Từ tài chính ô tô đến Bitcoin và động cơ AI: Phân tích chiến lược "những gì không nên làm" của Cango

Công ty khai thác Bitcoin Cango từ chối trung tâm dữ liệu AI khổng lồ, chuyển sang thị trường suy diễn phân tán dài hạn.

Tác giả: Forbes

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

"Từ bên ngoài nhìn vào, mọi người chắc chắn sẽ nghĩ rằng công ty này điên rồ," Juliet nói. "Họ là ai? Họ thực hiện những động thái táo bạo như vậy nhưng lại không biết gì về ngành này." Cô đang nói về ngày mà một công ty cho vay ô tô của Trung Quốc đã chi hàng trăm triệu đô la để trở thành một thợ mỏ Bitcoin.

Đó là khoảng một năm rưỡi trước. Bây giờ, họ đang làm điều ngược lại. Hầu hết các công ty khai thác Bitcoin niêm yết đều đang tranh giành để cho thuê điện cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đang xây dựng các cụm đào tạo AI khổng lồ. Nhưng công ty Cango (mã NYSE: CANG) lại đi ngược lại.

Cango hiện đang ở giai đoạn chuyển đổi thứ ba. Họ đã niêm yết tại New York vào năm 2018, khi đó là nền tảng tài chính ô tô duy nhất của Trung Quốc niêm yết tại Mỹ. Vào tháng 11 năm 2024, họ đã đồng ý mua khoảng 50 EH/s máy khai thác từ Bitmain, trở thành công ty khai thác Bitcoin thuần túy. Sau đó, vào ngày 13 tháng 4 năm nay, họ đã ra mắt một công ty con về suy diễn AI mang tên EcoHash, được trang bị lớp phần mềm riêng của mình là EcoLink. Không có đào tạo AI, cũng không có xây dựng trung tâm dữ liệu khổng lồ mới. Họ chỉ đặt cược rằng những thợ mỏ nhỏ lẻ mà các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn không thể tận dụng chính là nơi mà một lượng lớn sức mạnh tính toán AI sẽ dừng chân.

Chú thích: 50 EH/s là một quy mô sức mạnh tính toán rất lớn. Hiện tại, tổng tỷ lệ băm của mạng Bitcoin toàn cầu thường dao động trong khoảng 600–800 EH/s, 50 EH/s chiếm khoảng 6–8% tổng sức mạnh toàn cầu, thuộc cấp độ mua lại lớn của các công ty khai thác, có thể mang lại năng lực khai thác đáng kể.

"Những gì không nên làm cũng quan trọng như những gì nên làm," Giám đốc truyền thông cấp cao của Cango, Juliet nói. Cô nhấn mạnh câu này nhiều lần. Chín từ này chính là cốt lõi của toàn bộ chiến lược.

Năng lượng ưu tiên, Bitcoin thứ hai

Bà Ye cho biết, công ty từ đầu đã không có ý định khai thác Bitcoin, mà là phải sở hữu năng lượng.

Cô hiểu rõ về lịch sử này. Cô đã làm việc tại Cango trong tám năm, trước đó từng làm việc tại Wall Street Journal và công ty tư vấn FTI. Câu chuyện mà cô kể bắt đầu từ ô tô. Cango đã sớm đầu tư vào nhà sản xuất ô tô điện của Trung Quốc, Li Auto, trước khi họ niêm yết. Khi Li Auto niêm yết vào năm 2020, Cango đã ghi nhận khoảng 3,3 tỷ nhân dân tệ (khoảng 508 triệu USD) lợi nhuận công bằng và đã quan tâm đến hoạt động điện lực phía sau ô tô. Đến năm 2023, họ bắt đầu tìm kiếm các dự án năng lượng tại Úc và Trung Đông.

"Trong một chuyến đi tìm kiếm dự án năng lượng mặt trời ở Trung Đông, ban lãnh đạo đã tình cờ gặp Bitmain," bà Ye nói. Đó chính là cuộc gặp gỡ giữa công ty cho vay ô tô và khai thác Bitcoin.

Điều thực sự thu hút họ không phải là đồng tiền, mà là các đường dây. "Tất cả các địa điểm khai thác này, về cơ bản là cơ sở hạ tầng năng lượng," bà Ye nói. "Lý do duy nhất để các trang trại khai thác tồn tại là vì chúng tiêu thụ năng lượng và chuyển đổi năng lượng thành tiền. Chúng tôi vẫn có thể chuyển đổi năng lượng thành những thứ khác." Khai thác chỉ là một điểm khởi đầu. "Chúng tôi từ ngày đầu đã không nghĩ đến việc khai thác Bitcoin. Chúng tôi đã nghĩ đến việc vận hành cơ sở hạ tầng năng lượng từ ngày đầu."

Chi phí gia nhập không hề rẻ. Cango đã chi 256 triệu USD tiền mặt để mua 32 EH/s máy khai thác từ Bitmain vào tháng 11 năm 2024, sau đó lại mua thêm 18 EH/s qua cổ phiếu, những cổ phiếu này được giao cho một công ty do cựu giám đốc tài chính của Bitmain điều hành. Để thoát khỏi nhãn "cổ phiếu Trung Quốc", họ đã bán toàn bộ hoạt động ô tô trong nước với giá khoảng 352 triệu USD. Họ đã đưa vào đội ngũ lãnh đạo có nguồn gốc từ tiền điện tử, bao gồm CEO mới và một chủ tịch đã thành lập công ty tài chính Antalpha liên quan đến Bitmain. Đến giữa năm 2025, hoạt động cho vay sẽ không còn tồn tại. Một công ty khai thác sẽ thay thế.

Tại sao mọi người đều chuyển hướng

Cango không phải là công ty duy nhất chuyển đổi để phục vụ AI. Toán học khai thác và toán học AI đã gặp nhau, cả hai đều đang tranh giành cùng một thứ: điện.

"Tương lai của tính toán hiệu suất cao AI có thể là quá khứ của khai thác Bitcoin," Leo Wang, một giám đốc điều hành của Jia Nan Yunzhi, nói trên podcast On The Margin. Vào năm 2021, thợ mỏ là kẻ phản diện, bị chỉ trích vì tiêu thụ điện. Bây giờ, chính điện lại trở thành hàng hiếm. "Tất cả đều là trò chơi năng lượng," Wang nói. "Chúng tôi tin rằng, trong tương lai, năng lượng sẽ trở thành tài sản khan hiếm hơn cho mọi người."

Những gì thợ mỏ nắm giữ, mà các phòng thí nghiệm AI khao khát không phải là chip, mà là một ổ cắm. Việc xây dựng các trạm biến áp mới và ký hợp đồng lưới điện dài hạn có thể mất nhiều năm. "Khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn tìm kiếm nhà cung cấp có thể cung cấp điện đảm bảo ngắn hạn, họ sẽ chuyển sang các công ty khai thác Bitcoin, vì các công ty khai thác Bitcoin đã đầu tư tiền và đảm bảo điện," Wang nói. Ông bổ sung rằng, các thợ mỏ "may mắn" vì AI xuất hiện vào thời điểm phần thưởng khối giảm.

Thời điểm và chu kỳ khớp nhau. "Chúng tôi luôn rất chính xác trong việc tuân theo chu kỳ bốn năm," nhà đầu tư tiền điện tử Michael Terpin nói trên podcast On The Margin. Mỗi lần giảm một nửa, tỷ suất lợi nhuận khai thác bị thu hẹp, các nhà điều hành sẽ tìm kiếm cách kiếm tiền thứ hai.

Thị trường đã theo kịp. Core Scientific là một trong những người đi đầu, cho thuê công suất cho nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI CoreWeave, các công ty khai thác khác từ IREN đến công ty trước đây được gọi là Bitfarms cũng đang làm theo. "Kho lưu trữ khai thác tiền điện tử đang âm thầm chuyển sang suy diễn AI và mang lại khoảng bốn lần doanh thu," nhà phân tích đứng sau tài khoản @0xCristal đã viết trên nền tảng X. "Một kho lưu trữ GPU phục vụ cho suy diễn mô hình ngôn ngữ lớn kiếm được nhiều hơn so với khai thác khối."

Đặt cược chống lại các trang web khổng lồ

Đây chính là điểm khác biệt của Cango. Thực tiễn phổ biến là chuyển đổi một vài trang web lớn thành khu vực đào tạo AI và ký hợp đồng cho thuê dài hạn với một nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn. Cango đã từ chối cách làm này.

"Chúng tôi tuyệt đối không làm đào tạo AI," bà Ye nói. "Lĩnh vực đó đã bị các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn chiếm lĩnh. Cạnh tranh với họ là không thực tế." Quyết định này xuất phát từ quy mô của công ty. Cango có hơn 30 địa điểm trên toàn cầu, hầu hết từ 10 đến 50 megawatt. Quá nhỏ để đáp ứng nhu cầu của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đang tìm kiếm các khu vực 100 megawatt. Nhưng bà Ye cho rằng, điều này lại hoàn hảo cho một nửa của AI. "Đối với suy diễn AI, bạn phải triển khai phân tán. Bạn phải gần gũi với khách hàng để giảm độ trễ," cô nói. "10 đến 50 megawatt quá nhỏ đối với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn, nhưng lại hoàn hảo cho suy diễn AI."

Sau đó, cô đã đề cập đến dữ liệu mà cô yêu thích. "Hơn 70% điện năng trong ngành khai thác thực sự thuộc về những người chơi cá nhân và các trang web nhỏ," bà Ye nói. "Chỉ có 30% do những công ty khai thác niêm yết kiểm soát." Những nhà điều hành nhỏ này sở hữu đất đai và điện. Họ không sở hữu công nghệ AI, khách hàng hoặc tài chính. Cango muốn mang tất cả điều đó đến cho họ. "Chúng tôi cung cấp cho họ một mối quan hệ cộng sinh. Chúng tôi đến các địa điểm, mang đến AI, họ sở hữu đất và điện," cô nói. "Nếu có điều gì có thể giúp Cango đứng vững trong lĩnh vực AI trong ba đến năm năm tới, đó chính là mối quan hệ cộng sinh giữa những trang web nhỏ này."

EcoLink là chất kết dính. Một trang web nhỏ không thể cạnh tranh với thời gian hoạt động liên tục của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn, vì vậy Cango đã phân tán độ tin cậy. "Nếu một bên gặp sự cố, chúng tôi có thể chuyển hướng tải công việc đến một trang web khác trong vòng mili giây," bà Ye nói. Những khách hàng cho đến nay là những khách hàng mà cô gọi là khách hàng dài hạn. Các nền tảng cho thuê GPU như Runpod và Vast.ai, đám mây suy diễn phân tán như Zenlayer, cùng với những công ty khởi nghiệp AI quá nhỏ để ký hợp đồng với các điều khoản của nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn. Giá cả là điểm hấp dẫn: các nhà cung cấp hàng đầu có thể tính phí vài đô la mỗi GPU mỗi giờ, trong khi thị trường cho thuê cùng một chip với giá dưới một đô la. Bà Ye nói rằng không có khách hàng thử nghiệm sớm nào ký hợp đồng độc quyền, và hầu hết đều đã gia hạn. "Nhu cầu của khách hàng là hoàn toàn có thật."

Động cơ tiền mặt và chi phí

Cango không từ bỏ Bitcoin. Họ vẫn đang vận hành khoảng 31,7 EH/s, mang lại 98,4 triệu USD doanh thu khai thác trong quý đầu tiên. Đây là tiền mặt giúp công ty duy trì hoạt động trong khi huy động vốn cho AI. "Hầu hết các công ty khai thác chỉ hoàn toàn từ bỏ khai thác Bitcoin," bà Ye nói. "Đối với chúng tôi, đây là một cách kết hợp."

Công việc dọn dẹp rất khắc nghiệt. "Chúng tôi về cơ bản đang dọn dẹp boong tàu," bà Ye nói. "Các nhà đầu tư có thể muốn đầu tư vào sự chuyển đổi AI của chúng tôi, nhưng họ không muốn tiền của họ được dùng để trả nợ cũ." Do đó, Cango đã bán 6.451 Bitcoin, tương đương khoảng 442 triệu USD, và trong một quý đã giảm nợ dài hạn từ 557,6 triệu USD xuống còn 30,6 triệu USD, giảm 94,5%. Dự trữ Bitcoin của họ giảm xuống còn khoảng 1.000 đồng. Sau đó, họ đã huy động được 75 triệu USD cho việc ra mắt EcoHash. Các nút AI đầu tiên sẽ được triển khai tại địa điểm 50 megawatt ở Georgia mà Cango đã mua vào tháng 8 năm ngoái với giá 19,5 triệu USD. Bà Ye gọi đó là "triển lãm sống". Trước cuối năm nay, sẽ có thêm hai đến ba nút được đưa vào hoạt động.

Những người hoài nghi

Không phải ai cũng tin tưởng. "Mọi người có phần thận trọng về điều này," Wang nói về cơn sốt AI, "bởi vì mọi người lo ngại về bong bóng." Câu chuyện đi trước doanh thu hàng năm. Việc biến một kho chứa đầy quạt thành trung tâm dữ liệu AI làm mát bằng chất lỏng có chi phí cao. Nhiều công ty khai thác đã chứng kiến giá cổ phiếu tăng vọt do thông cáo báo chí, nhưng thực tế không thu được gì. Công ty từng được gọi là Bitfarms đã chứng kiến giá cổ phiếu tăng hàng trăm phần trăm sau khi đổi tên thành AI, nhưng chưa kiếm được một đô la doanh thu AI. Các nhà phân tích theo dõi những chuyển đổi này liên tục cảnh báo rằng số tiền cần thiết để hoàn thành những chuyển đổi này lên tới hàng tỷ đô la.

Các chủ sở hữu Bitcoin có những lo ngại khác. Khi các thợ mỏ đóng máy, tỷ lệ băm của mạng đã giảm, một số người cho rằng chi phí bảo mật đã bị bỏ qua. "Các thợ mỏ Bitcoin đang từ bỏ mạng lưới để lấy tiền cho AI," một bài đăng phổ biến trên nền tảng X cảnh báo. Bản thân Cango có một lớp đệm rất mỏng. Sau khi dọn dẹp nợ, tiền mặt còn lại vào cuối quý chỉ còn 7,2 triệu USD, ít nhất một phương tiện truyền thông đã đặt câu hỏi về vị thế của họ trên sàn NYSE. Ngay cả những giao dịch mang tính biểu tượng cũng đang dao động: Đề nghị mua lại 9 tỷ USD của CoreWeave đối với Core Scientific đã bị hủy bỏ vào đầu năm nay.

Câu trả lời của bà Ye là kỷ luật xuyên suốt những gì cô nói. Các trang web khổng lồ và hợp đồng cho thuê đào tạo mang tính biểu tượng sẽ thuộc về các ông lớn. Cango đặt cược vào phần còn lại: hàng nghìn megawatt điện lực phân tán giữa các thợ mỏ độc lập nhỏ, cùng với điện lực mà các ông lớn khó có thể dễ dàng tiếp cận. Cô tin rằng, một lượng lớn suy diễn AI sẽ âm thầm hoạt động ở đó.