Контрциклическое финансирование DDC: продолжаем делать ставку на Bitcoin в условиях спада DAT

Осенью 2025 года люди начали переосмысливать направление DAT, которое вызвало настоящий ажиотаж летом.

16 октября председатель BitMine и бывший главный стратег JPMorgan Том Ли в интервью Fortune Crypto прямо заявил, что «пузырь» DAT лопнул.

Хотя это заявление может показаться резким, оно не лишено оснований.

Согласно отчету, опубликованному Galaxy Digital в июле, компании сектора DAT в совокупности владеют цифровыми активами на сумму более 100 миллиардов долларов. Несмотря на внушительный масштаб, 71,8 миллиарда долларов из этой суммы сосредоточены только в Strategy, что обеспечивает компании более 28 миллиардов долларов нереализованной прибыли.

Если исключить этого гиганта, на долю всех остальных компаний DAT приходится лишь немногим более 30 миллиардов долларов. На крипторынке объемом 3,8 триллиона долларов это составляет менее 1%.

Изменения в оценке стоимости еще больше подчеркивают проблему. Акции многих компаний DAT, вышедших на биржу этим летом, упали ниже стоимости чистых активов. Это означает, что инвесторы теперь могут купить Bitcoin-ETF по более низкой цене, избегая премий, которые они платили за истории о «капитальном маховике» этих компаний.

В третьем квартале 2025 года число публичных компаний, владеющих Bitcoin, выросло почти на 40%, однако цена Bitcoin оставалась относительно стабильной, что указывает на тонкий сдвиг в динамике рыночного спроса и предложения. По мере того как летний ажиотаж утихает, направление DAT вступает в фазу реструктуризации, где только реальные результаты могут поддержать ценность нарратива.

Тем не менее, в таких рыночных условиях DDC Enterprise (NYSE: DDC) удалось привлечь редкое финансирование. Объем раунда составил 124 миллиона долларов, лид-инвесторами выступили ведущие институты, такие как PAG и Mulana Investment Management. Цена размещения составила 10 долларов за акцию, что на 16% выше цены закрытия 7 октября, при этом более 90% привлеченных средств заблокированы на 180 дней.

В море «отлива» такие условия встречаются нечасто. Что еще важнее, основатель, председатель и генеральный директор Чжу Цзяин лично инвестировала 3 миллиона долларов. В текущем цикле осторожного капитала готовность руководства разделять риски с акционерами сама по себе является важным сигналом.

Уникальность DDC заключается в ее присутствии в двух мирах. Это ориентированная на Азию продовольственная платформа, укорененная в реальности, которая сохраняет среднегодовой темп роста около 30% в последние несколько лет, обладает стабильными операциями и достаточным денежным потоком; одновременно с этим она входит в топ-50 компаний мира по объему казначейских запасов Bitcoin.

Такое сочетание «традиционного бизнеса и передовых технологий» редко встречается в секторе DAT. Большинство компаний DAT проходят трансформацию через подставные фирмы или начинают с нуля, используя нарратив для привлечения капитала. DDC другая: в ее основе лежит реально прибыльный бизнес. Этот фундамент дает пространство для маневра в условиях рыночных колебаний, позволяя не полагаться исключительно на финансирование для поддержания роста.

Поскольку сектор DAT переходит от ажиотажа к рациональности, недавнее финансирование DDC выглядит особенно интригующе. Что оно означает? Какова стратегическая логика этой компании? Как она поддерживает финансовую дисциплину, преследуя агрессивные цели по накоплению Bitcoin, и доказывает свою ценность инвесторам на рынке, полном скептицизма?

С этими вопросами мы обратились к основателю и генеральному директору DDC Чжу Цзяин для углубленного обсуждения.

Контрциклическое финансирование

На фоне общего охлаждения сектора DAT «способность к привлечению финансирования» стала самым дефицитным ресурсом.

Исследование Galaxy Digital показывает, что модель компаний DAT сильно зависит от премии цены акций к стоимости чистых активов (NAV). Пока цена акций выше NAV, каждый выпуск новых акций на 1 доллар может принести Bitcoin на сумму более 1 доллара, запуская «капитальный маховик».

Однако, как только цена акций падает ниже NAV, маховик останавливается, и компания сталкивается с трудностями в финансировании, вынужденно нажимая на тормоза в расширении.

Финансирование DDC в этот раз было основано на средней цене торгов за последние 15 дней, при этом цена выпуска была на 33% выше рыночной. Такая премия — большая редкость на современном рынке.

Еще более редким является то, что более 90% инвесторов согласились на 180-дневный период блокировки. Поэтому мы можем рассматривать это не как краткосрочную арбитражную сделку, а как долгосрочную ставку, основанную на доверии.

В этом разделе Чжу Цзяин подробно рассказывает о ключевых факторах успешного финансирования и о том, как DDC создает ценность для акционеров за счет оптимизации эффективности капитала.

Rhythm BlockBeats: Поздравляем DDC с успешным завершением раунда финансирования на 124 миллиона долларов. Ажиотаж вокруг DAT немного снизился по сравнению с прошлым. Не могли бы вы поделиться ключевыми факторами успеха этого раунда в текущих рыночных условиях? Как определялась оценка для этого раунда?

Чжу Цзяин: Спасибо. Думаю, здесь есть несколько факторов.

Я считаю, что ключ к успеху — в поиске инвесторов, которые разделяют видение DDC и готовы оказать долгосрочную поддержку. Это требует от компании эффективной коммуникации с внешними стейкхолдерами, чтобы они понимали долгосрочные цели DDC, а не были чрезмерно сосредоточены на краткосрочных колебаниях цен в секторе DAT.

К счастью, как компания, мы выстроили прочные отношения с инвесторами за последние 12 лет, и они хорошо знают меня как основателя, нашу компанию и DDC. Я верю, что такие доверительные отношения строятся годами.

Оценка этого раунда финансирования основана на средней цене торгов за последние 15 дней.

Livelihood BlockBeats: Этот раунд привлек топовые инвестиционные институты, такие как PAG и Mulana Investment Management. Какие качества или стратегии DDC, на ваш взгляд, привлекли их больше всего? Помимо финансирования, в каких областях вы ожидаете поддержки от этих институтов?

Чжу Цзяин: Нам очень повезло, что эти ведущие институты стали нашими новыми акционерами.

Я считаю, что они делают ставку на DDC, потому что, как компания с казначейством в Bitcoin, мы можем более эффективно управлять активами и приумножать их, чем просто удерживая Bitcoin. Это отражает их доверие к способности нашей управленческой команды генерировать более высокую доходность от Bitcoin в хранилище, чем при прямом владении.

Помимо финансовой поддержки, я считаю крайне важным установление прочных партнерских отношений с этими ведущими институтами, и я уверена, что мы сможем многому у них научиться.

Livelihood BlockBeats: Можете ли вы предоставить конкретные детали плана использования средств? Например, темпы покупки Bitcoin, условия хранения и меры по управлению рисками.

Чжу Цзяин: 100% средств, привлеченных в этом раунде, будут использованы для покупки Bitcoin.

Однако мы не будем раскрывать детали темпов покупки или условия хранения. Темпы будут динамически корректироваться в зависимости от различных факторов, таких как рыночные условия. Мы также можем использовать кастомизированные структурированные продукты, чтобы оптимизировать покупку Bitcoin с минимальными затратами.

Что касается хранения, мы обычно работаем с несколькими кастодиальными провайдерами институционального уровня для безопасного хранения Bitcoin, снижая риск контрагента.

Глубинная логика стратегической трансформации DDC

От традиционной потребительской компании до казначейства цифровых активов — трансформация DDC выглядит смело, но за ней стоит трезвая оценка макроэкономической среды и изменений в денежно-кредитной системе.

За последние пять лет балансы крупнейших мировых центральных банков резко расширились, темпы роста денежной массы M2 значительно превышают рост ВВП, а покупательная способность фиатных валют продолжает размываться. Это реальность, с которой сталкиваются все компании.

В таких условиях вопрос о том, как предотвратить эрозию баланса из-за инфляции, стал стратегическим вызовом для каждой компании.

Дефицитность Bitcoin дает ему потенциал для хеджирования девальвации фиатных валют в долгосрочной перспективе. Более того, по мере развития глобальной финансовой инфраструктуры Bitcoin переходит из разряда чисто спекулятивных активов в класс активов, которые могут использоваться в качестве обеспечения, подобно роли золота в традиционной финансовой системе.

Исследование Galaxy Digital указывает на то, что одной из значимых причин существования компаний DAT является регуляторный арбитраж. Глобальный институциональный капитал на триллионы долларов, включая пенсионные фонды, суверенные фонды благосостояния и эндаументы, ограниченный регуляциями, не может напрямую владеть цифровыми активами, но может инвестировать в публичные компании.

Компании DAT открыли окно «комплаентного владения» для этого институционального капитала. Инвесторы покупают не только Bitcoin на балансе, но и потенциал этого регуляторного арбитража и маховика формирования капитала.

Однако эта модель также столкнулась с большим скепсисом. Некоторые считают, что в основе DAT лежит лишь нарративная игра: компания объявляет о покупке монет, разгоняет цену акций, привлекает средства, покупает еще больше монет и повторяет цикл. Более радикальные голоса даже сравнивают это со структурой Понци.

В этой главе Чжу Цзяин отвечает на эти сомнения, обсуждая свой взгляд на логику трансформации и другой путь, по которому хочет идти DDC.

Rhythm BlockBeats: Трансформация DDC из кулинарной платформы в DAT очень примечательна. Как вы объясняете инвесторам и рынку внутреннюю логику и долгосрочную ценность этого стратегического сдвига?

Чжу Цзяин: Как публичная компания, мы осознаем свою фидуциарную ответственность перед акционерами и должны постоянно искать способы повышения их ценности.

Понимание фундаментальной логики денежной системы помогает понять, почему владение Bitcoin в нашем казначействе необходимо — это защищает ценность активов акционеров от девальвации фиата, и Bitcoin — это инструмент, который мы используем для защиты и приумножения этой ценности.

Учитывая значительный рост глобальной ликвидности за последние пять лет и его влияние на стоимость фиата, этот стратегический сдвиг является естественной корректировкой.

Rhythm BlockBeats: Стратегия казначейства в Bitcoin в некоторой степени является нарративной игрой, где компания привлекает внимание рынка, объявляя о покупке Bitcoin, разгоняя цену акций, а затем используя высокую цену для привлечения новых средств на покупку еще большего количества Bitcoin. Как вы относитесь к этой «нарративной» бизнес-модели? Как DDC избегает ловушки перекладывания ответственности?

Чжу Цзяин: Существуют некоторые недопонимания со стороны внешнего мира относительно сектора DAT.

Одно из них — убеждение, что компании DAT полагаются исключительно на нарратив, что является слишком однобоким взглядом. Понимание ценности Bitcoin и его роли на балансе компании показывает, что Bitcoin переходит из разряда растущего актива в класс активов, которые могут быть обеспечением, подобно золоту.

Это макроэкономический, долгосрочный тренд. Компании, которые по-настоящему понимают и верят в это структурное изменение, будут активно и быстро накапливать Bitcoin. Поскольку сектор DAT все еще находится на ранней стадии, а понимание внешнего мира ограничено, у компаний будут разные пути развития, и рынок в конечном итоге отличит лучших от худших.

Другое недопонимание — сравнение Bitcoin-компаний с игрой Понци.

В действительности это утверждение неточно. Схема Понци опирается на будущие обязательства по выплатам без реального обеспечения активами, тогда как компании DAT постоянно увеличивают свои реальные запасы Bitcoin за счет привлечения средств, и их фактическая стоимость подтверждена, что в корне отличается от модели Понци.

Rhythm BlockBeats: Майкл Сэйлор — крестный отец стратегии Bitcoin-казначейства, и его личная харизма и евангелизм привлекли много внимания к этой стратегии. Считаете ли вы, что DDC нужен духовный лидер, подобный Сэйлору? Готовы ли вы сами взять на себя такую роль?

Чжу Цзяин: Майкл Сэйлор уникален, и никто не может и не должен пытаться его имитировать. Его влияние и авторитет в сообществе Bitcoin незыблемы. Я считаю, что DDC или другие компании с казначейством в Bitcoin не должны пытаться копировать его. Однако каждая компания должна найти свою идентичность и способ выражения на рынке, возможно, через известную фигуру внутри компании или уникальную историю бренда и нарратив.

Баланс капитальной стратегии

Успех Strategy во многом обусловлен агрессивным подходом к капиталу. Выпуская бескупонные конвертируемые облигации и привилегированные акции, компания создала маховик с высоким кредитным плечом, где по мере роста цены Bitcoin ее доходы увеличиваются.

Однако та же структура несет в себе и риски.

Исследование Galaxy Digital указывает на то, что основная уязвимость модели DAT заключается в зависимости от премий к цене акций. Как только цена акций падает ниже стоимости чистых активов или закрывается окно финансирования, компании, полагающиеся на PIPE или высокое кредитное плечо, столкнутся с серьезным падением.

DDC в настоящее время полагается в основном на долевое финансирование, что замедлило темпы расширения и снизило финансовые риски. При текущей цене Bitcoin рост с 1 083 до 10 000 монет потребует около 1 миллиарда долларов. Это финансирование в 125 миллионов долларов — только начало, и в дальнейшем DDC потребуется постоянная поддержка в виде дополнительного капитала.

Будет ли компания следовать долговой модели финансирования Strategy? Как найти баланс между быстрым накоплением и контролем рисков? В этом разделе Чжу Цзяин подробно рассказывает о диверсифицированной стратегии финансирования DDC и ключевых показателях, установленных компанией для поддержки будущего финансирования.

Интервью BlockBeats: Есть ли у компании предварительный план следующего раунда финансирования после завершения текущего? DDC сейчас полагается в основном на долевое финансирование; будет ли она рассматривать долговую модель Strategy в будущем?

Чжу Цзяин: DDC продолжит увеличивать свои запасы Bitcoin. Наши будущие каналы финансирования останутся диверсифицированными в зависимости от рыночной среды, включая различные инструменты финансирования на публичном рынке, а также структурированные и частные схемы финансирования.

Интервью BlockBeats: Чтобы поддержать следующий раунд финансирования и более высокую оценку, каких ключевых этапов DDC планирует достичь в ближайшие 12-18 месяцев? Помимо владения Bitcoin, на каких еще основных бизнес-показателях вы фокусируетесь?

Чжу Цзяин: Наша цель к концу года — увеличить резервы Bitcoin DDC до 10 000 монет. В стратегии накопления Bitcoin наш основной бизнес-показатель — обеспечить, чтобы эффект размытия мог создать дополнительную ценность для акционеров. В долгосрочной перспективе мы верим, что Bitcoin — это растущий актив, поэтому нам нужно накапливать его быстро и строго.

Проблемы реализации

Цель роста с 1 058 до 10 000 монет почти в десять раз кажется амбициозной, но воплотить ее в реальность непросто.

Первая проблема — тайминг. Волатильность Bitcoin хорошо известна, и на таком рынке выбор времени и способа покупки становится испытанием. Речь не о том, чтобы гнаться за максимумами или упускать минимумы, а о суждении руководства и дисциплине исполнения.

Вторая проблема — деньги. Исходя из текущей цены Bitcoin около 110 000 долларов, увеличение с 1 083 до 10 000 монет обойдется примерно в 1 миллиард долларов. Это финансирование в 124 миллиона долларов — лишь начало. DDC потребуется постоянное финансирование в будущем, и в текущей ситуации, когда акции многих компаний DAT торгуются ниже стоимости чистых активов, вопрос о том, смогут ли они продолжать привлекать деньги с рынка, остается открытым.

Третья проблема — риск. Резкие колебания Bitcoin напрямую повлияют на баланс компании. Ключевой вопрос в том, сможет ли DDC удержаться на плаву в периоды экстремальных рыночных спадов, не будучи вынужденной продавать имеющиеся монеты. Это вопрос, на который должна отвечать система управления рисками.

В этом разделе Чжу Цзяин подробно рассказала о стратегии исполнения DDC и мерах контроля рисков, продемонстрировав финансовую дисциплину публичной компании с 12-летней историей.

BlockBeats Legal and Compliance: Компания поставила цель владеть 10 000 Bitcoin к концу 2025 года. Каким будет самый большой вызов в достижении этой цели? Как компания будет его решать?

Чжу Цзяин: Самый большой вызов в достижении цели владения 10 000 Bitcoin — это управление таймингом покупок монет в ответ на изменения макроэкономической среды.

Мы применяем поэтапную, дисциплинированную и гибкую стратегию накопления, корректируя ее в зависимости от рыночных условий. Мы используем инструменты управления рисками, такие как хеджирование и резервы ликвидности, чтобы смягчить риски снижения. Команда постоянно отслеживает динамику рынка, опирается на решения, основанные на данных, для оптимизации времени покупки монет и сохраняет гибкость.

BlockBeats Legal and Compliance: Как публичная компания, как DDC балансирует огромный потенциал инвестиций в Bitcoin с финансовыми рисками, вызванными волатильностью цен? Какова система управления рисками компании?

Чжу Цзяин: Волатильность Bitcoin — признанная характеристика. Основа нашей системы управления рисками — избегать чрезмерного кредитного плеча и предотвращать вынужденную продажу Bitcoin во время «медвежьих» рынков. Мы регулярно проводим внутренний сценарный анализ и стресс-тестирование баланса. Мы рассматриваем накопление Bitcoin как долгосрочную стратегию, обеспечивая осмотрительное и дисциплинированное исполнение.

Двухкомпонентный подход

В секторе DAT большинство компаний трансформировались через подставные фирмы или создавались с нуля. Их бизнес-модели сильно зависят от роста цен на Bitcoin и способности рынка капитала к финансированию. Если любое из этих условий дает сбой, компания оказывается в беде.

Ключевое отличие DDC заключается в наличии реального операционного, стабильно прибыльного традиционного бизнеса в качестве фундамента. Этот бизнес азиатской кулинарной платформы сохраняет среднегодовой темп роста около 30% в последние годы, обеспечивая компанию стабильным денежным потоком.

Эта модель «двойного двигателя» теоретически имеет явные преимущества. Традиционный бизнес может обеспечить финансовую подушку во время рыночных спадов, снижая зависимость компании от внешнего финансирования, в то время как стратегия казначейства в Bitcoin предоставляет акционерам инструмент хеджирования от девальвации фиатных валют и возможность захватить долгосрочный рост цифровых активов.

Однако то, возникнут ли реальные синергии между этими двумя бизнесами или они будут просто сосуществовать, во многом определит, сможет ли DDC по-настоящему реализовать свою дифференцированную ценность.

В этой главе Чжу Цзяин подробно рассказывает о перспективах развития традиционного бизнеса и исследованиях компании по интеграции технологии блокчейн с потребительским бизнесом.

В то же время она делится своими мыслями о стратегической гибкости компании и советами для индивидуальных инвесторов. Эти ответы демонстрируют, как менеджер в условиях быстро меняющейся рыночной среды балансирует между приверженностью долгосрочному видению и сохранением стратегической адаптивности.

Интервью BlockBeats: Как будет развиваться существующий бизнес азиатской кулинарной платформы DDC? Есть ли синергия между этими двумя, казалось бы, разными бизнесами?

Чжу Цзяин: За последние несколько лет наш основной продовольственный бизнес сохранял среднегодовой темп роста около 30%.

В будущем мы ожидаем, что интеграция технологии блокчейн с основным продовольственным бизнесом принесет синергию, например, запуск токенизированной системы вознаграждений для улучшения клиентского опыта и повышения ценности основного бизнеса.

Интервью BlockBeats: В условиях быстро меняющейся макроэкономической среды и рынка цифровых активов, как DDC будет поддерживать свою стратегическую гибкость и адаптивность?

Чжу Цзяин: Как 12-летняя компания, мы понимаем рыночные циклы и риски волатильности. Мы всегда придерживаемся нашего долгосрочного видения, но также готовы корректироваться и адаптироваться в зависимости от макроэкономической среды.

Интервью BlockBeats: Какой совет вы дадите индивидуальным инвесторам, интересующимся DDC? Как им понимать и оценивать долгосрочную инвестиционную ценность DDC?

Чжу Цзяин: Я советую не слишком фокусироваться на краткосрочных колебаниях цен на акции, глубоко вникать в действия руководства компании и долгосрочные цели, а также наблюдать, приносит ли исполнение стратегии ценность для акционеров.

Сфера публичных компаний с казначейством в Bitcoin молода и находится на ранней стадии развития, инвесторам нужно иметь долгосрочное терпение. Со временем рынок дифференцирует пути развития разных компаний, позволяя инвесторам выбирать, какие из них поддерживать.

Интервью BlockBeats: Каково ваше конечное видение DDC?

Джойс Чжу: Продолжать развивать компанию и создавать долгосрочную, устойчивую ценность для акционеров.

Поиск порядка в хаосе

Заявление Тома Ли о том, что «пузырь лопнул», по сути, является рациональным возвращением рынка к сектору DAT.

Во время летнего ажиотажа 2025 года более 200 публичных компаний объявили о планах покупки Bitcoin. Однако сколько из этих компаний действительно обладают способностью к исполнению и управлению рисками? Рынок дает ответ через цены акций. Те компании, которым не хватает существенного обеспечения активами и которые слишком полагаются на нарративы, проходят болезненную коррекцию своих оценок.

Однако эта коррекция не означает крах бизнес-модели DAT, а скорее свидетельствует о том, что направление вступает в стадию естественного отбора. Согласно исследованию Galaxy Digital, компании DAT владеют 791 662 Bitcoin, что составляет 3,98% от обращающегося предложения. Хотя эта доля может быть невелика, ее уже достаточно, чтобы влиять на рынок.

Что еще важнее, с развитием глобальной финансовой инфраструктуры и изменениями в регуляторной среде тренд на включение цифровых активов в балансы компаний может стать необратимым. Вопрос не в том, существует ли этот тренд, а в том, какие компании смогут выжить и создать ценность в рамках этого тренда.

Преимущество DDC заключается в стратегической глубине, которую дает ее двойная идентичность. С одной стороны, бизнес азиатской кулинарной платформы обеспечивает стабильный денежный поток и фундамент, позволяя не полагаться полностью на возможности финансирования на рынке капитала. С другой стороны, стратегия казначейства в Bitcoin предоставляет акционерам инструмент хеджирования от девальвации фиата.

Это сочетание теоретически снижает риск единственной бизнес-модели, но то, сможет ли оно на практике создать реальную синергию, потребует времени для проверки.

Также требует проверки способность DDC к исполнению. Рост с 1 083 до 10 000 Bitcoin — цель почти десятикратного роста — означает, что компании нужно продолжать привлекать средства и покупать активы в течение следующего года.

У Джойс Чжу свое понимание денежной системы и рынков капитала. Она всегда подчеркивала сдержанность, особенно в отношении кредитного плеча, что делает путь DDC более стабильным и реалистичным.

На рынке, полном неопределенности, реальный вызов заключается в исполнении. Способность компании сохранять темп среди волатильности и придерживаться курса во время расширения в конечном итоге определяет, как далеко она сможет зайти. Исход истории DDC будет зависеть от способности выполнять свои обещания через будущие действия и доказывать свою дифференцированную ценность в конкуренции. Рынок даст ответ, а время выступит судьей.