Эра "массового распределения монет" на публичных цепочках подходит к концу

Автор: Dara_VC

Собранный: Джиахуа, Чейнкатчер

Модель грантов (финансирование экосистем) L1 провалилась. Это не неудача, которую «нужно доработать», а полная неудача в структурном, концептуальном и мотивационном плане.

Команды L1, управляющие этими проектами, либо «слепы к своей вовлеченности», либо слишком обеспокоены негативными последствиями остановки, чтобы признать это.

Куда делись деньги?

NEAR когда-то объявил о создании экосистемного фонда в размере 800 миллионов долларов, из которых 250 миллионов долларов специально выделены для финансирования экосистемы в течение следующих четырех лет. До этого NEAR уже распределил более 45 миллионов долларов финансирования среди более чем 800 проектов.

Avalanche выделила более 250 миллионов долларов на развитие своей экосистемы.

Aptos использует модель финансирования экосистемы, основанную на этапах, с суммами от 5 000 до 50 000 долларов, а финансирование проектов, связанных с платежами, может достигать 150 000 долларов. BNB Chain предоставляет до 200 000 долларов на каждый проект.

В целом, за последние четыре года в эту "финансовую машину" было вложено сотни миллионов долларов, что потенциально может превысить миллиард долларов. По состоянию на 2024 год в мире насчитывается более 50 активных проектов финансирования Web3, поддерживающих различные инициативы, охватывающие общественные блага, DeFi, инструменты, ИИ и инфраструктуру.

Вы можете подумать, что при таком большом притоке средств мы должны увидеть множество новаторских компаний, протоколов-единорогов и экосистем, которые действительно могут сохранить ликвидность и пользователей в долгосрочной перспективе.

Однако это не так. TVL (Total Value Locked) утекает, и разработчики гоняются за следующим механизмом стимулирования. Впечатляющие данные, представленные совету в прошлом квартале, выглядят неловко шесть месяцев спустя. И вопрос, который никто не осмеливается задать публично, это: Куда делись все эти деньги?

Восстановление изначальной цели модели финансирования экосистемы

Честно говоря, модель финансирования экосистемы раньше имела смысл. В 2020 и 2021 годах, когда L1 действительно пытались запустить экосистемы с нуля, финансирование было разумным стимулом. Вам нужны разработчики, прежде чем у вас появятся пользователи, и вам нужны протоколы, прежде чем у вас появится ликвидность. Финансирование может запустить первый рычаг.

На ранних этапах развития Web3 финансирование экосистемы играло ключевую финансовую роль. Это поддерживало внесение вкладов с открытым исходным кодом, стимулировало участие в новых протоколах и позволяло командам создавать MVP (минимально жизнеспособные продукты) без немедленного давления монетизации. Финансирование - идеальный выбор для генерации идей и экспериментов.

"Искра" - ключевое слово здесь. Никто не задумывал, что финансирование станет постоянным топливом. Но для многих экосистем это стало реальностью — долгосрочная "инфузионная" поддержка, которая позволяет проектам выживать на искусственном дыхании, не заставляя их учиться дышать самостоятельно.

Распространение проектов, зависящих от финансирования, выявляет критические ограничения. Финансирование часто поощряет краткосрочное мышление, при котором команды оптимизируют свои действия под раунды финансирования, а не под устойчивую работу. Проекты могут попасть в порочный круг написания предложений и поиска спонсоров, уделяя меньше внимания созданию жизнеспособной базы пользователей или продуктов, приносящих доход.

Ловушка беговой колесики: движение по кругу

Команда нацеливается на средний уровень L1 — тех, у кого есть хорошо финансированные фонды, активные комитеты по финансированию и, что крайне важно, сети с меньшей конкуренцией за финансирование. Они разрабатывают продукты, соответствующие текущему списку желаний по финансированию: Инструменты DeFi, DEX, маркетплейсы NFT, некая форма "интеграции ИИ" (что бы это ни значило в этом цикле).

Они представляют отполированный проект, выполняют ключевые показатели эффективности, изложенные в структуре этапов, получают финансирование партиями и создают данные о деятельности, которые команда фонда может делать скриншотами для квартальных отчетов.

Небольшая группа опытных команд неоднократно получает финансирование, возможности и внимание. Даже в таких системах, как вторичное финансирование, эти команды часто доминируют, не давая новичкам шанса.

Со временем более умные команды понимают эту динамику картеля и с легкостью находят в ней свое место. Они выстраивают отношения с комитетами по финансированию, становятся "инсайдерами" в экосистеме Discord и позиционируют себя как надежных получателей регулярного финансирования.

Затем, когда экосистема достигает потолка, когда TVL больше не растет и когда реальная ликвидность остается на Solana и Ethereum (где находятся реальные пользователи), эти команды делают рациональные шаги. Они начинают оценивать следующую активную экосистему, переносят свой код, пишут новые предложения, а затем уходят.

Проекты, финансируемые из фондов, измеряют успех по объему распределенных или выделенных средств, но это не дает полной картины. Диаграммы TVL раскрывают правду, данные о удержании разработчиков раскрывают правду, а безжизненные каналы Discord раскрывают правду.

Неупомянутая дилемма "заложника"

Модель финансирования экосистемы создает странную динамику, о которой редко говорят открыто: она создает отношения заложника, при которых обе стороны являются заложниками.

Фонды становятся заложниками своих собственных показателей. Они обязуются выделять капитал и должны сообщать своим советам директоров о росте экосистемы, и самый простой способ показать рост - это предоставить больше финансирования, больше проектов и более красивые данные.

Фонд Ethereum профинансировал 105 проектов, прежде чем осознал, что ему нужно приостановить открытые заявки. Огромное количество проектов стало проблемой, перегружая оптимизированные команды и делая невозможным оценку реального долгосрочного воздействия.

Даже самая зрелая и надежная экосистема Ethereum в конечном итоге должна была остановиться и задуматься... создаем ли мы ценность или просто генерируем активность?

Команды-получатели - еще один заложник. Как только вы вступите в цикл финансирования, ваша организационная структура будет построена вокруг него. Ваша дорожная карта становится предложением по финансированию, а ваши ключевые показатели эффективности становятся тем, что комитет хочет видеть. Вы больше не принимаете решения о продукте на основе потребностей пользователей, а на основе того, что может обеспечить финансирование.

Основатели и разработчики Web3 должны признать, что успех измеряется не только раундами финансирования или ажиотажем в сообществе; долгосрочный эффект достигается за счет создания инфраструктуры и приложений, которые выдерживают испытание временем. Финансирование может быть искрой, но никогда не должно быть топливом.

Трагедия в том, что по-настоящему талантливые команды оказываются в ловушке. Они могли бы создавать реальную ценность, но вместо этого они оптимизируют заявки на финансирование и общаются в различных группах в Telegram, чтобы их заметили.

Истинная роль прямого инвестирования в акции

Давайте сравним это с венчурными отделами L1, которые выдают реальные чеки — инвестируя в перспективные компании в форме акций плюс токенов.

Solana Ventures, как стратегическое инвестиционное подразделение Solana Labs, имеет четкую миссию: ускорить развитие самого блокчейна Solana, используя свои средства в качестве рычага для роста экосистемы. Компания часто сотрудничает с игровыми студиями для совместного проектирования партнерств в области разработки.

Это не просто инвестор, но и партнер в области инфраструктуры и выхода на рынок, помогающий командам создавать игры и интеграции, основанные на Solana.

Это принципиально иное отношение к финансированию. Принимая акции и токены, вы делаете ставку на то, что эта компания окажет влияние. Это меняет все в том, как вы взаимодействуете с ними. Теперь вы на одной стороне стола.

Вы хотите, чтобы они нашли продукт-рыночное соответствие (PMF), вы хотите, чтобы они завершили реальное финансирование серии A, и вы хотите, чтобы их оценка достигла миллиарда долларов, потому что эта оценка в миллиард долларов имеет большее значение для вашей экосистемы, вашей цены токена и долгосрочной истории, чем совокупная сумма 50 финансируемых получателей.

A16z Crypto инвестировал 50 миллионов долларов в основной протокол Solana Jito в обмен на акции и токены, с явной целью содействия долгосрочному согласованию между двумя компаниями. Это правильный путь. Не грант в размере 50 000 долларов, который требует отчета о достигнутых результатах через 90 дней.

Это ставка на компанию, которая действительно окажет влияние, и это ставка с реальными деньгами и заинтересованными сторонами.

В 2025 году объем венчурного финансирования блокчейна в мире достиг 35 миллиардов долларов, при этом такие фирмы, как a16z Crypto и Pantera Capital, возглавили несколько значительных раундов финансирования. Это тот пул, за который должны бороться венчурные подразделения уровня L1.

Разработчики лояльны только пользователям и ликвидности

Еще одна стратегическая ошибка модели финансирования экосистемы заключается в том, что она предполагает, что лояльность разработчиков можно купить за счет неразбавляемого капитала. Это не так.

В 2025 году активность L1 будет дифференцироваться на различные роли: Solana, BNB Chain и Hyperliquid привлекают значительный объем спекулятивного капитала, в то время как Ethereum укрепляет свои позиции как уровень расчетов и доступности данных. Базовый уровень продолжает делиться на специализированные цепочки, охватывающие конфиденциальность, производительность и координацию цепочек приложений, что делает взаимодействие и межцепочечный маршрутизацию все более важными.

Лучшие разработчики уже это поняли. Они не лояльны ни к одной цепочке; они лояльны пользователям и ликвидности. Они идут туда, где пользователи, где есть механизмы выхода и где есть реальный торговый объем и поток капитала.

И теперь это многоцепочечная реальность. Победителями следующего цикла станут те протоколы и приложения, которые значимо интегрируются в несколько цепочек.

Цепочки уровня 1 привлекли примерно 2,71 миллиарда долларов в период с 2023 по 2025 год, причем почти 48% средств поступило в ранние проекты. Инвесторы продолжают поддерживать новые среды выполнения, но все чаще ожидают более быстрого развития экосистем.

Рынок становится умнее; они отказываются от экосистем, которые полагаются исключительно на финансирование для поддержания ложной активности. Теперь вознаграждения идут реальным пропускной способности, реальным пользователям и реальным доходам.

Так что же должны делать венчурные подразделения L1? Приходите в лучшие компании на ранних стадиях с акциями и токенами, участвуйте в реальном стратегическом участии в мультиканальном портфеле и сделайте интеграцию вашей цепи частью их дорожной карты, а не дополнительной опцией.

Если вы поддерживаете компанию, которая обязательно окажет влияние, вы будете сотрудничать с ней, чтобы сделать вашу цепь естественной средой для их деятельности. Вы заслуживаете этой лояльности, будучи лучшей технической средой для создания продуктов, а не сдавая ее в аренду с помощью финансовых чеков.

Компания стоимостью в миллиард долларов против 200 зомби-проектов

Сценарий А: Вы выделяете 10 миллионов долларов на финансирование 200 проектов в течение двух лет. В вашем квартальном отчете для совета директоров есть данные о количестве ежедневно активных пользователей (DAU), информация о некоторых активностях на GitHub и множество комментариев от команд, активно использующих Discord, для оптимизации ключевых показателей эффективности финансирования.

Через два года половина проектов либо закрыта, либо мигрировала в места с реальной ликвидностью. Ваша TVL застаивается, а данные о удержании разработчиков неутешительны. Вы сообщаете, что «финансировали более 200 проектов», а затем молитесь, чтобы никто не спрашивал о их местонахождении.

Сценарий Б: Вы берете те же 10 миллионов долларов и вкладываете их в виде прямого капитала плюс токенов в 10 действительно перспективных компаний в вашей экосистеме, создавая дорожную карту интеграции, которая связывает их успех с вашей цепочкой.

Вы предоставляете реальную стратегическую поддержку — не гоняясь за отчетами о достигнутых этапах, а внедряя набор, дизайн токенов и стратегии выхода на рынок. Через три года одна компания достигает оценки в 1 миллиард долларов, а две другие оцениваются в 200 миллионов долларов каждая.

Эта компания стоимостью в миллиард долларов является доказательством того, что может изменить всё. Она меняет то, как другие разработчики думают о создании продуктов в вашей экосистеме, как венчурные капиталисты думают о выделении средств в вашей экосистеме, как биржи относятся к проектам вашей цепочки и как провайдеры ликвидности (LP) относятся к вашим токенам.

Гравитация нарратива, создаваемая по-настоящему новаторским проектом, огромна, и её накопительный эффект — это то, чего никогда не смогут достичь 200 «зомби»-проектов, выживающих за счёт финансирования.

Только в первом квартале 2025 года блокчейн- и криптостартапы привлекли 4,8 миллиарда долларов, что стало самым сильным кварталом с конца 2022 года. Стартапы, которые могут доказать свою полезность, соответствие требованиям и масштабируемость, не только привлекают финансирование, но и привлекают стратегических партнёров и долгосрочную поддержку.

Интеллектуальный капитал начал поступать в реальные компании, способные создавать реальные результаты. Отделы венчурного капитала L1 должны интегрироваться в эту тенденцию, а не параллельно реализовывать проекты финансирования, которые изолируют себя от нее.

Устраните показные показатели. Прекратите сообщать о количестве профинансированных проектов и начните сообщать о оценках компаний портфеля, TVL инвестированных компаний и показателях удержания разработчиков, которые действительно связаны с органическим ростом, а не с программами стимулирования.

Строго различайте финансирование инфраструктуры и корпоративные инвестиции. Некоторые вещи действительно стоят финансирования — действительно общественные блага с открытым исходным кодом, основная инфраструктура, исследования в области безопасности. Это подлинные общественные блага, которые приносят пользу всем участникам экосистемы без необходимости в бизнес-модели. Но как насчет протокола DeFi или игрового приложения? Это компания. Инвестируйте в нее так же, как вы бы инвестировали в компанию.

Те, кто продолжает бросать деньги, в конечном итоге выйдут из игры

Ландшафт L1 в 2026 году будет значительно отличаться от того, что был в 2021 году. Общая рыночная капитализация сектора L1 стабилизируется выше $2,96 триллиона, а конкуренция переместилась из области теории в практическое применение, платежи в стейблкоинах, гейминг, децентрализованные биржи с бессрочными контрактами, инструменты для создателей и цепочки конкретных приложений. Победители опережают остальных благодаря пропускной способности, комиссиям, децентрализации и привлекательности для разработчиков.

Эпоха финансирования имела смысл на этапе холодного старта. Эта эпоха закончилась. Осталась настоящая конкуренция за лучших строителей, лучшие протоколы и самую подлинную экономическую активность. Вы не можете выиграть эту конкуренцию, будучи самым щедрым комитетом по финансированию.

Вы выигрываете, потому что у вас есть группа действительно великих компаний, которые выбирают вашу цепочку (часто из множества вариантов), потому что это лучшее место для строительства, и они остаются, потому что вы являетесь правильным долгосрочным партнером.

L1s, которые поймут это в ближайшие 18 месяцев, будут выглядеть провидцами. Те, кто по-прежнему рассматривает финансирование проектов как свою основную стратегию развития экосистемы, в конечном итоге раскроют свою истинную сущность: они приняли активность за создание ценности и заплатили сотни миллионов за это самообман.