一個動用9% GDP 豪賭比特幣的國家

距離比特幣創下歷史新高，已經過去了快半年。在這半年的下跌中，已知的國家政府持幣實體幾乎都沒有抛售行為，然而，我們卻發現了一對非常有趣的對手盤：

薩爾瓦多 VS 不丹

接近半年的時間裡，薩爾瓦多的比特幣持有量從 6376 枚增至 7600 枚，不丹則從 6234 枚減持到了 4000 枚。

來自喜馬拉雅山脈的這股抛壓，不大，但很神秘。不丹，一個位於中國與印度之間、相對封閉的佛教國家，在 1974 年才首次向外國遊客開放，1999 年才引入電視與互聯網，2008 年才從君主專制轉變為君主立憲制，至今官方仍然禁止使用塑料袋。

就是這樣一個國家，巔峰時期的比特幣持有量達到 13000 枚，現在的 4000 枚已經是賣賣賣之後的結果了。我想，你可能會有諸多疑問，但第一個需要解決的疑問是：

阿彌陀佛，不丹施主，你的比特幣從哪來？

水電，天賜的禮物

作為一個佛教國家，不丹曾經很佛系。

1972 年，不丹國王吉格梅·辛格·旺楚克提出了「國民幸福總值」。沒錯，這個現在聞名世界的「你幸福嗎」評價體系，最早是由不丹提出的。

心中有佛，阿彌陀佛，金錢名利乃身外之物。2006 年，英國萊斯特大學發布的首份「世界幸福地圖」中，不丹高居第 8 名。

但心中有佛，也得生活。不丹在 2023 年 12 月才脫離「最不發達國家」行列。在聯合國發布的「世界幸福報告」中，不丹曾獲得的最高排名是 2014 年的第 84 名。到 2019 年，進一步下滑到了第 95 名。

每個國家總有每個國家的優勢，不丹的優勢，是水電。不丹地處喜馬拉雅山脈南麓，河流眾多，年降水豐富，還有著極大的地勢落差。不丹的水電理論潛力估計達 30000 - 40000 MW，而目前已開發裝機容量僅約 2300 - 4000MW，只兌現了 5 -10 % 的潛力。

在夏天，不丹更是有著用不完的電。2025 年，不丹的夏季峰值發電量約為 3600 MW，但對應的夏季日常需求峰值僅約為 900 - 1000 MW。

70% 多用不完的電，自然為它們找個對象進行創收，不丹將這些電賣給印度。而水電，也理所當然成為了不丹絕對的經濟支柱，佔 GDP 的約 17 - 20%，水電出口貢獻了超過 63% 的出口總額。

但這筆和印度之間的買賣，不丹多少不是那麼情願的。自 1961 年以來，印度主導了不丹幾乎所有的水電站建設，並採用了一種「60% 贈款 + 40% 貸款」的資助模式。簡單來說，就是印度出大頭幫你蓋電廠，但代價是你必須把產出的電力優先且低價地返銷給印度。

這種以工程換資源的模式，將不丹的經濟命脈死死鎖在了盧比結算體系裡。不丹雖然手握能源，換回的卻是只能在鄰國流通的盧比，很難在國際市場上直接換取現代工業所需的美元外匯。

如何打破困局？

把水電變成比特幣

不丹找到的解藥，是挖比特幣。

大約在 2019 年至 2020 年間（當時比特幣價格約在 5000 美元左右），不丹開始秘密測試一種名為「能源數位化」的路徑——利用過剩的水電進行比特幣挖礦。

在 2019 年，不丹國王旺楚克曾表態：「作為小國，我們要成為智慧國家——這不是選擇，而是必要。技術是實現這一願景不可或缺的工具。」

2025 年，不丹首相 Tshering Tobgay 曾公開表示：「當電價好時，我們賣給印度；當電價不好時，我們留下來挖比特幣，這是非常有戰略意義的。」

除了用不完的水電，不丹獨特的氣候條件，尤其是年平均氣溫僅為 5.5°C 的中部高海拔地區，也為挖礦提供了天然的冷卻優勢，大幅降低了挖礦的能耗成本。

另外，比特幣挖礦產業也完美契合了不丹作為佛教國家的環保與宗教理念。不丹憲法規定必須維持 60% 的森林覆蓋率，這限制了傳統重工業的發展。但水電挖礦是一種不排放溫室氣體、不破壞生態的「隱形工業」，拿來挖比特幣一點都不違背佛祖的訓示。與之相反的則是加密貨幣在伊斯蘭教國家中發展所遇到的麻煩——在伊斯蘭教法中，金融活動嚴禁高利貸（Riba）和賭博（Gharar）。由於比特幣價格波動劇烈且缺乏實體資產背書，部分伊斯蘭學者（如敘利亞伊斯蘭理事會）曾發布法特瓦（Fatwa）宣布比特幣為「哈拉姆」（Haram，被禁止的）。

用水电挖掘比特币。透過比特币，不丹找到了一條突破「盧比封鎖」的經濟發展道路。然而，一個相對封閉的佛教國家，是如何找到加密貨幣這條現代金融領域的突破之路的呢？

不丹的「比特币操盤手」

不丹的比特币挖礦並非國王或某位狂熱政客的衝動之舉，而是由其主權財富基金 Druk Holding and Investments（DHI）的專業技術官僚精心策劃的「另類投資」戰略。

DHI的現任首席執行官Ujjwal Deep Dahal是推動不丹比特币挖礦的核心操盤手。他是一名電氣工程師，在電力和水利領域擁有深厚的背景。在執掌DHI之前，他深刻理解不丹水電資源的優勢與局限性。

在Dahal看來，不丹面臨著嚴峻的地理和人口劣勢（「地理對我們來說是一個挑戰，人口結構對我們來說是一個挑戰」）。他將技術視為不丹跨越式發展的唯一途徑。2019年，Dahal推動DHI開始秘密投資Bitmain礦機。他的邏輯非常清晰：利用不丹夏季豐水期無法出口且無法消納的「廢電」來開採「數字黃金」，作為國家外匯儲備的多元化補充。

在一個相對封閉的佛教國家，能夠敏銳捕捉到比特幣歷史機遇的，當然不是一般人，而是擁有國際頂尖教育背景的技術官僚。Dahal的成長軌跡，自然也不可能是苦出身，而是不丹精英階層的典型縮影。作為政府高級公務員的子弟，Dahal從小就享受了不丹最優質的教育資源，並獲得了政府的「精英獎學金」（Elite Scholarship）出國深造。他早年曾在印度接受基礎高等教育，隨後遠赴加拿大和美國深造，更曾在麻省理工學院（MIT）的SPURS（特殊與區域研究項目）擔任研究員。

正是在MIT接觸到的前沿科技理念，結合不丹本土的能源資賦，促使他在2019年比特幣價格低迷時，向不丹高層提出了利用水電進行比特幣挖礦的「電價套利」構想。

眾生平等，眾生也不平等。

國家級的豪賭

既然是為了創收，不丹用多餘水電「免費」挖來的比特幣，自然是要變現成水電為國家的外匯儲備做出貢獻的。「不丹為什麼要賣比特幣」，這個問題已經有了答案，但我們還可以探索得更深入一些。

2023 年 6 月，面對嚴重的公務員流失危機，不丹政府動用了約 7200 萬美元的比特幣儲備，為全體公務員加薪 50%。

2025 年 12 月 17 日，不丹國慶日。不丹又做出了一個大膽的決定，將其囤積的最多一萬枚比特幣（按當時的市值計算，這筆資產高達約 10 億美元），作為國家未來的種子基金，全部注入那個還在圖紙上的龐大特區——「蓋萊普正念之城（GMC）」。

GMC 的財務模型，在宏觀經濟學上堪稱「瘋狂」。據《時代周刊》與 SCMP 報導，GMC 的預估總投資高達 1000 億美元，而不丹 2025 年的 GDP 僅約為 34 億美元，預估總投資是該國 2025 年 GDP 的約 30 倍。

更誇張的是，這個大項目從 2023 年 12 月宣佈初步願景，到 2025 年開始正式動工，2 年多的時間過去，仍然只能說該項目處於「基建建設期」。

這兩個動作容易讓人感到困惑——明明曾經有過 13000 枚比特幣，賺到的美元為什麼不拿去扶持國內的其它產業，而只是給公務員發錢，然後又花一萬枚比特幣去建一個在 5 - 10 年內都可能沒有任何收益的特區呢？

不丹也很無奈。

在不丹，政府是最大的單一雇主。由於私營經濟孱弱，國家機器的運轉完全依賴公務員系統。然而，近年來不丹面臨著通貨膨脹和人才流失。給公務員漲薪，本質上是為了維持國家機器的運轉，防止政府停擺。比特幣挖礦收益，被視為挽留國家核心人才的「續命錢」，先談「止血」，再談「發展」。

此外，對於不丹來說，扶持國內產業有著相當大的難度。不丹缺乏承接資金的產業土壤。在沒有基礎設施、沒有物流優勢、國內市場極小（僅約 80 萬人口）的情況下，政府就算把幾億美元灑給民間，也無法憑空變出一個製造業或科技產業。資金大概率只會流入房地產炒作或變成進口消費品，進而消耗寶貴的外匯儲備。

因此，為 GMC 所做出的一萬枚比特幣承諾，就頗像是一種「無奈的豪賭」。GMC 並不是一座旅遊城市，而是一個「特區」，位於不丹南部與印度接壤的平原地帶，計劃建立獨立的法律體系（參考新加坡和阿布扎比），吸引全球資本。

它就像「喜馬拉雅山下的開曼群島」，通過與 Matrixport 等機構合作，它提供離岸信託、數字資產合法化，以及一個基於英美法的獨立司法轄區。不丹政府意識到，在現有的體制和地理限制下，漸進式改革的前景仍然迷霧重重。要嘗試打破對印度的單一依賴，這可能是目前他們所能想到的最好選擇。

雖然 GMC 的預估總投資規模高達千億美元，但並不意味著不丹政府真的要一把梭哈進這麼多錢，他們的策略是「築巢引鳳」——用比特幣收益和國家主權基金（DHI）完成第一階段的基礎設施建設（如擴建機場、修建橋樑），然後通過出讓特區開發權，吸引全球富豪和財團進行後續投資。

不丹不僅在鏈下「豪賭」，在鏈上，他們的操作也遠遠不是單純的「挖幣-囤幣-賣幣」。不丹並未將其所有資產放在冷錢包中吃灰，而是將大量的 ETH 化為流動性質押代幣，並存入去中心化借貸平台 Aave 中作為抵押品，借出巨額的穩定幣。

在今年初，不丹就曾遭遇驚險的「去槓桿」危機。隨著 ETH 價格下跌，不丹在 Aave 上的抵押品價值縮水，其借貸的健康因子一度逼近 1.0 的清算紅線。為了自救，DHI 在 2026 年 2 月初被迫緊急抛售了 26535 枚 ETH（約 6000 萬美元），以償還高達 1.37 億美元的 USDT 貸款。這一操作將其健康因子拉回到了 1.10 的安全線以上，保住了剩餘的約 78245 枚 stETH 倉位。

其實，關於不丹的「豪賭」，我們還可以往前追溯的更早一些——因為不丹雖然有多多的電挖比特幣，但他們也需要礦機。

不丹主要向比特大陸（Bitmain）採購設備。根據海關記錄與媒體追蹤，進口的主要是比特大陸的 Antminer S19 系列（包括 S19 Pro、S19 XP 等）。而在 2023 年之後，隨著與吳忌寒（比特大陸前聯合創始人）創辦的 Bitdeer（比特小鹿）達成合作，Bitdeer 也直接向不丹運送了數萬台先進礦機。

福布斯等機構綜合評估，從 2021 年到 2023 年，不丹在加密挖礦設施上的總資本支出約為 50 億美元。這直接導致了不丹外匯儲備在同期從 12.7 億美元跌至 5 億多美元的危險水位。

根據世界銀行 2024 年 4 月發布的《不丹宏觀經濟展望》與 IMF 2024 年第四條款磋商報告，2022/23 財年，不丹的經常帳戶赤字（CAD）飆升至 GDP 的 34.3%。世界銀行更是明確指出——

「一項重大的國家加密貨幣挖礦投資導致國際儲備下降，並將 CAD 擴大至 GDP 的 34.3%。僅在 2022 年，約占 GDP 9% 的資金被用於進口加密設備。」

一個國家拿 GDP 的 9% 下注比特幣，這可能是人類歷史上最瘋狂的豪賭之一。

好在不丹的這場豪賭已經度過了陣痛期。2025 年，隨著比特幣價格創下歷史新高，不丹的財政狀況迎來了顯著改善。根據 IMF 2026 年 1 月最新發布的《2025 年第四條款磋商報告》：「不丹的外匯儲備顯著增強，這得益於加密挖礦相關進口的減少、匯款增加以及旅遊業和水電收入的增加。」不丹的 CAD 預計將從 34.3% 的峰值，大幅收窄至 2025/26 財年的 8.62%。這意味著「買礦機」的陣痛期已經過去，進入了「產出與變現期」。

作為國家，不丹的陣痛期算是過去了。那麼作為個體，不丹人的生活有因為比特幣變得更好嗎？

國運與民運

不丹國家統計局（NSB）的《2022 年勞動力調查報告》明確顯示，2022 年不丹青年失業率確為 28.6%。在 2025 年，這一數據降低到了 18%。

從數據上看，比特幣挖礦產業確實讓不丹人的生活有所改善。但對於不丹人來說，生活在不丹，仍然是看不到什麼希望的。

據估計，目前約有 6.6 萬不丹人生活在海外，其中絕大多數在澳大利亞。對於這個人口僅約 80 萬的小國來說，這個數字相當於近 8% 的人口。

與之對應的，是全球僅約有 3.6% 的人口生活在出生國之外。在印度，這個比例是 2.5%，在巴基斯坦則是 2.8%。

要知道，2025 年不丹的失業人口中，青年比例達到 45.1%。這也就意味著，生活在海外的不丹人人數，和不丹國內的失業青年人數幾乎持平。

即使生活在不丹的城市內，也不會因為城市更發達就有更好的就業前景。在失業青年中，有 57.2% 的人生活在城市。

每年，赴澳大利亞、加拿大等國求學和就業的不丹學生和專業人士人數穩步增長，這一趨勢已引起政府高層的關注。不丹首相 Tshering Tobgay 表示，6.6 萬名不丹海外僑民中，有很多是經驗丰富的公務員、教師、護士和其他專業人士。

「我們不能要求公務員不辭職，也不能阻止人們離開這個國家。我無法保證專業人士不會辭職，而且他們辭職時常常會提到工作環境惡劣，這或許是事實。」

澳大利亞珀斯市不丹人協會主席 Chimi Dorji 表示，目前僅在珀斯就有超過 20000 名不丹人居住。他與妻子在 2019 年移居澳大利亞，而在這之前，他曾是不丹的一名林業官員。

他說，「許多居住在澳大利亞的不丹人仍在尋求永久居留權，因為他們計劃定居下來，不再返回家園。」

Tashi Zam，2018 年與男朋友一同離開不丹前往澳大利亞。她與男朋友在 2015 - 2016 年畢業時，甚至連出國旅行都還未設想過：

「我們最初的夢想是找到一份合適的工作，然後在不丹定居。」

近兩年的時間里，他們用盡渾身解數求職，卻一無所獲。最終，他們的家人湊錢鼓勵他們正式結婚，以便一起申請工作。

「現在回想起來，我們當初的選擇是正確的。我們現在收入不錯，也能幫助家裡的親人。」

礦場是高度自動化的，GMC 是服務外國精英的，比特幣不是萬能靈藥，解救不了不丹人嚴峻的失業危機。不丹直接從農業社會跳到了金融社會，中間缺失了能吸納大量就業的製造業/服務業。

這個國家在加密貨幣領域中飛升，但人民卻仍在現實生活中顛簸流離。