Чем выше AI, тем больше нужно быть осторожным? Индикатор за 65 лет подает тревожный сигнал

Исходный заголовок: Риск-аверсия исчезла
Исходный автор: Джим Полсен
Исходный перевод: Shenchao TechFlow

Введение: Доля защитных акций в S&P 500 упала до 17%, что близко к историческому минимуму — что это значит? Опытный стратег Джим Полсен на основе более чем 60 лет данных сообщает: каждый раз, когда инвесторы выбрасывают «риск-аверсию» в окно, рынок часто оказывается не так далеко от неприятностей. Если в вашем портфеле только акции AI и технологий, эту статью стоит прочитать внимательно.

Иногда на фондовом рынке инвесторы собираются вокруг общей темы или одновременно избегают какой-то важной части. Такое «стадное» поведение часто предоставляет важную информацию, которую не следует игнорировать — но не обязательно следовать за ней. Сейчас может быть один из таких моментов.

На протяжении большей части этого бычьего рынка инвесторы «стадного» типа постоянно вкладывались в акции нового времени и добивались огромного успеха. Этот бычий рынок постоянно поддерживался несколькими звездными секторами, включая Mag7, квантовые вычисления, суперкомпьютеры, искусственный интеллект, микроакции, IPO и криптовалюту. На фоне всей этой эйфории инвесторы все больше позволяют «риск-аверсии» в своих портфелях исчезать, что, возможно, можно понять.

График 1 показывает, что «защитные акции» на современном бычьем рынке постоянно показывают плохие результаты и на протяжении большей части последних десяти лет продолжают отставать от рынка. График 2 показывает, что риск-аверсия внутри индекса S&P 500 медленно исчезает. В настоящее время доля защитных акций в рыночной капитализации S&P 500 упала до примерно 17% от общей рыночной капитализации. Это близко к историческому минимуму, почти вдвое меньше пиковых значений начала 1990-х и минимума на фондовом рынке 2009 года — тогда защитные акции составляли почти 36% всего фондового рынка. Никто не знает, как долго продлится текущий технологический бум и насколько высоко поднимется рынок под руководством акций нового времени. Никто не знает!

Тем не менее, становится все более очевидным, что индекс S&P 500 — возможно, и большинство портфелей — становятся более рискованными. Поскольку «защита» сейчас занимает такую маленькую долю в рыночной капитализации, ожидается, что волатильность на рынке в оставшееся время этого бычьего рынка будет более резкой. Работая только на высоком октановом числе без защитной подушки, можно добиться успеха, но это может вызвать гораздо большее напряжение. Кроме того, по мере того как риск-аверсия все больше исчезает, вероятность разочаровывающих результатов также возрастает.

Риск-аверсия на фондовом рынке

Хорошим индикатором уровня риск-аверсии на фондовом рынке может быть относительная производительность акций с низким бета по сравнению с акциями с высоким бета. График 3 показывает общую доходность акций с самым низким бета по сравнению с акциями с самым высоким бета с 1963 года. Данные взяты из базы данных Кеннета Р. Френча и включают все акции США, котирующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже, NASDAQ и Американской фондовой бирже.

За последние почти 65 лет разница в производительности между самыми защитными и самыми агрессивными акциями была значительной. Индекс относительной общей доходности акций с низким бета и акций с высоким бета колебался от примерно 0,4 до 2,7. Периоды крайней защитности инвесторов отражаются в самых высоких относительных значениях, в то время как крайняя оптимистичность (или отсутствие защитности) обозначается самыми низкими относительными показателями.

Даты, показанные на графике, четко указывают на то, что уровень защитности тесно связан с будущими рисками на фондовом рынке. Основные пики относительной производительности акций с низким бета по сравнению с акциями с высоким бета (обозначенные зеленым на графике) — как правило, характеризуются чрезмерным пессимизмом и осторожностью, приводящими к превышению производительности самых защитных акций — обычно представляют собой очень хорошие возможности для покупки. Например, покупка акций на фондовом рынке в июле 1963 года произошла после распродажи во время кубинского ракетного кризиса, и с июля 1963 года по пик S&P 500 в 1968 году фондовый рынок вырос почти на 60%! Декабрь 1974 года ознаменовал дно фондового рынка «Прекрасной 50», октябрь 1990 года стал началом огромного бычьего рынка 1990-х, сентябрь 2002 года стал дном медвежьего рынка интернет-пузыря, ноябрь 2008 года был всего за несколько месяцев до начала Великой рецессии 2009 года, март 2000 года стал дном медвежьего рынка пандемии, и, наконец, декабрь 2022 года был очень близок к дну медвежьего рынка 2022 года.

Этот основной низкий индекс относительной общей доходности — когда акции с низким бета значительно отстают от акций с высоким бета в течение определенного времени — обычно указывает на общее оптимистичное настроение на фондовом рынке и очень низкий уровень защитности (показанные красными датами на графике 3) — исторически доказано, что это периоды, когда инвесторы должны быть осторожны при вложениях в фондовый рынок. Ноябрь 1968 года стал началом медвежьего рынка 1969-70 годов, апрель 1972 года был всего за несколько месяцев до начала краха «Прекрасной 50», апрель 1981 года ознаменовал начало медвежьего рынка после ужесточения политики Вулкера, февраль 2000 года почти точно совпал с пиком интернет-пузыря, а октябрь 2021 года был всего за несколько недель до начала медвежьего рынка 2022 года.

В октябре прошлого года этот защитный индикатор приблизился к исторически низкому уровню с 1963 года. Несмотря на то, что индекс S&P 500 действительно испытал почти 10% коррекцию в начале этого года — достигнув дна в марте — он с тех пор восстановился до новых исторических максимумов. Тем не менее, относительная производительность акций с низким/высоким бета на американском фондовом рынке все еще остается на крайне низком уровне, продолжая подавать сигналы о том, что в ближайшие месяцы фондовый рынок может столкнуться с трудностями.

Красная пунктирная линия представляет собой нижний квинтиль этого индикатора с 1963 года. Как показано на графике, когда относительный индекс низкого/высокого бета находится в нижнем квинтиле, средняя годовая общая доходность индекса S&P 500 за следующий месяц составляет всего 7% (ниже средней доходности), в то время как средняя будущая годовая доходность в другие времена составляет 13,4%. То есть, исторически, когда уровень защитности находится в нижнем квинтиле, средняя годовая общая доходность S&P 500 за следующий месяц составляет примерно «вдвое меньше», чем доходность, предлагаемая фондовым рынком в другие времена. Когда защитность исчезает, инвесторам лучше всего советовать «осторожность».

График 4 более четко иллюстрирует это, показывая рост индекса относительной общей доходности акций с низким/высоким бета за последние 3 года (то есть рост серии, показанной на графике 3, за последние 3 года). Хотя уровень относительной производительности акций с низким/высоким бета важен для будущей доходности фондового рынка, также важна степень их постоянного плохого выступления. Сегодня не только относительная общая доходность акций с низким/высоким бета близка к историческому минимуму, но и акции с низким бета значительно отстают по производительности как минимум в последние 3 года. Как показано на графике 4, исторически, каждый раз, когда относительная общая доходность акций с низким/высоким бета за последние 3 года находилась в нижнем квинтиле с 1963 года (то есть ниже красной пунктирной линии, указывающей на серьезное и постоянное плохое выступление акций с низким бета, как сейчас), средняя годовая общая доходность S&P 500 за следующий месяц была крайне разочаровывающей — всего 3,62%, в то время как средняя годовая общая доходность в другие времена составляла 14,4%. Акции с низким бета показывают плохие результаты, но степень их плохого выступления в последние годы так велика — что указывает на то, что инвесторы выбросили осторожность за борт — означает, что S&P 500 может столкнуться с трудным путем в ближайшие месяцы. Исторически, когда этот сигнал осторожности загорается красным, средняя годовая общая доходность S&P 500 за следующий месяц почти в 4 раза ниже, чем в другие времена с 1963 года.

Рассмотрение увеличения доли широких рыночных активов

Хотя общая волатильность фондового рынка может повлиять на все акции, я сомневаюсь, что любые распродажи будут сосредоточены на высоко популярных (высокобета) акциях нового времени. Поэтому корректировка портфеля, сокращение этих чрезмерно удерживаемых секторов и увеличение доли более широких рыночных активов, таких как акции малой капитализации, акции стоимости, защитные и циклические сектора, а также международные акции, могут превзойти общий индекс S&P 500 в оставшееся время этого года.

График 5 показывает индекс относительной общей доходности «широкого рынка» с 1950 года. Есть несколько моментов, на которые стоит обратить внимание. Во-первых, с 2011 года более широкий рынок в основном отставал от общего индекса S&P 500 — аналогично продолжительному плохому выступлению с 1983 года по конец 1990-х. На самом деле, с 2011 года относительная общая доходность широких рыночных активов упала с верхнего квинтиля до нижнего квинтиля. Используя его относительный индекс общей доходности в качестве ориентира, он изменился с массового превышения и чрезмерной популярности в 2011 году на сегодня, когда он стал крайне недооцененным и дешевым.

Во-вторых, исторически относительная производительность широких рыночных активов часто проходит через «долгосрочные» циклы. Она значительно опережала с 1958 по 1969 год, показывала плохие результаты с 1969 по 1975 год, снова почти десять лет опережала фондовый рынок с 1975 года до почти 1984 года, страдала от почти 15-летнего периода плохих результатов с 1985 по 2000 год, снова опережала в десятилетии до 2010 года и в последние 15 лет в основном показывала плохие результаты. Долгосрочные циклы относительной производительности не являются чем-то необычным. Важно, что если минимум относительной производительности, достигнутый в октябре прошлого года, сможет удержаться, этот цикл плохих результатов широких рыночных акций станет одним из самых длительных периодов плохих результатов после войны. Последние времена плохих результатов широкого рынка были как длинными, так и значительными, и, что наиболее важно, похоже, что пора для перемен.

В-третьих, с октября 2025 года широкие рыночные активы снова превзошли общий рынок — это «первый» случай за время современного бычьего рынка. Интересно, что хотя большинство людей все еще сосредоточены на том, что акции AI и другие «технологические акции» продолжают возглавлять фондовый рынок, «широкие рыночные активы» тихо превзошли рынок с одним из самых больших отрывов за последние 15 лет.

Наконец, как показано на графике 5, с 1950 года, когда индекс относительной общей доходности широкого рынка находится в нижних двух квинтилях (как сегодня), средняя годовая доходность широких рыночных активов за следующий месяц превышает общую производительность индекса S&P 500 на уровне от 1,53% до 2,81%. Если широкие рыночные активы наконец изменят направление, они могут продолжать превышать общий индекс S&P 500 в течение некоторого времени.

Заключительные комментарии

Я беспокоюсь, что «защитность» на американском фондовом рынке, похоже, исчезла. Большинство инвесторов по-прежнему больше беспокоятся о том, чтобы не пропустить следующую стадию этого нового бычьего рынка — который, как утверждается, возглавляют акции AI — чем о том, чтобы столкнуться с какими-либо серьезными падениями на фондовом рынке.

Временная «проверка интуиции» инвесторов может быть на подходе, возглавляемая акциями нового времени, но не обязательно ограниченная ими. Мое предположение заключается в том, что даже если акции нового времени действительно откатятся более чем на 20%, медвежьего рынка можно избежать. Я не предлагаю инвесторам продавать все акции технологий. Я не ожидаю, что предстоящая потенциальная волатильность повторит крах интернет-пузыря. Но я бы сместил общий портфель в сторону недооцененных акций нового времени и увеличил бы долю «широких рыночных активов». Учитывая, что широкие рыночные активы с октября прошлого года уже превзошли рынок, даже если акции нового времени и общий рынок продолжат расти в ближайшие месяцы, сокращение доли акций нового времени может все же быть выгодным для вашей общей относительной производительности.

Исходная ссылка

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.