Pantera Capital: À medida que os contratos perpétuos se dirigem aos centros financeiros, a Hyperliquid busca abranger tudo

Autor: Pantera Capital

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Os contratos futuros perpétuos estão se tornando um dos principais instrumentos de negociação nos mercados financeiros globais. Eles estão evoluindo de um fenômeno nativo de criptomoedas para uma mudança estrutural fundamental no mercado, que os investidores tradicionais não podem mais ignorar.

Este conceito não é novo. Hoje, a infraestrutura que o apoia já está acompanhando, especialmente no espaço de finanças descentralizadas. E na semana passada, com a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) tomando uma série de ações, o sistema regulatório dos EUA começou a aceitá-lo formalmente.

Vantagens dos contratos perpétuos

O primeiro mercado de futuros formal foi o Mercado de Arroz de Dojima, fundado em 1730, destinado a ajudar os agricultores de arroz do Japão a se protegerem contra os riscos de preços das colheitas. Especuladores externos perceberam que poderiam apostar direcionadamente nos preços do arroz por meio de contratos com margem e alavancagem, sem a necessidade de entrega física do arroz (liquidação em dinheiro).

O capitalismo sempre teve seu papel. Até hoje, os futuros abrangem todas as principais classes de ativos (commodities, câmbio, ações), e a maioria das negociações de futuros está relacionada à alavancagem e apostas direcionadas.

Os contratos perpétuos são contratos futuros que nunca expiram. Eles não têm uma data de vencimento definida, mas utilizam uma taxa de financiamento: uma pequena taxa paga periodicamente entre os compradores e vendedores (por exemplo, a cada hora, ou a cada 8 horas, que é o mais comum nas exchanges de criptomoedas).

Quando os contratos perpétuos estão muito acima do preço à vista, os compradores pagam a taxa aos vendedores; quando estão muito abaixo, os vendedores pagam aos compradores. Os arbitradores de base intervêm, ancorando o preço do contrato ao preço à vista.

A ausência de uma data de vencimento pode parecer uma escolha de design simples, mas oferece benefícios significativos em comparação com os derivativos existentes (como futuros e opções com data de vencimento): é mais fácil de gerenciar do ponto de vista da execução prática, mais fácil de entender do ponto de vista de risco e suporta negociação 24 horas por dia.

Do ponto de vista da execução prática, os contratos perpétuos requerem menos gerenciamento do que os futuros tradicionais. Os futuros tradicionais têm datas de vencimento (por exemplo, mensalmente), o que é uma das razões pelas quais muitas vezes são chamados de "futuros com data de vencimento".

Para manter uma posição por um período mais longo, os traders devem continuamente rolar de um contrato para o próximo, às vezes gerenciando uma série de contratos com diferentes datas de vencimento, cada um com sua própria base entre futuros e à vista.

Os contratos perpétuos simplificam essa complexidade em uma posição contínua, sem data de vencimento, portanto, não há necessidade de rolagem. Os traders podem manter posições por segundos ou, teoricamente, indefinidamente, sem se preocupar com problemas de gerenciamento de negociação.

Do ponto de vista da gestão de riscos, os contratos perpétuos também são mais fáceis de entender do que outros derivativos. Os futuros com data de vencimento exigem que se tenha uma opinião sobre um intervalo de tempo específico. Para opções que também têm uma data de vencimento específica, os traders podem acertar a direção, mas ainda assim perder devido à deterioração do tempo ou mudanças na volatilidade implícita.

Os contratos perpétuos eliminam essas complexidades, permitindo que os traders expressem suas crenças de forma mais direta, quase totalmente (embora não completamente) com base no preço.

Os contratos perpétuos também operam sem parar, negociando 24 horas por dia, sem restrições de horário de mercado e sem fechamento nos fins de semana. Esses usuários nativos da internet vivem em uma economia global interconectada e sempre online. Para eles, o acesso contínuo não é um recurso adicional, mas uma expectativa padrão.

Impulsionados por essa demanda de mercado, as bolsas tradicionais estão se movendo nessa direção. Se a tendência atual continuar, os contratos perpétuos serão uma escolha natural.

Considerando sua origem, os futuros com data de vencimento parecem um pouco ultrapassados. Para a exposição alavancada direcionada que a maioria dos participantes deseja, os contratos perpétuos são uma ferramenta mais natural e possuem todas as vantagens mencionadas acima.

Ativos digitais como base para contratos perpétuos

O design dos contratos perpétuos não é novo e remonta a um artigo publicado em 1993 pelo laureado com o Prêmio Nobel Robert Shiller. No entanto, a estrutura de mercado existente nas bolsas tradicionais gerou muita resistência, impedindo sua popularização.

A indústria de ativos digitais não tem o fardo dos sistemas tradicionais, mas cria um ambiente para o florescimento dos contratos perpétuos de uma maneira nativa da internet. O mecanismo específico que permite que os contratos perpétuos funcionem foi resolvido em grande escala pela BitMEX em 2016, para negociação de Bitcoin, e a BitMEX também experimentou um crescimento impressionante com essa inovação.

Os contratos perpétuos, então, ganharam enorme atração. Em 2025, o volume total de negociação de contratos perpétuos em bolsas centralizadas atingiu 62 trilhões de dólares. Isso é muitas vezes o volume de negociação à vista de cerca de 19 trilhões de dólares e representa a maior parte dos 86 trilhões de dólares em volume total de derivativos, indicando que o mercado prefere contratos perpétuos em vez de opções.

Na maior parte do tempo, os contratos perpétuos foram negociados em bolsas centralizadas (CEX). Uma história mais interessante recentemente é sua migração para as exchanges descentralizadas (DEX) na blockchain.

Houve muitas tentativas iniciais que tiveram algum sucesso, sendo as mais notáveis o GMX e o Synthetix, que utilizam um modelo de negociação baseado em pools, e o DYDX, que usa um livro de ordens centralizado e blockchain dedicado, mas todos enfrentaram dificuldades em termos de latência, liquidez e experiência do usuário em comparação com plataformas centralizadas.

A Hyperliquid elevou os contratos perpétuos DEX a um novo nível, aumentando significativamente a participação de mercado dos contratos perpétuos na blockchain. O volume de negociação de contratos perpétuos DEX atingiu 14% do volume de negociação de contratos perpétuos CEX, enquanto no início de 2023, quando a Hyperliquid foi lançada, essa proporção era inferior a 1%.

A ascensão da Hyperliquid

A Hyperliquid é a maior exchange descentralizada de contratos perpétuos, representando cerca de 40% do volume de negociação de contratos perpétuos na blockchain. Foi concebida por Jeff Yan, um ex-aluno do curso Math 55 da Universidade de Harvard e um ex-trader de alta frequência, que nos últimos anos gerenciou uma empresa de market making discreta chamada Chameleon Trading.

O colapso da FTX foi o catalisador para a construção da Hyperliquid. Yan redirecionou sua equipe de negociação para criar uma alternativa descentralizada para substituir as exchanges centralizadas que acabaram decepcionando os usuários, ao mesmo tempo em que percebeu que as blockchains existentes eram muito lentas para negociação profissional na blockchain.

A equipe construiu sua própria blockchain Layer 1 projetada especificamente para negociação e a lançou globalmente no final de fevereiro de 2023. Uma das mudanças incluiu a adição de uma funcionalidade semelhante a um redutor de velocidade, para evitar que as empresas de alta frequência mais agressivas explorassem os market makers, sacrificando o volume de negociação de curto prazo em prol de um crescimento mais saudável.

Para resolver o problema de arranque frio que todas as exchanges enfrentam, a equipe abriu seu próprio algoritmo de negociação proprietário para direcionar a liquidez, permitindo que qualquer pessoa participasse por meio de um cofre on-chain chamado HLP (Hyperliquidity Provider).

Oferecer essa estratégia de alto desempenho gratuitamente ao público trouxe benefícios adicionais, ganhando a preferência da comunidade, cujos membros se tornaram defensores consistentes, impulsionando ainda mais o crescimento da Hyperliquid.

Devido a preocupações com a incerteza regulatória dos EUA em relação às finanças descentralizadas e contratos perpétuos, eles também se mudaram para Cingapura na primavera de 2024. Esta é uma das muitas perdas significativas que os EUA sofreram devido à sua posição regulatória anterior, que agora está sendo corrigida.

Com uma equipe central de alta densidade de talentos, um espírito de consistência entre os stakeholders que representam as melhores ideias de criptomoedas e uma incrível capacidade de execução, a Hyperliquid superou seus concorrentes, tornando-se atualmente a maior e mais lucrativa exchange descentralizada de contratos perpétuos, com um volume de negociação mensal superior a 250 bilhões de dólares e uma receita anual de 800 milhões de dólares.

O volume de negociação da Hyperliquid continua a crescer, e ao longo do tempo, sua participação no volume de negociação em relação às exchanges centralizadas também está aumentando.

De ativos digitais a "abranger todas as finanças"

À medida que a Hyperliquid supera os ativos nativos de criptomoedas e se expande para ações, commodities, índices e empresas privadas, seu crescimento neste ano acelerou. Jeff Yan descreve essa visão como "abranger todas as finanças" em uma única plataforma.

A Hyperliquid possui duas propriedades nativas da blockchain que ajudam a expandir seu escopo para ativos tradicionais que normalmente são negociados em bolsas tradicionais. Primeiro, como uma exchange descentralizada, a Hyperliquid está aberta 24 horas por dia, incluindo fins de semana e feriados. Em contraste, bolsas tradicionais como a Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) ou a Bolsa de Mercadorias de Chicago (CME) estão abertas apenas cinco dias úteis por semana.

A segunda propriedade é que a Hyperliquid é sem permissão, o que significa que qualquer terceiro pode listar rapidamente os ativos que as pessoas mais desejam negociar. O mercado de listagem não é limitado à imaginação inicial da equipe central da Hyperliquid.

A listagem sem permissão foi desbloqueada pela Proposta de Melhoria da Hyperliquid 3 (HIP-3), que permite que qualquer terceiro liste novos mercados de contratos perpétuos sem permissão e incentive-os com uma parte das taxas de negociação. Um grupo independente operando sob a marca trade.xyz é o mais ativo na implementação.

Assim, a plataforma Hyperliquid pode se adaptar rapidamente, atraindo volume de negociação em qualquer ativo atualmente popular, mesmo quando os mercados tradicionais estão fechados, e os resultados são impressionantes. Os contratos perpétuos na blockchain estão se tornando uma plataforma de derivativos paralela, sempre online, começando a competir de maneira significativa com a infraestrutura tradicional.

A evidência mais clara aparece em momentos de pressão fora do horário de negociação tradicional. Quando os preços de ouro e prata dispararam no final de 2025, a Hyperliquid foi a única plataforma que permitiu negociar esses ativos no fim de semana, incluindo o momento em que a China anunciou a mudança nos requisitos de colateral para a negociação de prata. A prata, em seu pico, atingiu 2% do volume global de negociação de derivativos.

Quando o conflito no Irã começou em uma manhã de sábado no final de fevereiro, a Hyperliquid foi a única plataforma onde as pessoas podiam negociar petróleo naquele fim de semana, com o volume diário de negociação de petróleo disparando (nota do editor: o número original está ausente aqui).

Quando os futuros de petróleo abriram na noite de domingo, o preço de abertura era exatamente o preço que os contratos perpétuos de petróleo já estavam sendo negociados na Hyperliquid. O volume de negociação de petróleo atingiu 2% do volume global de negociação de derivativos de petróleo em seu pico.

Um mês depois, um contrato perpétuo do índice S&P 500 totalmente licenciado ultrapassou 100 milhões de dólares em volume de negociação no primeiro dia. O volume de negociação de ativos tradicionais na Hyperliquid às vezes chega a 40%, enquanto esse número era basicamente zero no final de 2025.

O mainstream começa a prestar atenção

A atratividade da Hyperliquid ganhou atenção mainstream este ano. Estamos ouvindo cada vez mais fundos de hedge de ativos tradicionais referenciando os preços da Hyperliquid e até considerando negociar na plataforma para poder responder mais rapidamente a eventos mundiais.

Hyperliquid está se tornando a exchange para descoberta de preços durante o fechamento de todos os outros mercados. Isso não significa apenas nos finais de semana, mas cada vez mais se aplica a empresas privadas antes de suas IPOs.

No dia da IPO da Cerebras (a maior IPO do ano até agora), os bancos que subscreviam a IPO estavam monitorando os preços na Hyperliquid. Uma foto que circulou mostra a interface de negociação da Hyperliquid na tela de um banqueiro antes da abertura do mercado.

As tradicionais bolsas de valores de Wall Street também estão atentas. Em 27 de maio, durante a reunião de estratégia da Bernstein, Jeffrey Sprecher, fundador e CEO da Intercontinental Exchange (ICE), afirmou que a Hyperliquid "é maior que a Nasdaq" e observou que a ICE se reuniu várias vezes com seus fundadores.

Apenas duas semanas atrás, houve relatos de que a ICE e a CME pressionaram os reguladores para limitar a Hyperliquid, indicando que a veem como uma ameaça competitiva real. Isso significa que um dos principais operadores de bolsas globais agora reconhece publicamente que a Hyperliquid representa um desafio competitivo sério, e não um experimento marginal.

O mercado de ações público também demonstrou interesse. A Hyperliquid Strategies Inc. (NASDAQ: PURR) é um tesouro de ativos digitais dedicado à Hyperliquid, com a Pantera como investidor âncora. A empresa possui HYPE em seu balanço, com Bob Diamond, ex-CEO do Barclays, atuando como presidente e David Shamis como CEO.

Os dois levaram o caso do HYPE diretamente para a mídia financeira mainstream dos EUA, incluindo o Squawk Box da CNBC e a Bloomberg, conferindo a esse ativo nativo de criptomoeda um pedigree e credibilidade do setor financeiro tradicional, aumentando assim sua visibilidade.

Até 1º de junho de 2026, o preço das ações da PURR subiu mais de 200% este ano e é uma das poucas DATs que continuam a ser negociadas com um prêmio sobre o valor líquido dos ativos, sugerindo uma demanda robusta.

O próximo catalisador a ser observado é a IPO da SpaceX, que, segundo relatos, está programada para o final deste mês. Há um contrato perpétuo da SpaceX na Hyperliquid, que oferece aos traders uma maneira de expressar suas expectativas de preços para a empresa antes que ela se torne disponível para investidores de ações públicas na Nasdaq.

Até 1º de junho de 2026, a SpaceX está sendo negociada na Hyperliquid a cerca de 200 dólares por ação, acima do nível que se diz que os banqueiros desejam precificar a ação.

Todos os participantes do mercado estão de olho nessa IPO, e podemos razoavelmente esperar que Elon Musk, o amplamente conhecido CEO da SpaceX, que é um "viciado em internet" e defensor das criptomoedas, possa levar banqueiros e investidores potenciais a considerar a negociação da SpaceX na Hyperliquid, aumentando significativamente a visibilidade da plataforma.

Até onde isso pode crescer

Hyperliquid é um protocolo on-chain cuja estrutura de capital é baseada em tokens. O HYPE é o token nativo, e a economia do protocolo da Hyperliquid acumula valor através dele, sendo o mais evidente o mecanismo de recompra programática que utiliza 99% da receita da plataforma, uma estratégia de alocação de capital semelhante à de muitas ações com valor fundamental.

O caso de investimento da Hyperliquid é baseado em vários pilares:

• Um mercado-alvo grande e em crescimento: Hyperliquid é uma plataforma disruptiva, visando um mercado terminal atraente e em constante expansão. Os contratos perpétuos são um produto inovador que atende melhor a um grande número de investidores do que os derivativos tradicionais, monetizando com taxas de negociação extremamente atraentes. À medida que a Hyperliquid se expande do mercado nativo de criptomoedas para seu objetivo de "abranger todas as finanças", seu mercado total disponível cresce exponencialmente.

• Força de execução e roda de escala: O protocolo está se expandindo de maneira mais rápida e bem-sucedida do que as iterações anteriores de exchanges descentralizadas de contratos perpétuos, capturando uma enorme participação de mercado. Nesse mercado, a escala cria uma vantagem de roda: volumes de negociação mais altos impulsionam a liquidez do livro de ordens, o que melhora continuamente a experiência do usuário e atrai mais capital.

• Experiência de produto excepcional: A Hyperliquid oferece uma experiência de usuário de alta qualidade ao operar em uma blockchain Layer 1 personalizada projetada para negociação de derivativos. O feedback dos usuários destaca consistentemente que a plataforma é muito superior a outras exchanges descentralizadas e compete diretamente com as principais exchanges centralizadas em termos de velocidade e experiência do usuário.

• Acumulação direta e forte de valor para os detentores de tokens: É crucial que esses fundamentos robustos se traduzam diretamente na lucratividade do protocolo e no valor do token. A Hyperliquid gerou 800 milhões de dólares em receita anualizada, quase toda essa receita é reinvestida em seu mecanismo programático de recompra de tokens. Isso cria uma consistência excepcional entre o crescimento do protocolo e o valor para os detentores de tokens.

Globalmente, o mercado total disponível (TAM) da Hyperliquid é de cerca de 10 trilhões de dólares em volume de negociação nominal por dia. Atualmente, o volume de negociação diário de ações de opções 0DTE e ETFs alavancados, que os investidores usam para exposição direcional simples e de alta alavancagem, é de cerca de 200 bilhões de dólares.

O volume diário de negociação de derivativos de commodities é de 2 trilhões de dólares, e a Hyperliquid já demonstrou que pode progredir, especialmente durante feriados e fins de semana. O volume diário de negociação de derivativos de câmbio é de cerca de 8 trilhões de dólares e está quase completamente não explorado on-chain, tornando-se uma enorme oportunidade de mar azul.

Desde que capturem de forma sustentável uma porcentagem baixa desse volume de negociação agregado, a receita potencial será cinco vezes maior do que hoje, e a avaliação também pode ter um potencial de expansão semelhante.

Apesar disso, a Hyperliquid também enfrenta riscos reais, e é importante reconhecer isso. O maior risco que a Hyperliquid enfrenta é regulatório. Os contratos perpétuos atualmente não podem ser negociados livremente nos EUA, embora tenha havido uma tendência de legalizá-los e listá-los.

A Hyperliquid é uma exchange descentralizada, o que significa que não possui requisitos de KYC. Embora tenha estabelecido barreiras geográficas para usuários dos EUA, não é impossível que existam maneiras de contorná-las.

Se os contratos perpétuos forem legalizados nos EUA, a Hyperliquid enfrentará um cenário competitivo mais desafiador e poderá perder participação de volume de negociação dos usuários dos EUA que migram para plataformas regulamentadas. Uma medida de mitigação é que a Hyperliquid também pode lançar uma versão regulamentada da exchange nos EUA, assim como outras plataformas.

A porta para o desenvolvimento regulatório se abre

O maior fator limitante para o crescimento dos contratos perpétuos nos EUA sempre foi regulatório, e essa incerteza levou a equipe da Hyperliquid a se deslocar para Singapura, offshore. Os americanos não podem usar contratos perpétuos reais, pois tanto plataformas centralizadas quanto descentralizadas impuseram barreiras geográficas aos usuários dos EUA.

Essa situação começou a mudar na semana passada. A CFTC aprovou contratos perpétuos baseados em Bitcoin submetidos por uma exchange registrada nos EUA, e sua equipe também abriu caminho para que a Coinbase oferecesse certos contratos perpétuos de criptomoedas por meio de uma afiliada estrangeira, tratando-os como futuros estrangeiros.

A linha principal é que a CFTC abriu um caminho para contratos perpétuos de criptomoedas regulamentados sob a estrutura existente de futuros, em vez de exigir a criação de novas regras.

Alguns defensores de políticas acreditam que a ausência de contratos perpétuos nos EUA no passado foi mais uma questão de escolha comercial das empresas existentes sobre quais produtos listar do que uma escolha regulatória bem pensada, e nunca houve uma razão fundamental que indicasse que a CFTC não poderia aprová-los. Se e quando as exchanges solicitarem a listagem de mais contratos perpétuos, a CFTC agora só precisa agir para esclarecer isso.

A questão mais difícil é quais condições são necessárias para trazer contratos perpétuos descentralizados para os usuários dos EUA, e o caminho aqui ainda não está claro. Um participante centralizado pode se registrar como uma exchange nos EUA, e já vimos outras empresas como Coinbase e Kalshi querendo listar contratos perpétuos reais.

Para um protocolo on-chain sem licença, o comitê precisaria expandir as isenções, incluindo a isenção de que os derivativos devem ser negociados em exchanges registradas, bem como a isenção das regras sobre quem pode acessar certos contratos.

A SEC e a CFTC dos EUA têm uma posição favorável à inovação e já emitiram declarações apoiando a ideia de que "não há nada essencialmente necessário para registro no núcleo da pilha de protocolos on-chain". No entanto, equilibrar a não licenciamento e a ausência de KYC com preocupações razoáveis sobre sanções e integridade do mercado exigirá algum esforço para resolver.

Os contratos perpétuos começaram nas margens das criptomoedas, onde a estrutura do mercado evolui mais rapidamente. Agora, os contratos perpétuos estão se movendo para o centro das finanças globais. As recentes ações da CFTC não resolveram todos os problemas regulatórios, especialmente para plataformas on-chain sem licença, mas elas marcam uma mudança importante.

Os EUA estão começando a aceitar esse produto, em vez de rejeitá-lo. A Hyperliquid está no centro dessa mudança. Ela combina as melhores características do DeFi (acesso aberto, mercado 24/7, liquidação transparente e alta consistência de interesses entre as partes) com um produto que parece cada vez mais adequado para a negociação moderna do que suas ferramentas concorrentes.

A questão não é mais se os contratos perpétuos são importantes fora das criptomoedas; o mercado já respondeu a essa pergunta.

A questão é se a infraestrutura que a indústria de blockchain construiu primeiro pode se tornar um local onde cada vez mais áreas financeiras realizam precificação de risco, negociação e descoberta de preços.

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