Quy mô quản lý quỹ crypto của a16z giảm 40%, Multicoin giảm một nửa

Tác giả gốc: Ben Weiss

Bản dịch gốc: Shenchao TechFlow

Giới thiệu: Một phóng viên của Fortune đã thu thập được một loạt tài liệu tiết lộ tài chính chưa công bố từ SEC về crypto VC, cho thấy rằng tài sản đang được quản lý (AUM) của các tổ chức hàng đầu như Paradigm, Pantera, a16z crypto và Multicoin dự kiến sẽ giảm trên toàn bộ vào năm 2025. Tuy nhiên, sự thu hẹp không hoàn toàn là điều xấu— a16z crypto đã trả lại tiền cho các LP vào thời điểm thị trường đạt đỉnh, đạt được DPI là 5,4 lần cho quỹ đầu tiên của mình. Công ty duy nhất trải qua sự tăng trưởng là Haun Ventures, đã trúng lớn trong lĩnh vực stablecoin khi BVNK được Mastercard mua lại.

Các nhà đầu tư hàng đầu trong crypto VC không thể thoát khỏi sự sụp đổ của thị trường vào năm 2025.

Phóng viên Fortune Ben Weiss đã thu thập được một loạt tài liệu tiết lộ tài chính chưa công bố từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC). Dữ liệu rất rõ ràng: AUM của các tổ chức hàng đầu như Paradigm và Pantera Capital đã giảm tổng thể vào năm 2025.

Chú thích: Thay đổi trong AUM của các VC crypto hàng đầu từ 2021 đến 2025

Biểu đồ bởi: Ben Weiss / Fortune

Nhưng trước khi đi vào các con số, một giả định cần được làm rõ: AUM không phải là chỉ số tốt về sự thành công hay thất bại của VC. Nó không phản ánh các vòng tài trợ mới, phân phối thoát của LP, cũng như không tính đến các yêu cầu vốn. Giá của tài sản tiền điện tử vốn dĩ rất biến động— một tweet từ một cá nhân không ổn định về mặt cảm xúc có thể khiến giá cả tăng giảm mạnh (chọn bất kỳ ai: Musk, Trump, Zhao Changpeng). Các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã trải qua sự gia tăng tài sản trong cơn sốt NFT năm 2021 và cũng đã chứng kiến sự sụp đổ danh mục đầu tư trong "mùa đông tiền điện tử" tiếp theo.

Tác giả gốc Ben Weiss cũng nhấn mạnh: các nhà đầu tư hàng đầu thực sự cuối cùng cần phải trả lại tiền cho các LP. Sự biến động ngắn hạn trong AUM không tương đương với chất lượng hiệu suất.

Với giả thuyết này được làm rõ, hãy xem xét dữ liệu cụ thể.

a16z crypto: AUM giảm gần 40%, nhưng tiền đã trả lại cho các LP

AUM của bốn quỹ tiền điện tử của a16z crypto đã giảm gần 40% từ năm 2024, xuống còn 9,5 tỷ đô la. Trong cùng thời gian đó, quy mô quản lý tài sản của công ty mẹ Andreessen Horowitz đã tăng lên hơn 100 tỷ đô la.

Sự thu hẹp này một phần là do công ty bắt đầu phân phối lợi nhuận từ ba quỹ đầu tiên trở lại cho các LP. Theo thông tin từ những người trong cuộc, a16z crypto dự định chọn đỉnh thị trường vào năm 2025 để phân phối.

Hiệu quả của điều này là bao nhiêu? Theo dữ liệu từ Newcomer, tỷ lệ DPI ròng (tỷ lệ phân phối trên vốn đã trả) của quỹ tiền điện tử đầu tiên của a16z đạt 5,4 lần. So với các quỹ VC khác được huy động trong cùng thời gian trên nền tảng Carta vào năm 2018, tỷ lệ hoàn trả này khá ấn tượng.

Nói cách khác, sự thu hẹp của AUM cho a16z crypto chủ yếu là kết quả của việc "kiếm tiền và trả lại cho các LP" chứ không phải là "sụp đổ danh mục đầu tư."

Multicoin: AUM giảm một nửa xuống còn 2,7 tỷ đô la

Số phận của Multicoin Capital gắn liền chặt chẽ với thị trường tiền điện tử. Trong cơn sốt tiền điện tử năm 2021, AUM của nó gần như đã tăng gấp ba lần trong một năm, đạt gần 9 tỷ đô la. Sau sự sụp đổ của FTX, nó đã giảm mạnh ngay lập tức, sau đó phục hồi dần trong hai năm tiếp theo.

Tuy nhiên, sự suy giảm vào năm 2025 đã kéo nó trở lại. Từ năm 2024 đến năm 2025, AUM của Multicoin đã giảm hơn một nửa, xuống còn khoảng 2,7 tỷ đô la. Kể từ khi BTC bắt đầu giảm mạnh vào tháng 10 năm 2025, các tài sản tiền điện tử đã giảm trên toàn bộ, và cấu trúc của Multicoin, hoạt động như một quỹ phòng hộ và một quỹ VC, đã bị ảnh hưởng nặng nề nhất.

Để thêm một chút bối cảnh: Người đồng sáng lập Multicoin, Kyle Samani, đã rời công ty vào tháng Hai năm nay để đầu tư vào các lĩnh vực công nghệ khác.

Pantera: Năm công ty trong danh mục đầu tư đã lên sàn, vốn quay trở lại cho các LP

AUM của Pantera Capital cũng đã giảm, nhưng tương tự như a16z, một phần lý do là do việc phân phối thoái vốn chủ động cho các LP.

Theo các nguồn tin nội bộ, Pantera đã có năm công ty trong danh mục đầu tư lên sàn vào năm 2025, bao gồm Circle và BitGo. Những lần thoái vốn này đã mang lại dòng tiền đáng kể trở lại.

Haun Ventures: Ngoại lệ duy nhất với mức tăng AUM trên 30%

Giữa sự thu hẹp, Haun Ventures là ngoại lệ duy nhất.

Được thành lập bởi cựu đối tác tiền điện tử của a16z, Katie Haun, công ty đã chứng kiến AUM của mình tăng hơn 30% theo năm, đạt gần 2,5 tỷ đô la. Điều này một phần là do đã đầu tư vào lĩnh vực đúng—đầu tư của nó vào công ty stablecoin BVNK đã được Mastercard mua lại với giá lên tới 1,8 tỷ đô la. Ngoài ra, Haun Ventures cũng đang huy động một quỹ mới trị giá 1 tỷ đô la vào năm 2025.

Một vòng huy động vốn mới đã bắt đầu

Mặc dù AUM đã giảm, các tổ chức hàng đầu vẫn không chậm lại:

Paradigm đang huy động một quỹ mới lên tới 1,5 tỷ đô la. a16z crypto đang huy động lên tới 2 tỷ đô la. Dragonfly vừa đóng quỹ thứ tư với số tiền 650 triệu đô la. Sau khi bài viết được công bố, Fortune đã thêm một bản sửa lỗi: một phát ngôn viên của Dragonfly thực sự đã phản hồi, xác nhận rằng dữ liệu là "chính xác" và cho biết, "Chúng tôi đang tích cực triển khai vốn."

Các phát ngôn viên của Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin và Haun Ventures đều từ chối bình luận.

Số phận chu kỳ của quỹ đầu tư mạo hiểm crypto

Văn bản gốc kết thúc ở đây, nhưng có một vài bối cảnh đáng thêm vào.

Các quỹ đầu tư mạo hiểm crypto về cơ bản khác biệt với các quỹ đầu tư mạo hiểm công nghệ truyền thống. Các quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống đầu tư vào cổ phần, thoát ra thông qua IPO hoặc mua lại. Nhiều công ty khởi nghiệp crypto có token riêng của họ, và các khoản nắm giữ của các quỹ đầu tư mạo hiểm bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự biến động giá của những token này.

Multicoin là trường hợp cực đoan nhất: theo các báo cáo trước đó của Fortune, từ năm 2017 đến 2021, tài sản của họ đã tăng 20.287%, chỉ để giảm 90% vào năm 2022. Sự biến động như vậy là điều không thể tưởng tượng được trong quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống.

Theo báo cáo triển vọng của Pantera Capital vào đầu năm nay, tổng giá trị thị trường của crypto không phải BTC (không bao gồm ETH và stablecoin) đã giảm khoảng 44% so với đỉnh điểm vào cuối năm 2024. Tuy nhiên, trong lịch sử, các thị trường gấu cũng phục vụ như một cơ hội để tìm kiếm đáy. Một số tổ chức hàng đầu hiện đang huy động vốn một cách tích cực, đặt cược vào chu kỳ tiếp theo.

Theo các báo cáo độc quyền từ Fortune, quỹ thứ năm của a16z crypto dự định hoàn thành việc huy động vốn trong nửa đầu năm 2026, do Chris Dixon dẫn dắt, và sẽ tiếp tục đầu tư mạnh vào blockchain. Quỹ mới của Paradigm, theo Wall Street Journal, sẽ mở rộng sang AI và robot. Các chiến lược của hai bên rõ ràng là khác biệt: a16z tiếp tục đầu tư mạnh vào crypto, trong khi Paradigm chọn cách phòng ngừa qua các lĩnh vực.