Aave創始人：DeFi借貸市場的秘密是什麼？

By: blockbeats|2026/02/16 13:00:04

原文標題：顛覆貸款的成本結構
原文作者：Stani.eth，AAVE 創始人

原文編譯：Ken, Chaincatcher

鏈上貸款始於 2017 年左右，當時只是與加密資產相關的一項邊緣實驗。如今，它已發展成為一個規模超過 1000 億美元的市場，其主要驅動力是穩定幣貸款，主要由以太坊、比特幣及其衍生品等加密原生抵押品作為擔保。借款人通過多頭頭寸釋放流動性，執行槓桿循環，並進行收益套利。重要的不是創造力，而是驗證。過去幾年的行為表明，早在機構開始關注之前，基於智能合約的自動化貸款就已具備真正的需求和真正的產品市場契合度。

加密市場目前仍具有波動性。在現存最具活力的資產之上構建貸款系統，迫使鏈上貸款必須立即解決風險管理、清算和資本效率問題，而不是將其隱藏在政策或人為裁量之後。如果沒有加密原生抵押品，就不可能看到完全自動化的鏈上貸款到底有多強大。關鍵不在於加密貨幣作為一種資產類別，而在於去中心化金融所帶來的成本結構變革。

為什麼鏈上貸款更便宜

鏈上貸款之所以便宜，並非因為它是新技術，而是因為它消除了層層金融浪費。如今，借款人可以在鏈上以大約 5% 的成本獲取穩定幣，而中心化加密貸款機構則收取 7% 到 12% 的利息，外加手續費、服務費和各種附加費。當條件有利於借款人時，選擇中心化貸款不僅談不上保守，甚至是非理性的。

這種成本優勢並非來自補貼，而是來自開放系統中的資本聚合。無許可的市場在匯集資本和風險定價方面，在結構上優於封閉市場，因為透明度、可組合性和自動化驅動了競爭產生。資本流動得更快，閒置流動性會受到懲罰，效率低下會被實時曝光。創新會立即傳播。

當 Ethena 的 USDe 或 Pendle 等新的金融原語出現時，它們會吸收整個生態系統的流動性，並擴大現有金融原語（如 Aave 等）的使用範圍，且無需銷售團隊、對帳流程或後臺部門。程式碼取代了管理成本。這不僅僅是漸進式的改進，這是一種根本不同的運營模式。所有成本結構的優勢都會傳導給資本配置者，更重要的是，惠及借款人。

現代史上的每一次重大變革都遵循著同樣的模式。重資產系統變為輕資產系統。固定成本變為可變成本。勞動力變為軟體。中心化規模效應替代局部重複建設。過剩產能轉化為動態利用率。變革起初看起來是糟糕的。它們服務於非核心用戶（例如針對加密貨幣借貸，而非主流用例），在品質提升之前先在價格上競爭，而且在規模擴大、現有企業無力應對之前，它們看起來並不嚴肅。

鏈上借貸恰好符合這種模式。早期用戶主要是小眾的加密貨幣持有者。用戶體驗很差。錢包令人感到陌生。穩定幣並未觸及銀行帳戶。但這些都不重要，因為成本更低，執行更快，且准入是全球性的。隨著其他一切的改善，它變得更容易獲取。

接下來會如何發展

在熊市期間，需求下降，收益率壓縮，暴露出一個更重要的動態。鏈上借貸中的資本始終處於競爭狀態。流動性不會因季度委員會的決策或資產負債表的假設而停滯。它在透明的環境中不斷重新定價。很少有金融系統像它這樣無情。

鏈上借貸並不缺乏資本，而是缺乏可供借貸的抵押品。如今大多數鏈上借貸只是將相同的抵押品循環用於相同的策略。這不是結構性的限制，而是暫時性的。

加密貨幣將繼續產生原生資產、生產性原語和鏈上經濟活動，從而擴大借貸的覆蓋面。以太坊正在成熟為一種可編程的經濟資源。比特幣正在鞏固其作為經濟能量存儲的作用。這兩者都不是最終狀態。

如果鏈上借貸要觸及數十億用戶，它必須吸收真實的經濟價值，而不僅僅是抽象的金融概念。未來將自主的加密原生資產與代幣化的現實世界權益和義務相結合，這並非為了複製傳統金融，而是為了以極低的成本去運營它。這將成為用去中心化金融取代舊金融後端的催化劑。

借貸究竟哪裡出了問題

如今借貸之所以昂貴，並非因為資本稀缺。資本是充裕的。優質資本的清算利率為 5% 到 7%。風險資本的清算利率為 8% 到 12%。借款人依然要支付高額的利率，因為圍繞資本的一切都是低效的。

貸款發放環節因獲客成本和滯後的信用模型而變得臃腫。二元化的審批導致優質借款人支付過高費用，而劣質借款人則在獲得補贴直到違約。服務環節依然是人工的、合規繁重的且緩慢的。每一層的激勵機制都存在錯位。那些為風險定價的人很少真正承擔風險。經紀人不承擔違約責任。貸款發起人立即出售風險敞口。無論結果如何，每個人都能拿到報酬。反饋機制的缺陷才是貸款的真正代價。

借貸尚未被顛覆，是因為信任凌駕於使用者體驗，監管限制了創新，且損失在爆發之前掩蓋了低效的問題。借貸系統一旦崩潰，後果往往是災難性的，這加強了保守而非進步。因此，借貸看起來仍然像是被硬拼接到數位資本市場上的工業時代產品。