Вашингтонская «единая линия», направленная на снижение процентных ставок?

Распределение кадров, перестройка структуры, поворот к «голубиной» политике — все это указывает на снижение процентных ставок в четвертом квартале.

Автор: Чжао Ин

Источник: Wall Street Journal

Реформа политической структуры, продвигаемая председателем Федеральной резервной системы (ФРС) Вашингтоном, вступила в практическую стадию. С официальным объявлением о составе пяти рабочих групп 9 июля, эта внутренняя реорганизация, рассматриваемая как «единая линия», движется по четкому трехступенчатому плану, конечной целью которого, возможно, является возобновление сделок по снижению процентных ставок в четвертом квартале.

Список руководителей, опубликованный ФРС, включает таких влиятельных личностей, как бывший глава Банка Англии Мервин Кинг, бывший глава Резервного банка Индии Рагурам Раджан, известный венчурный инвестор из Силиконовой долины Марк Андриссен, профессор экономики Гарвардского университета Грег Манкью и лауреат Нобелевской премии по экономике Томас Сарджент. Эти эксперты представляют центральные банки, ведущие академические круги и технологическую индустрию. Пять рабочих групп будут оценивать коммуникацию денежно-кредитной политики, баланс активов и обязательств, экономические данные, производительность и занятость, а также инфляционные рамки и представят свои исследовательские отчеты до конца года.

Ранее Бюро экономического анализа США (BEA) объявило об изменениях в методологии статистики PCE, что вызвало предупреждения от таких организаций, как Goldman Sachs и UBS: изменения систематически занижают показатели базовой инфляции PCE. CITIC Securities выпустила исследовательский отчет перед публикацией списка рабочих групп, связывая эти изменения в единую политическую нарративу: распределение кадров, перестройка структуры, поворот к «голубиной» политике — три шага, направленные на снижение процентных ставок. Официальное создание рабочих групп, похоже, подтверждает это предположение.

Пять рабочих групп представлены, состав которых охватывает центральные банки, академические круги и Силиконовую долину

Согласно объявлению ФРС от 9 июля, каждая из пяти рабочих групп возглавляется тремя экспертами из разных областей и поддерживается сотрудниками ФРС.

Рабочая группа по коммуникации денежно-кредитной политики возглавляется Мервином Кингом, профессором Вашингтонского университета Питером Фишером и бывшим главой Центрального банка Бразилии Арминио Фрага. Она сосредоточится на оценке того, как ФРС может улучшить способы коммуникации политики в условиях неопределенности.

Рабочая группа по балансу активов и обязательств возглавляется профессором экономики Гарвардского университета Карен Дайнан, Рагурамом Раджаном и профессором экономики Гарварда, а также бывшим членом ФРС Джереми Стайном. Она будет систематически оценивать затраты и выгоды количественного смягчения, количественного ужесточения и долгосрочной системы резервов.

Рабочая группа по экономическим данным состоит из профессора экономики Гарвардского университета Радж Четти, бывшего CEO Walmart Дуга МаКмиллона и профессора экономики Чикагского университета Кевина Мерфи. Она будет исследовать, как повысить качество, своевременность и доступность экономических показателей.

Рабочая группа по производительности и занятости — это наиболее технологически ориентированная часть реформы, возглавляемая соучредителем Andreessen Horowitz Марком Андриссеном, профессором экономики Стэнфордского университета Чарльзом Джонсом и исполнительным вице-президентом Microsoft Ашей Шарма. Она сосредоточится на оценке влияния технологий общего назначения, таких как ИИ, на производительность, рынок труда и долгосрочный потенциал роста.

Рабочая группа по инфляционным рамкам состоит из Грега Манкью, Томаса Сарджента и бывшего экономического советника Банк международных расчетов Уильяма Уайта. Она пересмотрит рамки анализа факторов инфляции и разработки политических реакций ФРС.

Вашингтон в своем заявлении отметил, что каждая рабочая группа будет тщательно оценивать методы, аналитические инструменты и политические пути, используемые принимающими решения, чтобы определить, могут ли они быть улучшены. «Цель очень ясна — обеспечить, чтобы ФРС могла выполнять свои обязанности наилучшим образом в этот критический период».

Методология статистики PCE тихо изменяется, Goldman Sachs и UBS предупреждают о занижении показателей инфляции

Перед публикацией списка рабочих групп появилась еще одна подсказка.

BEA объявила о методологических изменениях в трех компонентах индекса цен PCE, которые вступят в силу 30 сентября 2026 года и будут применены к историческим данным. По данным торговых площадок, Goldman Sachs и UBS выпустили исследовательские отчеты, в которых утверждается, что эти изменения систематически занижают показатели базовой инфляции PCE.

Среди трех изменений наибольшее влияние окажет компонент услуг управления портфелем. Текущий метод напрямую использует номинальные расходы по PPI в этой отрасли, и из-за роста цен на активы управление расходами за последние 12 месяцев увеличилось на 21,6%, что является вторым по величине вкладом в базовую инфляцию PCE. Новый метод будет использовать рост общего рабочего времени из опроса по занятости для измерения «реального объема услуг», и поскольку рост рабочего времени значительно отстает от роста активов, рассчитанный рост цен значительно снизится. Экономисты UBS, такие как Алан Детмейстер, оценивают, что это изменение приведет к снижению базовой инфляции PCE на 0,21 процентного пункта.

Что касается компонента программного обеспечения и комплектующих, аналитики Goldman Sachs, такие как Мануэль Абекасис, оценивают, что новый метод приведет к снижению базовой инфляции PCE на 0,05-0,1 процентного пункта в мае и на 0,1-0,2 процентного пункта в декабре. Изменение в компоненте юридических услуг приведет к небольшому увеличению инфляции на 0,04 процентного пункта в мае, частично компенсируя снижение от первых двух компонентов.

В совокупности три изменения, по мнению Goldman Sachs и UBS, приведут к систематическому снижению показателей базовой инфляции PCE. UBS более прямо указывает, что выбор изменений «выглядит как попытка снизить инфляцию» и предупреждает о недостаточной прозрачности нового метода, что затрудняет независимую проверку и создает риск манипуляции данными.

CITIC Securities: трехступенчатый план, конечная цель — снижение процентных ставок

Исследователь CITIC Securities Цянь Вэй выпустил исследовательский отчет перед публикацией списка рабочих групп, интерпретируя эти изменения как часть единой политической структуры.

Отчет утверждает, что после назначения Вашингтон столкнулся с множеством вызовов, таких как недостаточная основа внутри ФРС, сомнения в независимости и разногласия в позициях. Его основной задачей является завершение «единой линии» ФРС, которая будет осуществляться в три этапа.

Первый этап (июль): кадровые назначения. Через комитет по назначению кадров в рабочие группы будет предоставлено ключевое место в политике, и в дальнейшем рабочие группы возьмут на себя часть задач по управлению рыночными ожиданиями.

Второй этап (третий квартал): корректировка рамок. Традиционные показатели занятости и инфляции подвержены большим краткосрочным колебаниям и трудно формировать консенсус. Революция в области ИИ предоставляет Вашингтону возможность ввести новую рамку с акцентом на предложение. Основная логика новой рамки заключается в том, что рост производительности может контролировать инфляцию, создавая пространство для денежного смягчения. CITIC Securities ссылается на примеры 1995-1998 годов, когда, несмотря на высокий рост зарплат и сильную экономику, тренд роста производительности труда был восходящим, а инфляция снижалась, связь между зарплатами и ценами была нарушена ростом производительности, и ФРС в конечном итоге выбрала снижение процентных ставок.

Третий этап (четвертый квартал): изменение позиции. На основе первых двух этапов ФРС переходит к «голубиной» политике, и сделки по снижению процентных ставок возобновляются. CITIC Securities указывает, что в настоящее время рост производительности труда увеличивается, рост зарплат снижается, в технологическом секторе происходят увольнения, а рынок труда не напряжен, «в основном это отражение 1999 года». Если данные по занятости и CPI будут умеренно согласованы, выводы рабочих групп, вероятно, помогут ФРС перейти к «голубиной» политике, а сделки по повышению ставок уйдут на второй план.

С точки зрения временной линии, создание рабочих групп, похоже, подтверждает внутреннюю логику этого нарратива — кадровое распределение уже завершено, корректировка рамок и переосмысление данных по инфляции происходят одновременно.

Рабочая группа по инфляционным рамкам пересмотрит методологию анализа инфляции ФРС, рабочая группа по экономическим данным будет исследовать, как повысить качество показателей, а рабочая группа по производительности и занятости предоставит академическую поддержку для новой рамки с акцентом на предложение. Эти три группы в совокупности создают полный замкнутый цикл, подготавливающий путь для снижения процентных ставок.

Вашингтон отметил, что экономика США «претерпела огромные изменения за последнее поколение, и скорость изменений сейчас беспрецедентна», и ФРС необходимо пересмотреть свои инструменты и методы анализа. Каждая рабочая группа представит свои исследовательские отчеты до конца года, и тогда контуры корректировки политической структуры станут более ясными.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.