, teoricamente, o risco pode ser hedgeado.

Agregação de liquidez. O ponto problemático do mercado de stablecoins é a fragmentação da liquidez. O USDT tem seu próprio pool de liquidez, o USDC tem o seu, e os fundos estão espalhados por dezenas de redes públicas e centenas de protocolos DeFi. O $U tenta conectar esses pools isolados, fornecendo aos usuários um gateway de liquidez unificado.

Atualização de narrativa. A dimensão competitiva do Stablecoin 1.0 tem sido "quem é mais transparente" e "quem é mais compatível", uma narrativa que existe há uma década. O $U tenta fornecer uma nova estrutura narrativa: "uma moeda de liquidação projetada para a era da IA" e "suporte para transferências com assinatura sem taxa de gas".

Claro, transferências sem taxa de gas fazem parte do padrão EIP-3009, existente desde 2020 e já suportado pelo USDC. Portanto, ser "nativo em IA" é um rótulo abrangente; qualquer stablecoin on-chain pode ser chamado por smart contracts e realizar pagamentos máquina-a-máquina. A verdadeira diferenciação do $U não reside na tecnologia, mas em seu ecossistema e arquitetura de agregação.

Claro, uma estrutura de boneca russa também implica transmissão de risco; se uma camada encontrar problemas, todas as camadas são afetadas.

Se o USDT enfrentar um colapso algum dia, o $U não cairá para zero, mas certamente sofrerá um impacto: reservas encolhendo, um aumento repentino nos resgates e risco aumentado de perder a paridade.

A chamada "diversificação de risco" é descrita com mais precisão como "diversificar a intensidade do impacto de pontos únicos de falha", garantindo que os detentores não percam tudo se qualquer ativo subjacente encontrar problemas. Esta é uma forma de pensar no pior cenário, em vez de um design livre de riscos.

Da área cinzenta ao jogo geopolítico

2025 marca o primeiro ano regulatório dos stablecoins.

Em junho, a Circle abriu capital na NYSE, com um preço de IPO de US$ 31, fechando a US$ 69 no primeiro dia, aproximando-se de um valor de mercado de US$ 200 bilhões, tornando-se a "primeira ação de stablecoin". No mesmo mês, o Senado dos EUA aprovou o "GENIUS Act" com 68 votos, estabelecendo pela primeira vez uma estrutura regulatória federal para stablecoins. A regulamentação MiCA da UE entrou em vigor, e sistemas de licenciamento foram introduzidos sucessivamente em Hong Kong, Japão e Cingapura.

Na última década, os stablecoins existiram em uma área cinzenta onde as agências reguladoras careciam de fundamentos para intervenção. Agora, com volumes de transação superando as maiores redes de pagamento do mundo, nenhum governo pode fingir ignorância por mais tempo.

Dados mostram: 34% dos adultos na Turquia detêm USDT para se proteger contra a desvalorização da lira; quase três décimos das remessas da diáspora nigeriana são concluídas via stablecoins; profissionais de tecnologia da Argentina recebem salários em USDC para contornar a inflação da moeda local. Nesses países, os stablecoins tornaram-se o "dólar sombra" de fato.

O fundamento da dominância do dólar americano não reside na capacidade do Federal Reserve de imprimir dinheiro, mas na inércia da precificação do comércio global em dólares. Se os stablecoins se tornarem a infraestrutura de pagamento transfronteiriço da nova geração, controlar stablecoins significa controlar a dominância do dólar americano na era digital.

Essa é a lógica profunda por trás da entrada da família Trump no campo e também a razão pela qual o "GENIUS Act" conseguiu alcançar um raro consenso bipartidário: em Washington, stablecoins não são mais um tópico de nicho na comunidade cripto, mas um recurso estratégico que diz respeito aos interesses nacionais.

O ponto de virada

Se o $U terá sucesso, ainda é uma incógnita. Seu valor de mercado circulante atual é insignificante em comparação com os quase US$ 200 bilhões do USDT e quase US$ 80 bilhões do USDC.

Mas ele representa um novo paradigma de competição de stablecoins.

Na era 1.0, a competição era uma batalha solo: a Tether estabeleceu um monopólio com a vantagem do pioneiro, a Circle tentou alavancar a conformidade para ganhar participação de mercado, e a Binance competiu pelo poder de precificação através do BUSD. O problema central da competição era "quem pode sobreviver".

Na era 2.0, a competição envolve alianças. O PayPal emitiu o PYUSD, a Ripple introduziu o RLUSD, a Robinhood fez parceria com a Galaxy Digital e a Kraken para formar a USDG Alliance. Gigantes financeiros tradicionais, players cripto nativos, capital soberano e forças políticas, todos se juntaram.

O novo problema central tornou-se "quem pode reunir mais pessoas".

A estratégia do $U é agregar através de "bonecas russas": não antagonizar nenhuma parte, mas tornar todos seu "ativo subjacente". A intenção da Binance é construir uma "centralização descentralizada": usando uma arquitetura agregada para dispersar riscos regulatórios enquanto mantém o controle sobre o ecossistema central.

Essa batalha de cem escolas de pensamento não tem resultado final. O equilíbrio regulatório ainda está oscilando, as fronteiras tecnológicas ainda estão se expandindo e as variáveis políticas ainda estão se acumulando.

Uma coisa é certa: stablecoins evoluíram de um acessório da criptomoeda para uma infraestrutura crítica do sistema financeiro global. Com um volume de transação anual de US$ 27 trilhões, é o suficiente para fazer qualquer um que o subestime pagar o preço.

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