Какие условия необходимы для роста Биткоина?

Вчера вечером NVIDIA представила впечатляющий отчет.

В третьем квартале выручка достигла 57 миллиардов долларов, показав ошеломляющий рост на 62% в годовом исчислении, а чистая прибыль подскочила на 65% до 31,9 миллиарда долларов. Это 12-й квартал подряд, когда NVIDIA превосходит ожидания. После отчета цена акций выросла на 4-6% на постмаркете и продолжила рост на 5,1% на премаркете на следующий день, увеличив рыночную капитализацию компании примерно на 22 миллиарда долларов и подняв фьючерсы NASDAQ на 1,5-2%.

Можно было ожидать, что на фоне таких позитивных настроений Биткоин, цифровое золото, также окажется в центре внимания. Однако реальность оказалась иной — Биткоин не только не вырос, но и упал, опустившись до 91 363 долларов, что составляет снижение примерно на 3%.

NVIDIA растет, Биткоин падает?

Те, кто когда-то считал Биткоин активом-убежищем, сейчас, вероятно, чувствуют беспокойство.

Изначально позиционируемый как «оружие против инфляции» и «безопасная гавань во времена экономической тревоги», текущая динамика Биткоина больше напоминает высокорискованную технологическую акцию, чем такой актив, как физическое золото.

Данные говорят сами за себя: после падения на 26% с исторического максимума в начале октября цена Биткоина фактически вернулась к уровням начала года. Другими словами, это был потерянный год.

Тем временем реальное золото за тот же период в 2025 году выросло на 55%. Психологический разрыв для держателей Биткоина действительно существенен.

Факторы, способствующие росту цен на золото, вполне ясны: потенциальное снижение процентных ставок, ослабление доллара США, повышенная волатильность рынка и неопределенные экономические перспективы. Согласно традиционной логике Биткоина, эти условия должны были подтолкнуть его цену вверх. Однако реальность прямо противоположна.

Экономист CME Group Марк Шор еще в мае отмечал, что с 2020 года корреляция между Биткоином и фондовым рынком США стала положительной и остается таковой до сих пор. Более того, объем Биткоина, перешедший в руки институциональных инвесторов за последний год через ETF и публичные криптокомпании, достиг рекордного уровня.

Другими словами, Биткоин становится все более «мейнстримным», но цена этого — превращение в традиционный рисковый актив.

Конечно, одна из причин ситуации, когда «NVIDIA растет, Биткоин падает», кроется в потоках капитала.

NVIDIA выигрывает от высокого спроса в секторе ИИ. Генеральный директор Дженсен Хуанг подчеркнул, что «спрос на вычисления продолжает расти», а продажи нового чипа Blackwell «зашкаливают». Крупнейшие облачные провайдеры, такие как Amazon и Microsoft, потратили в этом году более 380 миллиардов долларов капитальных вложений, большая часть которых ушла в NVIDIA.

А что с Биткоином? Он получил серьезный удар по настроениям в отношении риска. Как «высокобета-актив», он находится на передовой в условиях ужесточения ликвидности. Всего за одну неделю падение достигло 12,5%. Криптовалютные ETF зафиксировали чистый отток в размере 867 миллионов долларов 13 ноября, так как долгосрочные держатели начали продавать, сократив предложение спящего Биткоина с 8 миллионов до 7,32 миллиона монет.

Так какие условия все еще нужны для роста Биткоина?

Хотя текущая ситуация не очень оптимистична, пространство для разворота есть. Чтобы Биткоин снова взлетел, необходимо одновременное выполнение нескольких ключевых условий.

Вливание ликвидности после возобновления работы правительства США

43-дневная приостановка работы правительства официально завершилась 18 ноября. Это затронуло 1,25 миллиона федеральных служащих, что привело к потере заработной платы примерно на 16 миллиардов долларов и падению индекса потребительского доверия до трехлетнего минимума в 50,4.

Теперь, когда правительство возобновило работу, вливание ликвидности стало критически важным.

Важный концепт — Казначейский счет (TGA), основной операционный счет Минфина США в ФРС. Когда TGA растет, средства уходят с рынка в правительство, снижая ликвидность; когда TGA падает, государственные расходы вливают средства в рынок, увеличивая ликвидность.

Согласно данным, в период с 1 октября по 12 ноября 2025 года баланс TGA продолжал расти, достигнув пика в 959 миллиардов долларов 14 ноября. Этот уровень значительно выше обычного из-за ограничения расходов во время шатдауна.

В настоящее время значительного снижения данных TGA не наблюдается.

Учитывая возобновление работы правительства 13 ноября 2025 года, ожидается, что в первую неделю госслужащие получат выплаты, влив около 16 миллиардов долларов в экономику. Это означает, что до 20 ноября значительный объем ликвидности вряд ли поступит.

Далее, через 1-2 недели, примерно в начале декабря, по мере нормализации работы TGA и возобновления государственных расходов, баланс TGA начнет значительно колебаться, и ликвидность на рынке заметно улучшится.

С увеличением межбанковской ликвидности и притоком институциональных средств Биткоин как рисковый актив также получит приток капитала, что приведет к восходящему тренду.

Опыт начала 2019 года служит важным ориентиром. Тогда правительство США также пережило 35-дневный шатдаун. Когда работа возобновилась, Минфин быстро увеличил расходы. Всего за месяц баланс TGA сократился на 211 миллиардов долларов. Эти средства хлынули в финансовую систему, вызвав значительное улучшение ликвидности. Это привело к росту фондового рынка и Биткоина на 8,5% и 35% соответственно в течение 30 дней.

Сравнивая с текущей ситуацией, баланс TGA в ноябре 2025 года достиг 959 миллиардов долларов, что намного выше 413 миллиардов в 2019 году. Это подразумевает потенциально более существенный выброс ликвидности.

Смена политики ФРС

ФРС — еще один ключевой игрок, влияющий на траекторию Биткоина.

Последние протоколы заседаний ФРС показывают, что чиновники разделены во мнении о необходимости третьего подряд снижения ставки. Большинство считает, что дальнейшее снижение может усилить инфляционные риски.

Согласно инструменту CME «FedWatch», вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет всего 36,2%, в то время как вероятность сохранения ставок без изменений достигает 63,8%.

Хуже того, Бюро статистики труда США подтвердило, что данные опроса домохозяйств за октябрь не могут быть собраны ретроспективно. Таким образом, отчет по занятости за октябрь не будет опубликован, а данные будут включены в ноябрьский отчет, который выйдет 16 декабря. Это означает, что у ФРС не будет ключевых данных по занятости на последнем заседании года.

Кроме того, на фоне роста доходности облигаций США ожидания снижения ставки в декабре были в значительной степени развеяны.

Однако в долгосрочной перспективе ситуация может быть не такой пессимистичной. Отложенные данные по занятости за ноябрь выйдут 16 декабря, и если они будут слабыми, это может поддержать ожидания снижения ставки в январе следующего года.

Хотя позиция ФРС неоднозначна, другие крупные центральные банки мира уже приняли меры с «голубиным» уклоном. Этот подтекст может стать важным драйвером роста Биткоина.

Например, ЕЦБ, вероятно, снизит ставку на 25 базисных пунктов в декабре, так как инфляция упала до 2,1%. Интересный факт: исторически существует высокая корреляция (0,85) между снижением ставок ЕЦБ и ростом Биткоина, так как смягчение ликвидности в еврозоне распространяется на глобальные рынки, повышая аппетит к риску.

Экономическое восстановление очевидно

Текущая экономика США находится в очень деликатном состоянии — есть яркие пятна, но есть и скрытые опасения.

В августе торговый дефицит значительно сократился, что, как ожидается, добавит 1,5-2,0 процентных пункта к росту ВВП в третьем квартале, подняв оценки роста до 3,8%. Звучит неплохо, но проблема в том, что это улучшение произошло за счет импорта и может иметь долгосрочные последствия для цепочек поставок.

Хотя 43-дневный шатдаун закончился, ущерб сохраняется: 160 миллиардов долларов потерь в зарплатах и индекс потребительского доверия на трехлетнем минимуме.

Инфляция цен на продукты питания также критична — цены на говядину выросли более чем на 50% за три года. Также подорожали кофе, природный газ, электричество и ремонт автомобилей.

«Предупреждающий знак K-образного восстановления» может быть самой тревожной тенденцией. Почти 25% американских домохозяйств живут от зарплаты до зарплаты, в то время как высокодоходная группа, движимая инвестициями в ИИ, продолжает получать выгоду. Риск экономической стратификации резко возрастает.

Однако, если правительство США сможет улучшить экономику, различные активы, включая Биткоин, получат возможность для роста.

Приток институциональных средств

Если предыдущие условия можно рассматривать как «время», то институциональные средства — это «люди». Это может быть самым прямым и эффективным катализатором.

Нужно признать, что текущие данные не очень оптимистичны. С 13 по 19 ноября ETF зафиксировали чистый отток в 2 миллиарда долларов (около 20 000 Биткоинов), что является крупнейшим недельным оттоком с февраля этого года. Текущие активы под управлением (AUM) составляют 12,23 миллиарда долларов, что составляет 6,6% от общей рыночной капитализации Биткоина.

Что это значит? Институциональные инвесторы выводят средства быстрыми темпами.

В текущей макроэкономической среде институциональные фонды сталкиваются с множеством давлений: сектор технологий/ИИ получает достаточное финансирование, традиционные активы-убежища, такие как золото, показывают хорошие результаты, а ликвидность рискованных активов, таких как криптовалюты, иссякает.

Более того, типичное поведение институциональных инвесторов часто формируется структурой стимулов «избегания ошибок». Система оценки отрасли фокусируется больше на том, чтобы «не отставать от коллег», чем на «достижении сверхдоходности».

Поэтому большинство менеджеров склонны поддерживать структуру позиций, соответствующую мейнстриму рынка. В конечном итоге, при таких институциональных ограничениях «консерватизм» становится рациональным выбором.

Однако история говорит нам, что потоки институциональных денег часто внезапно разворачиваются в критической точке. Где эта точка? Есть три четких сигнала:

Сигнал первый: 3-дневный чистый приток подряд.

Это самый важный сигнал. Исторические данные показывают, что когда средства ETF показывают положительный результат и остаются в чистом притоке в течение 3 дней подряд, Биткоин имеет тенденцию расти на 60-70% в среднем за 60-100 дней.

Сигнал второй: Однодневный приток, превышающий 500 миллионов долларов.

Это представляет собой сигнал входа крупных институтов на рынок. В октябре 2024 года недельный приток в 3,24 миллиарда долларов напрямую подтолкнул Биткоин к прорыву исторического максимума.

Сигнал третий: Процент AUM восстанавливается до более чем 8%.

Текущие 122,3 миллиарда долларов AUM составляют 6,6% рыночной стоимости Биткоина, что исторически является низким показателем. Когда эта пропорция начинает расти, это означает, что институты не только покупают Биткоин, но и делают это быстрее, чем растет цена.

Итак, при каких обстоятельствах вернутся институциональные средства? При появлении четкого сигнала о снижении ставки ФРС, прояснении экономических данных США, координации смягчения политики глобальными ЦБ и техническом прорыве ключевых уровней сопротивления.

Возможные сроки подъема

После обсуждения этих условий, возможно, всех больше всего волнует: когда произойдет скачок?

10 декабря: Заседание FOMC

Это последнее заседание ФРС в году и самое ожидаемое событие на рынке.

Если произойдет снижение ставки, Биткоин может испытать скачок; если нет, возможен еще один спад.

16 декабря: Отложенные данные по занятости за ноябрь

Эти данные будут включать полную картину за октябрь и ноябрь. Если данные будут слабыми, вероятность снижения ставки в начале 2026 года значительно возрастет.

Конец декабря — конец года: «Традиционный пиковый сезон» ликвидности

Исторически сложилось так, что с конца декабря до Нового года институциональные инвесторы проводят ребалансировку в конце года, а сниженный объем торгов в праздники усилит волатильность цен.

Первый квартал 2026 года: «Великая игра» синхронного смягчения глобальной ликвидности

Это самое перспективное временное окно. Если ФРС снизит ставки в декабре или январе следующего года, а ЕЦБ и НБК продолжат поддерживать мягкую денежно-кредитную политику, возникнет ситуация синхронного улучшения глобальной ликвидности. В этом сценарии Биткоин может увидеть ралли, подобное 2020 году.