Do “Kimchi Premium” à correção da Bithumb: Uma interpretação da situação atual do mercado de criptomoedas na Coreia do Sul

By: rootdata|2026/04/04 19:10:01
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Autor original: Eixo

Compilação original: AididiaoJP, Foresight News

Em 15 de março, a agência reguladora financeira da Coreia do Sul impôs uma suspensão parcial das atividades, com duração de seis meses, à segunda maior bolsa de criptomoedas do país, a Bithumb. A mídia inglesa noticiou esse evento como um caso rotineiro de conformidade envolvendo medidas de combate à lavagem de dinheiro e reestruturação regulatória. No entanto, a maioria desses relatórios ignorou informações subjacentes mais significativas.

Na verdade, esse evento está se transformando em um fenômeno de estrutura de mercado que ocorre dentro de um dos maiores reservatórios de liquidez apoiados por moeda fiduciária no sistema financeiro on-chain, com impactos que se estendem muito além da Coreia do Sul. A Upbit e a Bithumb, juntas, respondem por aproximadamente 96% do volume de negociação de criptomoedas na Coreia do Sul. A suspensão da Bithumb não está apenas remodelando o panorama operacional do mercado nacional, mas também prejudicando a qualidade dos sinais que esse mercado vem transmitindo aos operadores globais há anos.

De modo geral, os usuários de criptomoedas na Coreia do Sul são ativos na negociação, mas o sistema em que atuam é moldado por fatores como controles de capital, alta concentração de corretoras e barreiras linguísticas persistentes. O efeito combinado desses três fatores faz com que as informações relacionadas aos preços muitas vezes apareçam primeiro no mercado local coreano antes de se refletirem no mercado global, criando um breve período de desequilíbrio no mercado.

A razão pela qual os operadores globais não recebem as notícias em tempo hábil é estrutural, e não uma mera coincidência

A Coreia do Sul não é um mercado secundário; é um dos mercados mais importantes do mundo para compreender onde surgem oportunidades na cadeia de blocos. O won coreano é a segunda maior moeda fiduciária em volume de negociação nas transações globais de criptomoedas, com um volume de negociação de aproximadamente US$ 663 bilhões no acumulado do ano, representando quase 30% do volume total global de negociações entre moedas fiduciárias e criptomoedas. Quase um terço dos adultos sul-coreanos possui ativos digitais, uma proporção que é o dobro da dos Estados Unidos.

O atual governo sul-coreano foi eleito em junho de 2025, e sua plataforma eleitoral é uma das que mais explicitamente apoiam as criptomoedas na história política. Desde que assumiu o cargo, quase metade das 30 ações com melhor desempenho no índice composto de preços de ações da Coreia do Sul está relacionada a ativos digitais. O mercado de ações absorveu rapidamente esse sinal, enquanto a grande maioria da comunidade de criptomoedas não o fez.

Não se trata de uma perturbação pontual do mercado. As dinâmicas políticas e regulatórias na Coreia do Sul geralmente surgem primeiro na mídia coreana e nas redes sociais locais, afetando posteriormente os pares de negociação do won coreano nas plataformas Upbit e Bithumb, e só são noticiadas pela mídia de língua inglesa horas ou dias depois. Existe também um processo inverso: as mudanças macroeconômicas globais originadas no mercado inglês costumam demorar muito tempo para serem refletidas nos preços dos pares de moedas locais. Quando a informação é traduzida, a reação inicial dos preços geralmente já ocorreu.

O registro mais claro ocorreu em 3 de dezembro de 2024, quando o presidente sul-coreano Yoon Suk-yeol declarou estado de emergência. O preço do Bitcoin na Coreia do Sul caiu cerca de 30% em um único dia, enquanto o preço global caiu apenas cerca de 2%, uma diferença de 28 pontos percentuais, inteiramente provocada por turbulências políticas internas. O valor total dessa onda de vendas foi de aproximadamente US$ 33,3 bilhões, e o mercado sul-coreano registrou, em determinado momento, o maior volume de negociações do mundo, tornando esse evento um exemplo clássico de como ocorrem as distorções no mercado sul-coreano.

Naquele momento, a liquidez de compra diminuiu rapidamente, e a pressão de venda continuou a se acumular, concentrando-se inteiramente nos pares de moedas com o won coreano. Até mesmo as stablecoins perderam a paridade, com o USDT sendo negociado por apenas US$ 0,75 nas bolsas sul-coreanas, enquanto o desconto do Bitcoin e das altcoins em relação aos preços globais chegou a 50% ou até mais. Os usuários locais acreditavam que estavam diante da última liquidez disponível para vendas e, por isso, executaram grandes ordens de venda no mercado, mesmo com os preços globais permanecendo praticamente inalterados. Dados da cadeia de blocos mostraram que os arbitragistas reduziram a diferença de preço por meio de transferências de milhões de USDT. Os sistemas de front-end das principais bolsas entraram em colapso devido à pressão do tráfego, e os usuários de varejo não conseguiram fazer login para comprar ativos com desconto; apenas os operadores que utilizavam APIs puderam realizar negociações durante esse período. Por qualquer padrão, esse foi um evento significativo e com grande potencial de negociação, mas a janela de oportunidade se fechou em poucas horas.

O caso da suspensão da Bithumb segue o mesmo padrão. Este evento vem sendo comentado nos canais de informação coreanos há semanas, mas a maioria dos traders de língua inglesa só ficou sabendo disso agora.

O "Kimchi Premium" é amplamente acompanhado, mas frequentemente mal interpretado

Para os operadores que não têm acesso a fontes de informação coreanas, o “kimchi premium” tem sido, há muito tempo, o indicador mais direto para compreender a dinâmica do mercado sul-coreano. Este prêmio mede a diferença entre o preço das criptomoedas cotadas em won coreano e o preço global em dólares americanos. Por esse motivo, os operadores experientes há muito tempo vêm prestando atenção aos volumes de negociação do won coreano. O mercado spot de altcoins da Coreia do Sul é um dos mercados com maior volume de negociação do mundo e tem sido, historicamente, um indicador antecipado confiável dos movimentos do mercado em geral.

O problema é que a maioria dos traders interpreta mal esse sinal. O "kimchi premium" é geralmente considerado um indicador do sentimento do mercado de varejo entre os operadores sul-coreanos. Embora isso seja, de fato, parte do motivo, o prêmio também reflete a intensidade das pressões estruturais sobre o capital em um mercado que enfrenta obstáculos regulatórios aos fluxos transfronteiriços de capital. Quando esse atrito se intensifica, as distorções nos preços costumam se agravar.

Os registros históricos ilustram isso claramente. Já em 2017, quando a taxa de câmbio USD/KRW estava em torno de 1.060, o prêmio do kimchi atingiu um pico de cerca de 40%, o que significa que a taxa de câmbio efetiva USDT/KRW era de aproximadamente 1.480. Posteriormente, em dezembro de 2024, a taxa de câmbio real entre o dólar americano e o won sul-coreano ultrapassou os 1.480. O prêmio do kimchi já havia descontado essa variação cambial com anos de antecedência; essa informação está codificada em dados publicamente disponíveis, mas requer integração com fluxos de informação do mercado coreano para uma interpretação correta.

Uma característica constante é que o prêmio do kimchi não volta naturalmente a zero. Pesquisas mostram que, enquanto os controles de capital persistirem, o prêmio kimchi do Bitcoin manterá um limite inferior estrutural diferente de zero de cerca de 1,24%. Isso significa que, quando o prêmio se reduz para cerca desse nível, o que geralmente se reflete é uma mudança nas pressões de capital subjacentes, e não uma simples normalização. Em 2025, após períodos em que o prêmio se aproximou de zero, o Bitcoin registrou retornos positivos tanto em horizontes de uma semana quanto de um mês: o retorno médio em sete dias foi de 1,7%, e em trinta dias, de 6,2%. Para os operadores, o sinal importante não está no nível absoluto do prêmio kimchi, mas na sua tendência ao longo do tempo.

O incidente da suspensão da Bithumb torna as distorções no mercado sul-coreano mais difíceis de prever e, portanto, mais assimétricas

A eficácia do "kimchi premium" como indicador depende da forma como a formação de preços ocorre entre as diversas bolsas da Coreia do Sul. Quando várias plataformas de negociação competem para definir o preço dos mesmos fluxos de capital, as diferenças de preço resultantes costumam conter mais informações. À medida que a liquidez se torna mais concentrada, essa clareza começa a diminuir. Portanto, a suspensão da Bithumb está eliminando o mecanismo competitivo de formação de preços no qual o prêmio se baseia.

Após o anúncio, os recursos financeiros migraram rapidamente para a Upbit, aprofundando ainda mais a concentração. Em fevereiro de 2026, a Bithumb sofreu um erro operacional, creditando por engano 620.000 Bitcoins nas contas dos usuários, o que provocou uma queda repentina de 17% no par de negociação BTC/KRW, que só foi recuperado posteriormente. Este evento ilustra claramente o que acontece quando a formação dos preços depende de plataformas de negociação que operam sob uma única pressão.

A redução do prêmio não significa que as distorções no mercado sul-coreano deixem de ocorrer; significa, sim, que essas distorções se tornam mais difíceis de prever antes de surgirem, ampliando assim a lacuna de informação entre os participantes que acompanham diretamente o mercado sul-coreano e aqueles que dependem de relatórios em inglês.

Enquanto isso, as condições subjacentes que causam essas distorções estão se agravando. Em 2025, sob regras comerciais rigorosas, saíram da Coreia do Sul criptomoedas no valor de US$ 110 bilhões. Sob o novo governo, o capital que antes sofria restrições estruturais está sendo reintroduzido por meio de novos canais institucionais, enquanto a infraestrutura de câmbio da qual dependem os fluxos de capital de varejo está sendo, ao mesmo tempo, restringida. Historicamente, essa divergência de políticas tem sido um precursor das distorções mais intensas e transitórias produzidas por esse mercado.

A estrutura do mercado sul-coreano gera assimetrias de informação recorrentes para os operadores globais

O "kimchi premium" não é um fenômeno isolado, exclusivo do mercado sul-coreano. É um dos exemplos mais comuns de um mecanismo que, em certa medida, opera em todos os mercados controlados pelo capital nos quais as criptomoedas se transformaram em canais financeiros paralelos. O estado de emergência em dezembro de 2024 e o incidente da suspensão da Bithumb ilustram a mesma dinâmica. As distorções neste mercado surgem rapidamente, beneficiando os participantes que dispõem das fontes de informação certas, e desaparecem antes que o resto do mercado consiga acompanhar a evolução.

Os operadores que agiram em 3 de dezembro não foram mais rápidos nem mais espertos; ao contrário, eles já vinham acompanhando os sinais corretos com antecedência e compreendiam como os acontecimentos políticos na Coreia do Sul se refletiam nos mecanismos de preços no mercado de câmbio, enquanto o mercado em geral ainda não havia percebido o que estava acontecendo.

À medida que a infraestrutura das stablecoins continua a se consolidar globalmente, mais mercados passarão a emitir o tipo de sinais de pressão de capital que a Coreia do Sul vem emitindo na última década. O desafio não reside em identificar a existência desses sinais, mas em estabelecer a infraestrutura e a disciplina necessárias para captá-los continuamente.

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