Анализ «Fed Whisperer»: почему путь ФРС к снижению ставок внезапно застопорился?

Оригинальное название статьи: «Анализ "Fed Whisperer": почему путь ФРС к снижению ставок внезапно застопорился?»

Источник: Golden Tang Data

Последняя статья Ника Тимираоса, известного как «Fed Whisperer», указывает на то, что за почти восьмилетний срок полномочий председателя ФРС Пауэлла внутри центрального банка возник беспрецедентный уровень внутренних разногласий, что бросает тень на будущий путь снижения ставок.

Чиновники разделены внутри организации, и в центре дискуссии стоит вопрос о том, что представляет большую угрозу: устойчивая инфляция или слабый рынок труда. Даже возобновление публикации официальных экономических данных может оказаться недостаточным для преодоления этих разногласий.

Хотя инвесторы в целом полагают, что ФРС все еще, вероятно, снизит ставки на следующем заседании, этот внутренний раскол сделал план, который казался выполнимым менее двух месяцев назад, теперь более сложным.

Дебаты «ястребов» и «голубей»

Когда политики согласились снизить ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, 10 из 19 чиновников (едва ли большинство) ожидали дальнейших сокращений в октябре и декабре. Темп из трех последовательных снижений ставок повторил бы снижение ставок Пауэллом в прошлом году и в 2019 году.

Однако группа «ястребиных» чиновников поставила под сомнение необходимость дальнейших сокращений. После того как чиновники снова снизили ставки в конце октября, доведя их до текущего диапазона от 3,75% до 4%, их сопротивление стало сильнее. Основываясь на публичных комментариях и недавних интервью, дебаты о том, как действовать в декабре, были особенно ожесточенными, при этом «ястребы» решительно выступали против более раннего предположения о третьем снижении ставки.

Тимираос подчеркивает, что, по сути, резкое опровержение Пауэллом рыночных ожиданий относительно еще одного снижения ставки на пресс-конференции в тот день было в значительной степени направлено на управление комитетом, который стал настолько разделенным и расколотым из-за того, что кажется непреодолимым расколом.

Приостановка работы правительства усугубила это разделение, поскольку привела к паузе в публикации отчетов о занятости и инфляции, которые могли бы помочь примирить такие различия. Этот вакуум данных позволил чиновникам ссылаться на те опросы или слухи, которые могли бы укрепить их предыдущие оценки.

Эта динамика отражает растущие голоса двух основных лагерей, в то время как убеждения умеренных начали колебаться.

«Голуби» обеспокоены слабым рынком труда, но им не хватает новых доказательств, чтобы решительно поддержать дальнейшее снижение ставок. «Ястребы» используют возможность, чтобы выступить за паузу в снижении ставок. Они указывают на то, что потребительские расходы стабильны, и выражают обеспокоенность тем, что предприятия готовятся переложить связанные с тарифами повышения цен на потребителей.

Будут ли чиновники снова снижать процентные ставки на заседании 9-10 декабря, остается неизвестным. Новые данные могут помочь разрешить эти дебаты. Некоторые чиновники видят небольшую разницу между снижением в декабре и январе, из-за чего крайний срок в конце года кажется несколько произвольным. Другая возможность заключается в том, что снижение ставки в декабре может сопровождаться расширенным руководством, устанавливающим более высокую планку для будущих сокращений.

Тимираос отмечает, что этот раскол проистекает из текущей необычной экономической ситуации: инфляция сталкивается с повышательным давлением, в то время как рост числа рабочих мест остается стагнационным, сценарий, который иногда называют «стагфляцией». Многие экономисты связывают это с комплексными изменениями политики администрации Трампа в отношении торговли и иммиграции. Главный экономист KPMG Дайан Свонк сказала: «Предсказать, что у нас будет мягкий случай стагфляции, было относительно легко, но пережить это — другое дело».

Последние официальные данные, опубликованные до приостановки работы правительства, показали ключевой индикатор инфляции на уровне 2,9% в августе, что не только значительно выше целевого показателя ФРС в 2%, но и выше, чем 2,6% весной, и ниже прогнозов после более раннего повышения тарифов президентом Трампом.

Три ключевых вопроса

Тимираос подчеркивает, что чиновники в настоящее время разделены по трем ключевым вопросам, каждый из которых будет формировать будущую политику.

Во-первых, будет ли повышение цен, вызванное тарифами, разовым? «Ястребы» опасаются, что после поглощения первоначального раунда тарифов компании переложат больше затрат в следующем году, поддерживая ценовое давление. «Голуби» считают, что компании до сих пор неохотно полностью перекладывали тарифные расходы, что указывает на слабый спрос, который не может поддерживать устойчивую инфляцию.

Во-вторых, связано ли недавнее замедление ежемесячного прироста рабочих мест — со 168 000 в 2024 году до среднего значения всего 29 000 за три месяца, заканчивающихся в августе, — со смягчением спроса на рабочую силу или нехваткой предложения рабочей силы из-за сокращения иммиграции? Если это первое, сохранение высоких ставок чревато рецессией. Если это второе, снижение ставки может создать риск перегрева спроса.

В-третьих, находятся ли ставки все еще в ограничивающем диапазоне? «Ястребы» утверждают, что после снижения на 50 базисных пунктов в этом году ставки находятся на нейтральном уровне или около него, который не стимулирует и не сдерживает рост, что создает значительный риск при дальнейшем снижении. «Голуби» считают, что ставки все еще ограничивающие, что дает ФРС пространство для поддержки рынка труда без повторного разжигания инфляции.

«Просто у людей разная терпимость к риску», — сказал Пауэлл после октябрьского заседания. «Поэтому это приводит к разным точкам зрения».

Балансирующий акт Пауэлла

Чиновники обсуждали эти вопросы месяцами. В своей августовской речи в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, Пауэлл попытался успокоить эти дебаты, утверждая, что влияние тарифов будет временным, а слабый рынок труда отражает недостаточный спрос, тем самым приняв сторону «голубей» в поддержке снижения ставки. Данные, опубликованные несколько недель спустя, подтвердили правильность его стратегии: рост числа рабочих мест почти остановился.

Тем не менее, позиция этой речи была более радикальной, чем могли принять некоторые коллеги. К заседанию 29 октября «ястребы» укрепили свои позиции. Президент ФРБ Канзас-Сити Шмидинг проголосовал против снижения ставки в том месяце. Региональные президенты ФРБ без права голоса, включая президента ФРБ Кливленда Хэмрика и президента ФРБ Далласа Логана, также быстро и публично высказались против снижения ставки.

На пресс-конференции после заседания Пауэлл даже перешел к делу, не дожидаясь вопросов, заявив заранее, что снижение ставки в декабре не является окончательно решенным.

В то время Пауэлл выполнял свой долг, гарантируя, что голоса различных фракций внутри комитета будут услышаны. Такой вид «управления комитетом» помогает достичь консенсуса, когда необходимы действия.

Тимираос также указал на «политическую историю» Пауэлла. В прошлом Пауэлл поощрял коллег намекать на такие подсказки в политических заявлениях, выпущенных до пресс-конференции после заседания. Согласно протоколам, опубликованным ранее в этом году с заседания ФРС в июле 2019 года, он сказал на одном заседании: «Худшее время для изменения ожиданий по политике — это пресс-конференция».

Тимираос добавил, что в то время он столкнулся с похожими опасениями: «ястребиный» лагерь сопротивлялся снижению ставки, чиновники беспокоились, что инвесторы слишком уверены в следующих шагах. Пауэлл и его коллеги тщательно формулировали свои сообщения, чтобы послать осторожные сигналы.

Но в прошлом месяце, если бы расширение сферы действия заявления для отражения «ястребиных» опасений оттолкнуло «голубей», Пауэллу пришлось бы донести эту информацию лично. Пауэлл сказал: «Сейчас все больше людей думают, что, может быть, нам стоит хотя бы «подождать» по этому вопросу, понаблюдать еще одно заседание, а потом решить».

Изменение президента ФРБ Чикаго Голсби иллюстрирует этот сдвиг в настроениях. В сентябре он был одним из двух чиновников, ожидающих только одного снижения ставки в этом году, что поставило его между «голубями», ожидающими еще двух сокращений, и «ястребами», надеющимися, что их больше не будет.

Хотя разумно предположить, что тарифы приведут только к разовому повышению цен, «ястребы» обеспокоены тем, что опыт 1970-х или 2021-22 годов предполагает, что эта идея может быть совершенно неверной. В интервью на прошлой неделе Голсби сказал: «Трехлетнее «временное» повышение цен нельзя считать временным».

Трудно преодолеть раскол

Данные по инфляции за сентябрь, опубликованные за несколько дней до октябрьского заседания, были смесью хороших и плохих новостей. Из-за резкого замедления расходов на жилье общие данные оказались мягче, чем ожидалось. Однако «ястребы» отметили некоторые тревожные детали: базовый индекс, который исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители, увидел, что его годовой темп роста за последние три месяца ускорился с 2,4% в июне до 3,6%. Показатель услуг, не связанных с жильем, на который тарифы не должны оказывать прямого влияния, также показал устойчивость. Гулбис заметил: «Инфляция движется в неправильном направлении, поскольку мы видим, как гаснет «последний свет».

Поскольку «ястребиные» взгляды становятся все более укоренившимися, «голуби» сократили свои публичные комментарии, но они не отказались от своей позиции. Среди «голубей» выделяются три чиновника, назначенные Трампом, и Трамп ясно дал понять, что надеется на снижение ставок.

Бывший советник Белого дома, а ныне директор Милани, который присоединился к ФРС в сентябре перед заседанием, немедленно выразил несогласие, выступая за более значительное снижение ставки на 50 базисных пунктов. Двое других, директора Бауман и Уоллер, входят в число пяти финальных кандидатов на смену Пауэллу на посту председателя ФРС в следующем году.

«Голуби» утверждают, что текущая ситуация мало напоминает 2021-22 годы, и обеспокоены тем, что ФРС может недостаточно отреагировать на слабину рынка труда. Однако прерывание данных было не в их пользу. Хотя альтернативных данных о занятости предостаточно, информация о ценах гораздо более разрознена. «Ястребы» предостерегают, что когда ФРС выйдет из тумана данных в начале следующего года, они могут обнаружить, что инфляция остается высокой.

Президент ФРБ Сан-Франциско Дэйли изложила точку зрения «голубей» в статье в понедельник, предположив, что замедление роста заработной платы указывает на снижение спроса на рабочую силу, а не на нехватку предложения. Она предостерегла от подавления потенциальных бумов производительности, подобных тем, что наблюдались в 1990-х годах, из-за чрезмерной сосредоточенности на предотвращении инфляции в стиле 1970-х годов. Она написала, что экономика сталкивается с риском «потери рабочих мест и роста в этом процессе».

Тимираос заключает, что даже когда пауза в данных закончится, предстоящие публикации могут нелегко разрешить эти разногласия, потому что они часто сводятся к суждениям о том, насколько серьезно следует относиться к рискам, которые могут быть далекими и материализоваться только через месяцы.

Ссылка на оригинальную статью