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Perp DEX 上的表現，是否成為新幣上線 CEX 的「隱形門檻」和「放大器」？

By: rootdata|2026/06/02 14:10:34

ASTER

Aster

MEME

作者：RootData

引言

隨著 Hyperliquid、Aster 等鏈上 Perp DEX 崛起，我們也發現一個值得關注的新現象：越來越多新項目在上線 CEX 永續合約之前，會先在 Aster 或 Hyperliquid 等鏈上 Perp DEX 上完成一輪流動性積累。鏈上 Perp DEX 是否正在成為 CEX 新幣做市的 "前置測試場"，已成為行業討論的核心議題。

這一潛在結構性變化，引發了一系列待解問題：鏈上流動性質量與後續 CEX 持倉（OI）表現是否存在內在關聯？不同類型項目在鏈上佈局策略上是否存在差異？做市商的參與邏輯與策略重心，是否因此發生系統性遷移？

本報告聯合 CoinGlass 的衍生品數據與 RootData 上的資產數據，嘗試從數據層面回答上述問題，為項目方、做市商及交易所提供參考。

一、OI 表現對比：鏈上前置上市 vs 直接 CEX 上市

本次分析基於 CoinGlass 2026 年 1 月 1 日至 5 月 20 日的衍生品未平倉合約（OI）數據，聚焦 2026 年內新上線的代幣，將研究樣本劃分為兩類：一類是先在 Aster 平台上市、後續登陸 Binance 的項目，另一類是直接在 Binance 上市、無 Aster 前置上市環節的項目，合計 55 個有效樣本。為剔除極端異常值對結果的干擾，本次分析統一採用中位數作為核心統計口徑，且本次 OI 數據均為兩組代幣登陸 Binance 交易所節點對應的衍生品未平倉合約數據，以此對比兩類項目上線頭部交易所後的市場流動性與資金關注度差異。

首日表現：從登陸 Binance 首日表現來看，先 Aster 後 Binance 組首日 OI 中位數為 208.00 萬美元，直接 Binance 組為 29.89 萬美元，前者是後者的 6.96 倍。這一差異可能反映出，有 Aster 前置上市經歷的項目，在登陸 Binance 時往往能獲得相對更高的初始資金關注度，前置平台的曝光或為項目積累了一定早期市場熱度與用戶基礎，使得其初始流動性表現優於直接上線項目。
資金峰值：從資金峰值維度看，先 Aster 後 Binance 組峰值 OI 中位數達 616.19 萬美元，直接 Binance 組為 157.16 萬美元，前者是後者的 3.92 倍。這一數據對比顯示，前置上市項目在衍生品資金承載規模上相對更高，或與前期市場鋪墊、項目初步篩選帶來的市場認可度差異有關。
短期資金留存：短期資金留存層面，先 Aster 後 Binance 組上線 7 天 OI 中位數為 323.90 萬美元，直接 Binance 組為 78.52 萬美元，前者是後者的 4.13 倍。一定程度上表明，前置上市項目上線一周內的資金熱度持續性相對更好，直接上線項目首日熱度回落節奏更快，這一差異或與早期用戶黏性、市場共識積累程度相關。
長期資金韌性：長期資金韌性方面，先 Aster 後 Binance 組上線 30 天 OI 中位數為 307.34 萬美元，直接 Binance 組為 89.47 萬美元，前者是後者的 3.44 倍。可以看出，前置上市項目在長期資金共識上具備一定優勢，市場熱度衰減相對更慢，直接上線項目則更容易出現資金熱度快速流失的情況。
資金增長周期：從資金增長周期來看，先 Aster 後 Binance 組上線到峰值天數中位數為 27.00 天，直接 Binance 組為 5.50 天，前者是後者的 4.91 倍。這一差異說明，前置上市項目資金增長周期相對更長，熱度抬升節奏更為平緩；直接上線項目資金熱度集中釋放，峰值出現更早，短期資金波動可能相對更大，兩種模式各有不同的資金表現特徵。

綜合本次 55 個有效樣本的中位數 OI 數據來看，在 2026 年 1-5 月的觀測周期內，先在 Aster 上市再登陸 Binance 的項目，在 Binance 上線後的衍生品 OI 初始規模、峰值水平、短期留存及長期韌性等維度，整體表現優於直接登陸 Binance 的項目。這種鏈上 PerpDEX 先行、再登陸 CEX 的前置佈局模式，或為新幣完成了早期市場預熱、用戶沉澱與共識積累，對其後續在頭部 CEX 的資金表現存在正向關聯。

注：本次分析僅基於單一時間段與 OI 指標，樣本和維度有限，未納入基本面、團隊、市場環境等因素。結論僅反映階段性特徵，並非決定性判斷，需更多數據進一步驗證。

二、哪類項目更傾向於鏈上佈局？

基於 RootData 數據，我們統計了 2026 年新幣中，先在 Aster 鏈上上線、後登陸任意主流 CEX 的樣本。剔除 TradFi 類代幣後發現，在這批提前在鏈上 Perp DEX 上線的項目中，AI、基礎設施、DeFi 三類是絕對核心群體，合計佔比超過 75%。其中 AI 項目佔比近 30%，基礎設施類佔比 25%，DeFi 類佔比超 20%，是鏈上前置佈局項目的主流偏好類型。

此外，還有遊戲娛樂、Meme、預測市場類項目也選擇了鏈上前置佈局。這類項目均為原生區塊鏈賽道，核心價值與發展邏輯深度綁定鏈上生態。項目早期普遍存在合約測試、功能驗證、社區冷啟動、低成本試錯等剛需，Aster 等的鏈上環境恰好匹配這類需求，成為其登陸主流 CEX 前的標準前置路徑。

三、為什麼做市主戰場開始遷移？

鏈上 Perp DEX 市場正在從過去的"補充交易場"，逐漸演變為新幣進入主流市場前的"預熱層"與"測試場"。這種遷移並非單一平台崛起帶來的偶發現象，而是交易所風控、做市商行為以及鏈上市場自身成熟度共同作用後的結果。

一方面，CEX 風控持續收緊，抬高新幣直接上線合約市場的門檻。2026 年 3 月，Binance 明文禁止做市商利潤分成與保底收益協議，並要求項目方完整披露做市商身份及合同條款，同時建立違規黑名單機制。隨後，Bitget 於 2026 年 5 月推出"市場誠信與代幣問責框架"，重點監控異常交易、鏈上數據與持倉集中度，並賦予平台暫停交易、強制退市等權限；HTX 則於 2026 年 6 月起實施合約做市商淘汰制，通過月度量化考核對不達標的做市商進行降級或淘汰。這意味著，缺乏真實流動性驗證的新項目，在 CEX 的風控評估體系中天然處於劣勢。相比直接承擔上線風險，交易所更傾向於先觀察項目在鏈上市場的真實交易活躍度、持倉結構與價格穩定性。
做市商也主動向鏈上遷移，新幣流動性的"第一戰場"正在改變。據 Kaiko 監測，2025 年 Q3 做市商在 CEX 的流動性儲備同比下降 47%；TradingView 數據顯示，2025 年前九個月，前十大做市商在 CEX 的日均掛單量減少約 62 億美元。其中，Jump、Wintermute 等頭部做市機構，將超過 30% 的流動性轉移至 Hyperliquid、Aevo 等鏈上衍生品平台。這意味著，做市商不再將 CEX 作為新幣流動性部署的起點，而是更傾向於先在鏈上完成試盤、吸籌與初始定價，再向中心化市場擴散。
此外，更關鍵的是，鏈上 Perp DEX 本身已經成長到足以承接這一角色的市場規模。根據 CoinGlass 數據，2026 年 4 月，Hyperliquid 的未平倉合約（OI）市場份額約為 6.8%，位列全球永續合約市場第七，超過部分主流 CEX，成為唯一進入行業前十的去中心化衍生品平台。當鏈上 Perp DEX 的交易深度、OI 規模與價格發現能力，已經能夠與部分二線 CEX 接近時，它就不再只是散戶投機市場，而開始成為項目方、做市商與交易所共同認可的流動性"預認證"場所。