美银：英伟达远期市盈率跌至7年最低，市场在为一个并不存在的风险买单

7 月 9 日，证券在研报中指出，英伟达当前估值已跌至本轮 AI 牛市以来最低水平------远期市盈率仅约 18 倍，为近 7 年低位，对标 2027 财年预期市盈率约 21.5 倍、2028 财年更降至 14.7 倍。这一估值不仅远低于自身历史区间，更与苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta 五大科技巨头平均 22 倍/19 倍的 2027/2028 年预期市盈率形成约 30%-35% 的折价。

美银的核心判断是：市场当前的定价隐含了对英伟达 2027/2028 年 EPS 高达 30%-35% 的下行预期，而这一假设「根本站不住脚」。从 PEG 角度看，英伟达 2027 年 PEG 仅 0.3 倍，远低于苹果的 2.7 倍、微软的 1.0 倍和谷歌的 1.9 倍。今年迄今英伟达股价仅上涨 3%，远远落后于费城半导体指数 82% 的涨幅，美银认为这种巨大背离揭示了一个「增强型买入机会」，重申买入评级，目标价 350 美元，较当前股价隐含超 70% 上行空间。

美银进一步拆解了市场两大核心担忧。针对内存成本冲击，美银认为市场同时高估了成本压力又低估了英伟达的定价权------从 Blackwell 升级至 Vera Rubin，每机架 HBM 成本增量约 20-30 万美元，但整个机架售价预计上涨 200-300 万美元至 600-700 万美元，驱动力不仅来自内存，还包括 Vera CPU、NVLink、Quantum 以太网网络等不需要 HBM 的组件，以及一系列降低推理成本的软件功能；英伟达已通过超 1190 亿美元的供应链预购承诺构建了强大护城河，毛利率预计将维持在 70% 中段。针对 ASIC 竞争，美银用数据直接回应------自 2015 年谷歌 TPU 推出以来，英伟达 GPU 加速器销售额已增长约 700 倍，对超大规模云厂商销售同比增长 115%，约为云计算资本支出增速的 2 倍，显示其在超大规模客户中的钱包份额仍在持续扩大。

美银预计英伟达将长期维持 AI 算力资本支出 65%-70% 以上的市场份额，即将到来的财报电话会议有望成为向市场澄清其定价权与护城河的关键催化剂。

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