Глава крипто-VC коллектива сокращается: управление фондом a16z крипто упало на 40%, Multicoin сократился вдвое

Оригинальный автор: Бен Уайс

Оригинальный перевод: Shenchao TechFlow

Введение: Журналист Fortune получил партию нераскрытых финансовых документов от SEC, касающихся крипто-VC, показывающих, что активы под управлением (AUM) ведущих учреждений, таких как Paradigm, Pantera, a16z крипто и Multicoin, должны сократиться в целом к 2025 году. Тем не менее, сокращение не является полностью плохим явлением — a16z крипто вернул деньги LP на пике рынка, достигнув DPI в 5,4 раза для своего первого фонда. Единственной фирмой, испытывающей рост, является Haun Ventures, которая выиграла в секторе стейблкоинов с приобретением BVNK компанией Mastercard.

Ведущие игроки в крипто-VC не смогли избежать краха рынка 2025 года.

Журналист Fortune Бен Уайс получил партию ранее нераскрытых финансовых документов от США. Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Данные просты: AUM ведущих учреждений, таких как Paradigm и Pantera Capital, в совокупности сократились в 2025 году.

Подпись: Изменения в AUM ведущих крипто-VC с 2021 по 2025 год

График от: Бен Уайс / Fortune

Но прежде чем погрузиться в цифры, необходимо прояснить одно предположение: AUM не является хорошим индикатором успеха или неудачи VC. Это не отражает новые раунды финансирования, распределения выходов LP, и не учитывает капитальные вызовы. Цены на криптоактивы по своей природе волатильны — твит эмоционально нестабильного человека может отправить цены в американские горки (выберите любого из них: Маск, Трамп, Чжао Чанпэнг). Установленные крипто венчурные капитальные компании испытали рост активов во время безумия NFT в 2021 году и также стали свидетелями краха портфелей во время последующей "крипто зимы."

Оригинальный автор Бен Уайс также подчеркивает: настоящие топ-инвесторы в конечном итоге должны вернуть деньги LP. Краткосрочные колебания в AUM не равны качеству производительности.

С этой уточненной предпосылкой давайте посмотрим на конкретные данные.

a16z crypto: AUM сократился почти на 40%, но деньги возвращены LP

AUM четырех криптофондов a16z crypto упал почти на 40% с 2024 года, составив 9,5 миллиарда долларов. В тот же период масштаб управления активами материнской компании Andreessen Horowitz увеличился до более чем 100 миллиардов долларов.

Сокращение частично связано с тем, что компания начала распределять доходы от первых трех фондов обратно LP. Согласно инсайдерам, a16z crypto намерен выбрать рыночный пик в 2025 году для распределений.

Насколько это было эффективно? Согласно данным от Newcomer, чистый DPI (коэффициент распределения к внесенному капиталу) первого криптофонда a16z достиг 5,4 раза. По сравнению с другими венчурными фондами, собранными в тот же период на платформе Carta в 2018 году, эта доходность довольно впечатляющая.

Другими словами, сокращение AUM для a16z crypto больше является результатом "заработка денег и их возврата LP", чем "краха портфелей."

Multicoin: AUM сократился вдвое до 2,7 миллиарда долларов

Судьба Multicoin Capital глубоко связана с крипторынком. Во время крипто-безумия 2021 года его активы под управлением почти утроились за год, приблизившись к 9 миллиардам долларов. После краха FTX они резко упали, за чем последовало постепенное восстановление в течение следующих двух лет.

Тем не менее, спад в 2025 году снова снизил их. С 2024 по 2025 год активы под управлением Multicoin сократились более чем вдвое, упав до примерно 2,7 миллиарда долларов. С тех пор как BTC начал падать в октябре 2025 года, криптоактивы упали по всем направлениям, и структура Multicoin, которая управляет как хедж-фондом, так и венчурным фондом, пострадала больше всего.

Чтобы добавить немного контекста: Соучредитель Multicoin Кайл Самани покинул компанию в феврале этого года, чтобы инвестировать в другие области технологий.

Pantera: Пять портфельных компаний вышли на биржу, капитал вернулся к LP.

Активы под управлением Pantera Capital также сократились, но, как и в случае с a16z, часть причины заключается в проактивном распределении выходов к LP.

Согласно инсайдерам, у Pantera было пять портфельных компаний, вышедших на биржу в 2025 году, включая Circle и BitGo. Эти выходы принесли значительный денежный поток обратно.

Haun Ventures: Единственное исключение с ростом активов под управлением более чем на 30%.

На фоне сокращения Haun Ventures является единственным исключением.

Основанная бывшим партнером a16z по криптовалютам Кэти Хаун, компания увидела, как ее активы под управлением выросли более чем на 30% в годовом исчислении, приблизившись к 2,5 миллиарда долларов. Это отчасти связано с тем, что они попали в правильный сектор — их инвестиции в компанию-стейблкоин BVNK были приобретены Mastercard за сумму до 1,8 миллиарда долларов. Кроме того, Haun Ventures сама собирает новый фонд в 1 миллиард долларов в 2025 году.

Начался новый раунд сбора средств.

Хотя активы под управлением сократились, ведущие учреждения не замедлились:

Paradigm собирает новый фонд объемом до 1,5 миллиарда долларов. a16z crypto собирает до 2 миллиардов долларов. Dragonfly только что закрыл свой четвертый фонд на сумму 650 миллионов долларов. После публикации статьи Fortune добавил исправление: представитель Dragonfly действительно ответил, подтвердив, что данные "точные" и заявив: "Мы активно размещаем капитал."

Представители Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin и Haun Ventures все отказались от комментариев.

Циклическая судьба крипто-VC

Оригинальный текст заканчивается здесь, но есть несколько фонов, которые стоит добавить.

Крипто-VC принципиально отличаются от традиционных техно-VC. Традиционные VC инвестируют в акции, выходя через IPO или приобретения. Многие крипто-стартапы имеют свои собственные токены, и активы VC напрямую подвержены колебаниям цен на эти токены.

Multicoin является самым экстремальным случаем: согласно предыдущим отчетам Fortune, с 2017 по 2021 год его активы увеличились на 20,287%, только чтобы сократиться на 90% в 2022 году. Такая волатильность немыслима в традиционном VC.

Согласно отчету Pantera Capital о перспективах в начале этого года, общая рыночная стоимость криптовалют, не относящихся к BTC (исключая ETH и стейблкоины), упала примерно на 44% с пика в конце 2024 года. Тем не менее, исторически медвежьи рынки также служат окном для поиска дна. Несколько ведущих учреждений в настоящее время активно собирают средства, делая ставку на следующий цикл.

Согласно эксклюзивным отчетам Fortune, пятый фонд a16z crypto планирует завершить сбор средств в первой половине 2026 года под руководством Криса Диксона и продолжит активно инвестировать в блокчейн. Новый фонд Paradigm, согласно Wall Street Journal, расширится в области ИИ и робототехники. Стратегии двух фондов явно различаются: a16z продолжает полностью инвестировать в крипто, в то время как Paradigm выбирает хеджирование по секторам.