Биткоин продолжает падение: вынуждена ли Strategy продавать?

Оригинальное название: "Биткоин продолжает резкое падение, фокус на принудительной продаже MSTR"

Автор оригинала: Е Чжэнь, Wall Street See News

Биткоин проходит серьезный стресс-тест на фоне институциональных холдингов. Поскольку цена падает ниже ключевого психологического уровня, приближаясь к себестоимости крупных держателей, таких как MicroStrategy, опасения рынка по поводу ликвидности держателей с высоким кредитным плечом стремительно растут.

За выходные Биткоин пробил отметку в $80 000, достигнув самого низкого уровня с 7 апреля 2025 года. Этот раунд распродаж произошел на фоне значительной неликвидности рынка, что еще больше усилило недавнее совокупное падение Биткоин более чем на 30%.

Несмотря на мрачные настроения на рынке, генеральный директор MicroStrategy Майкл Сэйлор в воскресенье опубликовал в социальной сети X изображение с подписью "More Orange", намекая на продолжение покупок. Компания объявила об увеличении дивидендов по своим привилегированным акциям (STRC) на 25 базисных пунктов до 11,25%, стремясь привлечь капитал по высокой стоимости финансирования для поддержания своей стратегии покупки Биткоин. Однако аналитики отмечают, что если цена монеты останется на месте или упадет ниже себестоимости, высокие дивидендные выплаты могут спровоцировать серьезные ограничения денежных потоков.

Анализ макростратега Bianco Research Джима Бьянко показывает, что рынок Биткоин сталкивается с кризисом исчерпания нарратива. Текущая структура рынка демонстрирует высокую институционализацию: инвесторы ETF и MicroStrategy вместе контролируют около 10% объема в свободном обращении и в настоящее время в целом находятся "под водой". Это говорит о том, что некогда поддерживающий нарратив об "институциональном входе" может превратиться в значительный источник давления со стороны продавцов после того, как они оказались в ловушке на пике.

Институциональные холдинги "под водой", ETF фиксируют чистый отток

Анализ Джима Бьянко показывает, что Биткоин становится все более "институционализированным", что означает, что рынок теперь может четко наблюдать стоимость владения и статус P/L крупных фондов. В настоящее время MicroStrategy и 11 физических ETF на Биткоин вместе удерживают около 10% объема в свободном обращении, при этом их средняя стоимость покупки составляет около $85 360. Исходя из текущей цены, эти институциональные холдинги в совокупности находятся "под водой" примерно на $8 000 за монету, с общим нереализованным убытком около $7 миллиардов.

Среди них спотовые ETF стали основной силой, влияющей на структуру спроса и предложения. Данные показывают, что 11 крупнейших спотовых ETF на Биткоин держат 1,29 миллиона Биткоин, что составляет 6,5% от циркулирующего предложения, с рыночной стоимостью около $115 миллиардов. Однако средняя стоимость покупки этих инвесторов ETF достигает $90 200, а текущая цена монеты примерно на $13 000 ниже их затрат.

Эта структура покупок на дне привела к типичному проциклическому эффекту. Бьянко отметил, что эти ETF фиксируют чистый отток в течение 10 торговых дней подряд, при этом инвесторы предпочитают выкупать активы во время отката после покупки на высоком уровне, что усиливает волатильность рынка вниз.

Сеть безопасности MicroStrategy сужается, агрессивное финансирование вызывает опасения

Являясь эталоном корпоративных холдингов Биткоин, баланс MicroStrategy сталкивается с самым серьезным испытанием за последние месяцы. В настоящее время компания владеет 712 647 Биткоин со средней стоимостью около $76 037. Поскольку торговая цена Биткоин упала до уровня около $78 000, нереализованная прибыль компании значительно сократилась до менее чем 3%.

Несмотря на сужение сети безопасности, MicroStrategy не проявляет признаков отступления. Чтобы профинансировать следующий этап покупок, компания скорректировала доходность своего продукта STRC до 11,25%. Эта норма доходности несет значительную премию по сравнению с типичными корпоративными облигациями, что отражает крайнюю жажду капитала компании и присущий риск волатильности ее модели, ориентированной на Биткоин. Данные показывают, что с момента появления продукта STRC в ноябре, продажи только этого продукта профинансировали покупку более 27 000 Биткоин.

Аналитики считают, что MicroStrategy по-прежнему прибыльна, но запас прочности значительно уменьшился. Если цена продолжит падать, компания столкнется с общим нереализованным убытком. Поддержание дивидендов при таких высоких затратах может привести к ограничениям денежных потоков, особенно когда цена Биткоин падает ниже их "ватерлинии" в $76 000, что делает этот риск особенно острым.

Старый нарратив устарел, рынок остро нуждается в новых катализаторах

С макроэкономической точки зрения это недавнее падение усилило разочарование рынка последних недель. Джим Бьянко считает, что реальная проблема, с которой сталкивается Биткоин, — это отсутствие нового нарратива. Ранее ожидаемая история о "принятии бумерами", на которую рынок возлагал надежды, теперь полностью учтена в цене и даже опровергается.

Текущая структура рынка показывает, что ETF и MicroStrategy не только покупали много и концентрированно, но и в настоящее время в целом находятся "под водой". Бьянко отмечает, что пока не появится новый, устойчивый нарратив о покупках, тенденция к оттоку, вероятно, сохранится. В этом сценарии то, что когда-то рассматривалось как бычий институциональный холдинг на высоком уровне, может вместо этого стать крупнейшим источником давления на рынок. Текущая проблема с Биткоин заключается не в том, покупали ли люди в прошлом, а скорее в том, откуда придет следующая партия покупателей при текущем уровне цен.

Ссылка на оригинальную статью