IMF | Tương lai của Stablecoins và Thanh toán: Bằng chứng từ Thị trường Tài chính
Tác giả | Alexander Copestake, Cage Englander, Maria Soledad Martinez Peria, Germán Villegas-Bauer
Nguồn | IMF
Văn bản gốc được biên soạn bởi | Wang Jiayi
Giới thiệu
Kể từ khi phát hành tài liệu trắng về Bitcoin, việc tài sản tiền điện tử có thể được sử dụng rộng rãi cho các thanh toán hợp pháp hay không vẫn là một vấn đề gây tranh cãi. Thực tế là việc sử dụng Bitcoin cho thanh toán vẫn chủ yếu tập trung vào các giao dịch bất hợp pháp, trong khi những người ủng hộ stablecoin dự đoán sự chấp nhận rộng rãi của chúng, những người phản đối vẫn lập luận rằng chức năng chính của tài sản tiền điện tử là tội phạm.
Đánh giá tiềm năng của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán từ góc độ thực nghiệm gặp phải ba thách thức.
Hiệu ứng Mạng: Việc áp dụng các công nghệ thanh toán mới thường chậm do hiệu ứng mạng, vì người dùng tiềm năng có xu hướng chờ đợi đủ người sử dụng trước.
Giao dịch Giả: Ít hơn 10% giao dịch stablecoin được ghi nhận trên blockchain là giữa những người dùng thực, phần còn lại chủ yếu là hoạt động của bot hoặc tái cân bằng trong các tài khoản của cùng một sàn giao dịch.
Động cơ Không rõ: Dữ liệu blockchain tự nó không thể tiết lộ liệu một giao dịch là thanh toán cho hàng hóa và dịch vụ hay là một hoạt động đầu tư.
Xét những khó khăn này, bài báo này suy luận về triển vọng thanh toán của stablecoin bằng cách xem xét những thay đổi trong định giá thị trường tài chính của các công ty thanh toán niêm yết công khai hiện có. Phản ứng của thị trường chứng khoán đối với các cú sốc có sức mạnh dự đoán; các nhà đầu tư trong các công ty thanh toán niêm yết công khai phải đưa ra phán đoán về môi trường cạnh tranh tương lai của họ, và phản ứng của họ đối với tin tức liên quan đến stablecoin phản ánh kỳ vọng về stablecoin.
Khung lý thuyết: Cách mà Stablecoins ảnh hưởng đến các công ty thanh toán niêm yết công khai
Nếu stablecoin được áp dụng rộng rãi trong thanh toán, chúng sẽ chủ yếu ảnh hưởng đến dòng tiền tương lai của các công ty thanh toán niêm yết công khai theo hai cách sau:
Cạnh tranh gia tăng: Các blockchain công khai phục vụ như những sổ cái có thể truy cập toàn cầu, giảm bớt rào cản gia nhập để cung cấp dịch vụ thanh toán. Các công ty mới có thể sử dụng stablecoin để cung cấp dịch vụ thanh toán quy mô lớn, và người dùng cuối có thể thực hiện thanh toán ngang hàng, từ đó bỏ qua các công ty thanh toán niêm yết công khai và làm giảm lợi nhuận của họ.
Giảm chi phí: Các công ty cũng có thể sử dụng stablecoin để giảm chi phí biên của thanh toán. Thực tế, stablecoin đã trở thành một cách tương đối rẻ để chuyển tiền, với bất kỳ quy mô thanh toán nào được hoàn thành trong chưa đầy một giây với chi phí dưới 0,01 đô la.
Dựa trên hai khía cạnh này, các tác giả đề xuất bốn giả thuyết:
Giả thuyết 1: Thị trường tài chính kỳ vọng stablecoin sẽ đóng vai trò quan trọng trong thanh toán, và tác động của "cạnh tranh gia tăng" là nổi bật; do đó, các cú sốc chính sách hỗ trợ việc sử dụng stablecoin sẽ làm giảm giá trị thị trường của các công ty thanh toán.
Giả thuyết 2: So với thanh toán trong nước, thanh toán xuyên biên giới chậm hơn và tốn kém hơn, và cơ sở hạ tầng blockchain hỗ trợ stablecoin vốn có đặc điểm không biên giới; do đó, các công ty tập trung vào thanh toán xuyên biên giới sẽ phải đối mặt với áp lực cạnh tranh lớn hơn.
Giả thuyết 3: Các hiệu ứng mạng mạnh mẽ mang lại lợi ích cho các nền tảng mạng thanh toán (như Visa và PayPal) và cung cấp cho họ sự bảo vệ cạnh tranh.
Giả thuyết 4: Các công ty thanh toán đã tham gia vào công nghệ blockchain có thể nắm bắt tốt hơn các cơ hội mới hoặc phản ứng với sự cạnh tranh mới, do đó trải qua ít tác động hơn.
Về mối quan hệ giữa kỳ vọng và giá thị trường, các tác giả cũng xem xét tác động của kỳ vọng một phần đến kết quả ước lượng. Khi một cú sốc chính sách đã được thị trường dự đoán một phần, sự thay đổi giá ngay lập tức tại thời điểm xảy ra không phản ánh đầy đủ tác động của chính sách. Dựa trên các phương pháp của Snowberg và cộng sự, các tác giả sử dụng thị trường dự đoán để có được ước lượng xác suất của thị trường về việc thông qua chính sách, chia tác động nguyên nhân quan sát được cho việc cập nhật xác suất để truy ngược tác động đầy đủ của chính sách.
Nghiên cứu thực nghiệm
Tập trung thực nghiệm của bài báo này là về Hoa Kỳ. Dự luật Thượng viện 1582, được biết đến với tên gọi Đạo luật GENIUS, thiết lập khung quy định liên bang đầu tiên cho stablecoin tại Hoa Kỳ. Các tác giả tập trung vào sự thay đổi giá cổ phiếu trong mười giờ giao dịch trước và sau cuộc bỏ phiếu quyết định tại Hạ viện vào ngày 17 tháng 7 năm 2025.
Sự kiện này có ba lợi thế: đầu tiên, cuộc bỏ phiếu diễn ra trong "Tuần lễ Crypto" tại Quốc hội, khi sự chú ý của thị trường rất cao, và Đạo luật GENIUS là dự luật crypto duy nhất trong tuần đó; thứ hai, cuộc bỏ phiếu tại Hạ viện là bước quan trọng cuối cùng trước khi dự luật trở thành luật, đã được Thượng viện thông qua và nhận được sự ủng hộ công khai từ Tổng thống; thứ ba, kết quả bỏ phiếu khó có thể dự đoán trước, với những bất đồng trong đảng và giữa các đảng phái trước đó.
Dữ liệu và Thiết lập Hồi quy
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu giá cổ phiếu tần suất cao của Bloomberg, bao gồm 35 công ty thanh toán niêm yết công khai, các công ty trong ngành tài chính khác và các công ty phi tài chính trong S&P 500. Các tác giả phân loại các công ty thanh toán thành ba nhóm phụ: các công ty thanh toán xuyên biên giới, các nhà điều hành mạng và các công ty đã tham gia vào tài sản crypto, dựa trên các hồ sơ quy định của công ty. Hồi quy cơ bản sử dụng mô hình khác biệt trong khác biệt, so sánh sự khác biệt giá cổ phiếu giữa các công ty thanh toán và các công ty tài chính khác trước và sau cuộc bỏ phiếu theo các khoảng thời gian 15 phút, kiểm soát cho các hiệu ứng cố định của công ty và thời gian, với các sai số chuẩn được nhóm lại ở cả cấp công ty và cấp thời gian.
Kết quả Hồi quy Cơ bản
Không có sự khác biệt đáng kể nào trong xu hướng giá cổ phiếu giữa hai nhóm công ty trong năm giờ trước cuộc bỏ phiếu, hỗ trợ giả định về các xu hướng song song. Sau cuộc bỏ phiếu, giá cổ phiếu của các công ty thanh toán giảm khoảng 0,75 điểm phần trăm (đáng kể ở mức 1%) so với trung bình có trọng số bằng nhau của các công ty tài chính khác, và giảm khoảng 1,3 điểm phần trăm khi được tính theo vốn hóa thị trường, tương ứng với một khoản mất giá trị thị trường khoảng 21,5 tỷ đô la.
Hình 1: Thay đổi giá trị thị trường của các công ty trong quá trình thông qua Đạo luật GENIUS tại Hạ viện Bảng 1: Lợi nhuận vượt trội trung bình của các công ty thanh toán so với. Các công ty tài chính khác
Vì thị trường đã phần nào dự đoán việc thông qua dự luật, phản ứng ngay lập tức ở trên không phản ánh đầy đủ hiệu ứng chính sách. Các tác giả sử dụng dữ liệu Polymarket, cho thấy xác suất ngụ ý trước cuộc bỏ phiếu khoảng 93%, và gần 100% sau cuộc bỏ phiếu. Khi quy mô này, việc thông qua dự luật dẫn đến sự sụt giảm tổng giá trị thị trường khoảng 18% cho các công ty thanh toán niêm yết công khai, tương đương khoảng 300 tỷ đô la. Các kiểm tra độ tin cậy cho thấy kết quả này vẫn nhất quán dưới nhiều điều kiện khác nhau, bao gồm việc sử dụng các nhóm kiểm soát thay thế, kiểm soát cho các xu hướng khác biệt trong đặc điểm công ty, điều chỉnh khoảng thời gian sự kiện (4 đến 48 giờ), tổng hợp tất cả năm cuộc bỏ phiếu lập pháp, và loại trừ sự can thiệp của một dự luật crypto khác (H.R.3633) được thông qua vào cùng ngày. Các thử nghiệm placebo cũng xác nhận tính đặc hiệu của các kết quả.
Phân tích sự không đồng nhất
Nhất quán với Giả thuyết 2, sự sụt giảm giá cổ phiếu của các công ty thanh toán xuyên biên giới lớn hơn đáng kể so với các công ty thanh toán khác, với giá trị thị trường giảm khoảng 27% sau khi điều chỉnh kỳ vọng, và tất cả các công ty thanh toán xuyên biên giới trong mẫu đều trải qua sự sụt giảm đáng kể. Theo Giả thuyết 3, các nền tảng mạng thanh toán (như Visa và PayPal) không trải qua sự sụt giảm giá trị thị trường đáng kể, với lợi nhuận của họ cao hơn đáng kể so với mức trung bình của các công ty thanh toán, cho thấy rằng hiệu ứng mạng có thể chống lại sự cạnh tranh từ các stablecoin một cách hiệu quả. Nhất quán với Giả thuyết 4, các công ty đã tham gia vào tài sản tiền điện tử cũng không trải qua sự sụt giảm giá trị thị trường đáng kể, cho thấy rằng việc chủ động tiếp nhận công nghệ mới giúp duy trì tính cạnh tranh.
Kết luận
Bài báo này cung cấp bằng chứng thực nghiệm có tính hướng tới tương lai cho cuộc tranh luận về việc liệu tài sản tiền điện tử có thể đóng vai trò trong thanh toán hay không. Nghiên cứu cho thấy rằng luật pháp về stablecoin của Hoa Kỳ đã dẫn đến sự sụt giảm tích lũy khoảng 18% trong giá trị thị trường của các công ty thanh toán niêm yết công khai hiện có, một tác động lớn hơn một chút so với các cú sốc quy định khác như Sửa đổi Durbin và sáng kiến euro kỹ thuật số.
Hình 2: So sánh các tác động lịch sử của các cú sốc khác đối với các tổ chức thanh toán
Các loại công ty thanh toán khác nhau trải qua các tác động khác nhau một cách đáng kể. Các công ty thanh toán xuyên biên giới phải đối mặt với các cú sốc lớn nhất; các công ty được bảo vệ bởi hiệu ứng mạng trải qua các cú sốc nhỏ hơn, cho thấy rằng lợi thế cạnh tranh này khó bị phá vỡ hơn so với chuyên môn kỹ thuật. Trong những tháng sau khi thông qua Đạo luật GENIUS, tỷ lệ các công ty thanh toán cung cấp dịch vụ liên quan đến tiền điện tử đã tăng lên, và tần suất đề cập đến stablecoin trong các hội nghị gọi thu nhập cũng tăng lên đáng kể, xác nhận rằng các công ty thanh toán đang phản ứng tích cực với áp lực cạnh tranh mà stablecoin gây ra.
Bạn cũng có thể thích

Key Takeaways A prominent whale, known as “UnRektCapital,” has strategically escalated its short position in Bitcoin while simultaneously…

Phân tích chi tiết 80 tổ chức thanh toán và ví điện tử phổ biến trên toàn thế giới

Tham vọng của ENI đối với RWA: tạo ra một nền tảng BaaS cấp doanh nghiệp cho phép các tổ chức Web2 "vượt xa hơn việc chỉ quản lý tài sản trên chuỗi".

Nhóm người sử dụng tiền điện tử nhiều nhất đang dần trở thành nhóm người ít sử dụng tiền điện tử nhất.

Làm thế nào để cân bằng rủi ro và lợi nhuận trong lợi suất DeFi?

Luận điểm về Ethereum của Tom Lee: Vì sao người đàn ông từng dự đoán chu kỳ trước lại đang dồn toàn lực vào Bitmine?
Tom Lee đang nổi lên như một trong những người ủng hộ Ethereum có ảnh hưởng nhất. Từ Fundstrat đến Bitmine, luận điểm về Ethereum của ông kết hợp lợi nhuận từ việc đặt cọc, tích lũy kho bạc và giá trị mạng lưới dài hạn. Dưới đây là lý do tại sao "Tom Lee Ethereum" trở thành một trong những câu chuyện được theo dõi nhiều nhất trong thế giới tiền điện tử.

Naval đích thân lên sân khấu: Cuộc đụng độ lịch sử giữa người dân bình thường và vốn đầu tư mạo hiểm

a16z Crypto: 9 biểu đồ giúp hiểu rõ xu hướng phát triển của Stablecoin

Phản bác bài viết "Kết thúc của Tiền điện tử" của Yang Haipo

Liệu một chiếc máy sấy tóc có thể kiếm được 34.000 đô la không? Giải thích nghịch lý phản xạ của thị trường dự đoán

Người sáng lập 6MV: Năm 2026 là "bước ngoặt quan trọng" đối với đầu tư tiền điện tử.

Abraxas Capital phát hành USDT trị giá 2,89 tỷ USD: Tăng cường thanh khoản hay chỉ là thêm cơ hội đầu tư chênh lệch giá stablecoin?
Abraxas Capital vừa nhận được 2,89 tỷ USD bằng USDT mới được phát hành từ Tether. Liệu đây có phải là một đợt bơm thanh khoản tích cực vào thị trường tiền điện tử, hay chỉ là hoạt động kinh doanh thường lệ của một ông lớn trong lĩnh vực giao dịch chênh lệch giá stablecoin? Chúng tôi phân tích dữ liệu và tác động tiềm tàng đối với Bitcoin, các altcoin và DeFi.

Một nhà đầu tư mạo hiểm từ thế giới tiền điện tử cho rằng trí tuệ nhân tạo (AI) quá điên rồ và họ rất bảo thủ.

Lịch sử tiến hóa của các thuật toán hợp đồng: Một thập kỷ hợp đồng vĩnh viễn, rèm cửa vẫn chưa sụp đổ

Tin tức về ETF Bitcoin hôm nay: Dòng vốn 2,1 tỷ USD báo hiệu nhu cầu mạnh mẽ từ các tổ chức đối với BTC.
Tin tức về các quỹ ETF Bitcoin cho thấy dòng vốn chảy vào đạt 2,1 tỷ USD trong 8 ngày liên tiếp, đánh dấu một trong những chuỗi tích lũy mạnh nhất gần đây. Dưới đây là những thông tin mới nhất về quỹ ETF Bitcoin ảnh hưởng đến giá BTC như thế nào và liệu mức đột phá 80.000 đô la có phải là mục tiêu tiếp theo hay không.

Bị PayPal sa thải, Musk đặt mục tiêu trở lại thị trường tiền điện tử.

Michael Saylor: Mùa đông đã qua rồi – Có phải ông ấy nói đúng? 5 điểm dữ liệu chính (2026)
Hôm qua, Michael Saylor đã đăng dòng tweet "Mùa đông đã qua rồi." Nó ngắn. Đó là một hành động táo bạo. Và điều này đã khiến giới tiền điện tử xôn xao.
Nhưng liệu ông ấy có đúng không? Hay đây chỉ là một CEO khác đang thổi phồng giá trị bản thân?
Chúng ta hãy cùng xem xét dữ liệu. Chúng ta hãy giữ thái độ trung lập. Hãy xem liệu băng đã thực sự tan chảy chưa.

Ứng dụng WEEX Bubbles hiện đã ra mắt, giúp bạn hình dung thị trường tiền điện tử một cách trực quan.
WEEX Bubbles là một ứng dụng độc lập được thiết kế để giúp người dùng nhanh chóng hiểu được những biến động phức tạp của thị trường tiền điện tử thông qua hình ảnh trực quan dạng bong bóng.
Key Takeaways A prominent whale, known as “UnRektCapital,” has strategically escalated its short position in Bitcoin while simultaneously…
Phân tích chi tiết 80 tổ chức thanh toán và ví điện tử phổ biến trên toàn thế giới
Tham vọng của ENI đối với RWA: tạo ra một nền tảng BaaS cấp doanh nghiệp cho phép các tổ chức Web2 "vượt xa hơn việc chỉ quản lý tài sản trên chuỗi".
Nhóm người sử dụng tiền điện tử nhiều nhất đang dần trở thành nhóm người ít sử dụng tiền điện tử nhất.
Làm thế nào để cân bằng rủi ro và lợi nhuận trong lợi suất DeFi?
Luận điểm về Ethereum của Tom Lee: Vì sao người đàn ông từng dự đoán chu kỳ trước lại đang dồn toàn lực vào Bitmine?
Tom Lee đang nổi lên như một trong những người ủng hộ Ethereum có ảnh hưởng nhất. Từ Fundstrat đến Bitmine, luận điểm về Ethereum của ông kết hợp lợi nhuận từ việc đặt cọc, tích lũy kho bạc và giá trị mạng lưới dài hạn. Dưới đây là lý do tại sao "Tom Lee Ethereum" trở thành một trong những câu chuyện được theo dõi nhiều nhất trong thế giới tiền điện tử.









