Glassnode: Биткоин упал до $89 000, рынок опционов демонстрирует хеджирование

Оригинальное название: Below the Band
Оригинальные авторы: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Оригинальный перевод: Golden Finance

Ключевые моменты статьи:

• Биткоин опустился ниже себестоимости краткосрочных держателей и диапазона -1 стандартного отклонения, оказывая давление на недавних покупателей; диапазон $95 000 – $97 000 стал ключевым уровнем сопротивления, и возвращение выше него будет означать начало восстановления рыночной структуры.

• Спрос на спотовую торговлю остается слабым, наблюдаются значительные отрицательные потоки средств в спотовых ETF США, а институциональные инвесторы не создают давления со стороны покупателей.
• Спекулятивное кредитное плечо продолжает снижаться, что отражается в уменьшении открытого интереса по фьючерсным контрактам для топ-500 активов и падении ставок финансирования до циклических минимумов.

• Рынок опционов значительно переоценил риски: подразумеваемая волатильность выросла по всем срокам, а перекос (skew) остается низким, поскольку трейдеры платят премию за защиту от рисков снижения.

• Потоки, доминируемые пут-опционами, и спрос вокруг ключевых цен исполнения (например, 90K) укрепили защитные стратегии, при этом трейдеры активно хеджируют позиции, а не увеличивают риск.

• DVOL восстановился до месячных максимумов, связывая волатильность, перекос и метрики потоков для широкой переоценки рисков и сигнализируя об ожидании роста краткосрочной волатильности.

Биткоин пробил нижнюю границу предыдущего диапазона консолидации, упав ниже $97 000 и кратковременно коснувшись $89 000, установив новый локальный минимум и обнулив прибыль с начала года. Это падение продлевает мягкий медвежий рынок, который мы отмечали на прошлой неделе, вызывая вопросы о потенциальном восстановлении структурной поддержки. В этом выпуске мы используем ончейн-модели ценообразования и фиксацию убытков краткосрочными держателями для оценки реакции рынка. Затем мы проанализируем опционы, потоки ETF и фьючерсные позиции, чтобы оценить, как спекулянты корректируют свои настроения в этих мягких рыночных условиях.

Ончейн-аналитика

Пробой ниже нижней полосы

Пробой ниже $97 000, нижней границы «диапазонной зоны» прошлой недели, сигнализировал о риске более глубокого отката. Впоследствии цена упала до $89 000, сформировав новый локальный минимум ниже уровня -1 стандартного отклонения относительно себестоимости краткосрочных держателей (сейчас около $109 500).

Это снижение подтверждает, что почти все группы инвесторов недавно понесли убытки — структура, которая исторически провоцирует панические продажи и ослабляет рыночный импульс, требуя времени для восстановления. В краткосрочной перспективе диапазон $95 000 – $97 000 может стать уровнем сопротивления, и возвращение в этот диапазон укажет на постепенное восстановление рыночного баланса.

Пик панических продаж

С точки зрения поведения инвесторов, этот недавний обвал стал третьим случаем с начала 2024 года, когда цена опустилась ниже модели себестоимости краткосрочных держателей. Однако уровень паники среди топовых покупателей в этот раз значительно выше. 7-дневная скользящая средняя реализованных убытков краткосрочных держателей (STH) подскочила до $5,23 млрд в день, достигнув максимума со времен краха FTX.

Столь высокие реализованные убытки подчеркивают тяжелую структуру, сформированную между $106 000 и $118 000, с плотностью, значительно превышающей пики предыдущих циклов. Это указывает на то, что либо требуется более сильный спрос для поглощения продаж BTC, либо рынку необходимо пройти через более длительную и глубокую фазу накопления для восстановления баланса.

Тестирование активного спроса

Пересматривая модель оценки, рынок вошел в неизведанную территорию, при этом спекулятивный интерес значительно вырос в этой фазе мягкого медвежьего рынка. Первая крупная зона защиты — реализованная цена активных инвесторов, сейчас около $88 600. Цена Биткоина вблизи этого уровня эквивалентна себестоимости неактивных держателей, которые активно торговали в последние месяцы, что делает ее потенциальным среднесрочным торговым диапазоном.

Однако, если цена решительно пробивает эту модель, это означает, что впервые в этом цикле цена опустилась ниже себестоимости активных инвесторов, что четко указывает на доминирование медвежьего тренда.

Другая форма отступления

Хотя цена Биткоина упала ниже ключевого нижнего предела модели себестоимости краткосрочных держателей, масштаб и степень убытков инвесторов гораздо менее серьезны, чем во время экстремальных условий медвежьего рынка 2022-2023 годов. На графике ниже отслеживаются все криптовалюты, находящиеся «под водой», и группируются по глубине их нереализованной просадки. В настоящее время около 6,3 млн Биткоинов находятся в убыточной позиции, причем большинство убытков варьируется от -10% до -23,6%.

Это распределение больше напоминает краткосрочный диапазонный рынок первого квартала 2022 года, чем стадию глубокой капитуляции.

Следовательно, ценовой диапазон между реализованной ценой активных инвесторов ($88 600) и истинным средним рыночным значением ($82 000) может служить разграничением между мягкой фазой медвежьего рынка и структурой, напоминающей полноценный медвежий рынок 2022-2023 годов.

Оффчейн-аналитика

Недостаточный спрос ETF

Постоянный отток средств из спотовых ETF США последовательно отражает значительный недостаток спроса, при этом 7-дневная скользящая средняя оставалась отрицательной в последние недели. Устойчивый отток указывает на то, что традиционные финансовые инвесторы не желают увеличивать свои позиции на текущем медвежьем рынке, что резко контрастирует с сильным притоком, который поддерживал предыдущее ралли. Устойчивая слабость предполагает, что дискреционный инвестиционный спрос значительно охладел, подчеркивая отсутствие инкрементальных покупателей.

Отсутствие признаков риска

На этой неделе открытый интерес по фьючерсным контрактам продолжал снижаться синхронно с ценами, что указывает на устойчивое сокращение спекулятивной активности. Трейдеры не воспользовались падением для покупки, а систематически закрывали позиции, что привело к значительно более низкому уровню позиций на рынке деривативов, чем при предыдущем снижении. Отсутствие расширения кредитного плеча подчеркивает осторожное отношение участников рынка.

Текущее сокращение фьючерсных позиций подчеркивает, что рынок по-прежнему не желает размещать средства, что еще больше усугубляет недостаток уверенности в текущем ценовом тренде.

Ставка финансирования на циклическом минимуме

Поскольку открытый интерес по фьючерсным контрактам продолжает снижаться, рынок деривативов сигнализирует о явном сокращении спекулятивных позиций. Трейдеры закрывают позиции, а не покупают на падении, что приводит к коэффициенту кредитного плеча в открытом интересе, значительно более низкому, чем при предыдущем снижении.

Эта динамика также отражается на рынке финансирования, где ставки для топ-500 активов заметно сместились в нейтральную или отрицательную территорию. Ранее наблюдаемое ралли премий теперь стало отрицательным, подчеркивая повсеместное охлаждение спроса на длинные позиции с плечом и сдвиг рынка к более защитным стратегиям.

Снижение открытого интереса и отрицательное финансирование в совокупности подтверждают, что спекулятивное кредитное плечо систематически выводится с рынка, тем самым усиливая настроения «ухода от риска».

Резкий рост подразумеваемой волатильности

Рынок опционов обычно первым переоценивает риск, и после кратковременного падения цены Биткоина ниже $90 000 рынок опционов оперативно завершил переоценку рисков. Подразумеваемая волатильность по всем срокам резко выросла, причем краткосрочные опционы показали наиболее интенсивную реакцию.

Этот рост отражает два движущих фактора. Во-первых, спрос на защиту от снижения вырос, так как трейдеры готовятся к потенциальному более крупному откату. Во-вторых, реакция со стороны торговых столов short-gamma. Многим трейдерам пришлось выкупать короткие опционы и роллировать позиции, механически повышая краткосрочную подразумеваемую волатильность.

Подразумеваемая волатильность в настоящее время близка к уровням, наблюдавшимся во время события ликвидации 11 октября, что указывает на то, что трейдеры быстро переоценили недавние риски.

Эта дислокация подтверждает опасения

От подразумеваемой волатильности до перекоса, рынок опционов передает то же сообщение. 25-дельта перекос остается отрицательным по всем срокам, при этом перекос для недельного срока приближается к экстремально медвежьим уровням. Премия за недельные путы составляет около 14%, что указывает на то, что трейдеры готовы платить более высокую цену за защиту от снижения, независимо от спотовой цены.

Такое поведение может создать самоисполняющееся пророчество. Когда трейдеры покупают эти пут-опционы, дилеры часто остаются с короткими позициями. Чтобы хеджировать этот риск, они продают фьючерсы или бессрочные контракты. Это давление продаж может еще больше усугубить рыночный стресс и потенциально усилить смягчающий тренд, против которого трейдеры пытаются хеджироваться.

Кривая доходности для долгосрочных облигаций также наклоняется в медвежью сторону.

Спрос на защиту от снижения

От рыночной дислокации до фактической торговой активности, объем торгов за последние семь дней также подтвердил аналогичный паттерн. Трейдеры купили значительный объем премий пут-опционов, что значительно превышает спрос на колл-опционы. Это согласуется с поведением хеджирования, отражая то, что трейдеры более склонны хеджироваться от дальнейших падений рынка, чем делать ставки на рост.

Низкая торговая активность по колл-опционам дополнительно подтверждает, что трейдеры не увеличили риск перед концом года. По сравнению с потоками в пут-опционах, объемы покупки и продажи колл-опционов оставались на более низких уровнях, поддерживая мнение о том, что осторожность, а не спекуляция, движет изменениями позиций.

В целом, эта комбинация предполагает, что рынок готовится к волатильности и более склонен к защите, чем к принятию рисков.

Премия опциона со страйком 90K

Основываясь на общих данных о потоках средств, премия пут-опциона для страйка 90K показывает, что по мере ослабления цен спрос на защиту ускоряется. В течение последних двух недель чистая премия пут-опциона для этого страйка оставалась относительно сбалансированной, пока Биткоин не пробил уровень $93 000. Как только цена опустилась ниже этого уровня, трейдеры усилили давление продаж на эти пут-опционы, что привело к значительному росту премии опциона для страйка 90K.

Такое поведение указывает на то, что по мере усиления спотового давления трейдеры готовы платить все более высокую цену за получение защиты от снижения. Этот шаг также согласуется с более ранним ростом краткосрочной подразумеваемой волатильности.

Резкая переоценка пут-опциона 90K подчеркивает, как быстро ускоряется активность по хеджированию снижения при пробое ключевых ценовых уровней.

Оценка рыночной хрупкости

Индекс DVOL сместился от индивидуальных цен опционов к более широкому индикатору волатильности, отражая степень, в которой рынок переоценивает риск. Индекс DVOL, который приближался к 40 три недели назад, с тех пор восстановился до уровня около 50. DVOL отражает подразумеваемую волатильность корзины опционов с фиксированным сроком, поэтому, когда индекс DVOL растет, это указывает на то, что трейдеры ожидают больших будущих колебаний цен.

Этот рост связывает общий тренд на рынке опционов. Подразумеваемая волатильность по срокам растет, перекос остается отрицательным, дельта недавних потоков средств отрицательна, и трейдеры, похоже, не желают увеличивать риск перед концом года. Эти факторы в совокупности предполагают, что рынок готовится к значительной волатильности цен.

Следующим событием, которое может изменить этот ландшафт волатильности, является заседание FOMC через три недели. До тех пор рынок опционов будет продолжать сигнализировать об осторожности и четко указывать на предпочтение хеджирования.

Рост DVOL дополнительно подтверждает, что рынок переваривает ожидания большей будущей волатильности.

Заключение

Биткоин продолжает двигаться по сложной рыночной фазе, характеризующейся слабой рыночной структурой, сокращением спекулятивного спроса и значительным всплеском настроений хеджирования на рынке деривативов.

Спрос на спотовую торговлю остается подавленным, притоки в ETF отрицательны, а рынок фьючерсов не проявляет намерений увеличивать кредитное плечо в ослабленном состоянии.

Между тем, подразумеваемая волатильность, перекос и потоки хедж-фондов указывают на повышенные опасения инвесторов по поводу недавних рисков снижения, с готовностью платить растущую премию за защиту.

Все эти факторы вместе формируют рынок, ищущий стабильности, будущее направление которого зависит от того, сможет ли спрос возродиться вблизи ключевых ценовых уровней или текущая хрупкость перерастет в более глубокий откат или медвежий рынок.

Ссылка на оригинальную статью