Рыночная капитализация USDT превысила Ethereum: почему же стоимость публичных блокчейнов не растет синхронно?

Рыночная капитализация USDT на некоторое время превысила Ethereum. На момент написания этой статьи рыночная капитализация USDT немного ниже, чем у Ethereum, и разница между ними составляет всего несколько процентов. Что это означает для USDT, ставшего второй по величине криптовалютой после Bitcoin?

В то же время стоит отметить, что в течение последних десяти лет объем стабильных монет постоянно увеличивался, в то время как рыночная капитализация таких основных нестабильных монет, как Bitcoin, Ethereum, Solana, BNB, Ripple и TRON, оставалась практически неизменной.

Это не связано с безопасностью

Прежде всего, давайте проясним, что это не означает ничего конкретного. Многие решения Web3 полагаются на один актив для обеспечения «экономической подушки» для другого вида бизнеса. Типичный пример: универсальная логика дизайна оракула, где децентрализованные автономные организации (DAO) голосуют за точность данных, а оракулы выводят цены для расчета различных контрактных сделок. Проекты, такие как Chainlink, являются вариациями этой логики.

Предпосылкой для работы таких механизмов является то, что общая рыночная капитализация токенов управления DAO должна значительно превышать объем сделок, которые рассчитываются через этот оракул. Логика проста: если для контроля DAO достаточно 1 миллиона долларов, но можно манипулировать расчетами контрактов на 10 миллионов долларов, эта система экономически небезопасна. Это не связано с техническими уязвимостями кода, а с недостатками в дизайне экономических стимулов, когда заинтересованные лица могут манипулировать системой с низкими затратами, достигая эгоистичных результатов, противоречащих объективной справедливости.

Но Ethereum совершенно не предоставляет USDT никакой экономической безопасности. USDT также выпускается и обращается на десятках других публичных блокчейнов, которые также не могут обеспечить его поддержку. Теоретически, даже если кто-то взломает один из блокчейнов, на котором выпускается USDT, и осуществит двойные траты или присвоит токены других пользователей, компания-оператор USDT, Tether, может просто заморозить и изъять токены на блокчейне и выпустить их заново на других цепях.

Не имеет значения, составляет ли общая рыночная капитализация этого блокчейна 1 доллар или 1 триллион долларов, компания Tether может выполнить эту операцию: достаточно заплатить комиссию за транзакцию в сети, чтобы полностью контролировать права на распоряжение токенами. Даже если злоумышленник полностью захватит весь блокчейн и заблокирует взаимодействие с официальным контрактом Tether, проект может просто отказаться от этой цепи и отказаться от выплаты всех USDT на этой цепи. В этом случае команда может обеспечить возврат активов невиновным пользователям на других цепях через жесткие форки, оффлайн-документы о праве собственности и другие решения, которые Tether самостоятельно организует. Контроль над публичным блокчейном не может затронуть долларовые резервы, принадлежащие компании Tether.

Несомненно, USDT необходимо полагаться на публичные блокчейны для обращения, поэтому рынок нуждается в стабильных, безопасных и надежных базовых сетях. Но это все, что нужно; основным субъектом безопасности активов всегда остается компания Tether. Пока на рынке существуют надежные публичные блокчейны, USDT может нормально обращаться. Стандарт надежности публичного блокчейна обычно заключается в том, что его родной токен имеет значительную рыночную капитализацию. Однако рыночная капитализация родного токена не обеспечивает реальной безопасности для стабильной монеты, поэтому вполне возможно, что публичный блокчейн с рыночной капитализацией всего лишь несколько миллиардов или даже сотен миллионов долларов может поддерживать обращение стабильных монет на сумму в тысячи миллиардов. Если рыночная капитализация родного токена публичного блокчейна составляет всего 1 миллион долларов, ему будет трудно поддерживать зрелую экосистему DeFi, и пользователи не захотят хранить на нем десятки миллиардов USDT; но если пользователи захотят, с точки зрения логики безопасности нет жестких препятствий.

Это не означает, что у Ethereum есть недостатки

Рост рыночной капитализации USDT относительно Ethereum не означает, что стоимость самого Ethereum пострадала. Действительно, рост рыночной капитализации USDT означает, что большее количество пользователей с большими объемами капитала нуждаются в использовании стабильных монет, но это не означает, что спрос на использование USDT превышает экосистему Ethereum.

USDT является инструментом хранения стоимости, основанным на резервных активах эмитента; в то время как токен ETH по сути является свидетельством будущих доходов от блок-пространства всей сети Ethereum. Даже если рынок крайне оптимистично настроен по отношению к Ethereum, резкое увеличение предложения блок-пространства из-за расширения сети и снижение комиссий также будут сдерживать цену ETH; наоборот, массовое использование USDT лишь увеличит общий объем выпуска USDT, не изменяя цену USDT в 1 доллар за токен.

Выбор пользователей хранить средства в USDT не имеет никакого отношения к конкурентоспособности и перспективам развития Ethereum как базовой платформы Web3. Мы можем интуитивно понять это через две крайние гипотезы: в обеих ситуациях рыночная капитализация USDT может значительно превысить Ethereum, но положение Ethereum будет совершенно иным.

Сценарий 1: рынок в основном отказывается от Ethereum, появляется более качественный базовый блокчейн, цена ETH резко падает, но пользователи по-прежнему часто используют USDT для переводов.

Сценарий 2: Ethereum достигает значительного технологического прорыва (реформа второго уровня, зрелость технологии нулевых знаний), возможности расширения сети резко увеличиваются, предложение блок-пространства становится достаточным, а комиссии значительно снижаются.

Обе ситуации могут привести к снижению рыночной капитализации Ethereum, в то время как рыночная капитализация USDT может одновременно резко вырасти или упасть, что полностью зависит от спроса пользователей на стабильные монеты. Изменения в масштабе USDT не связаны с качеством самого Ethereum.

Ключевое значение имеет реальный спрос на применение

Самая важная потребность Web3 — это безразрешительные переводы долларов. Четыре года назад мы уже анализировали уникальную ценность этого сценария, и на сегодняшний день это стало самым важным приложением в криптоиндустрии.

В индустрии существует старая поговорка: многие люди говорят, что поддерживают технологии блокчейна, но на самом деле им важен только поток капитала. Безразрешительные переводы долларов аккумулируют огромное количество средств, но этот сценарий требует очень низкого уровня технических навыков и не нуждается в сложных протоколах или глубокой криптографии. USDT изначально выпускался на побочной цепи Bitcoin Omni, что можно просто понять как то, что эмитент продает токены Bitcoin в обмен на доллары, а пользователи затем обменивают эти токены на доллары. Хотя логика не совсем идентична, суть схожа. Полагаясь только на базу Bitcoin, можно создать работоспособную стабильную монету с минимальным количеством кода: определив определенное количество токенов, соответствующих сумме доллара, и обеспечив достаточные резервные средства, можно реализовать базовую функцию стабильной монеты.

Ключевым моментом для реализации этого сценария является наличие надежного эмитента; децентрализованные стабильные монеты, которым не нужно доверие, обычно имеют различные недостатки. Но наложив кредит доверия эмитента на простую базу Bitcoin, можно удовлетворить потребности в переводах, и высокие технологии не являются необходимостью. USDT — это просто логически простый смарт-контракт, и сам по себе код не имеет барьеров.

Это также объясняет дифференциацию ценности различных публичных блокчейнов. Ethereum в настоящее время является самой популярной публичной цепочкой для смарт-контрактов, но любой нормально функционирующий блокчейн достаточно, чтобы поддерживать выпуск стабильных монет. Куда направляются средства стабильных монет, не имеет отношения к общему потолку масштаба USDT. Стабильные монеты предъявляют очень низкие требования к производительности публичных блокчейнов, и базовая структура резервных стабильных монет не претерпела значительных изменений на протяжении многих лет.

Если мы обсуждаем рыночную капитализацию Tether на Ethereum, TRON, Arbitrum или других блокчейнах, это может отразить относительную ценность этих блокчейнов. Если безразрешительные переводы долларов являются основной потребностью отрасли, публичные блокчейны, которые хорошо справляются с этой задачей, легче привлекают средства и аккумулируют большое количество USDT. Публичные блокчейны могут конкурировать друг с другом, но пока стабильные монеты сами по себе имеют ценность, общая рыночная капитализация USDT может продолжать расти.

Ethereum является текущей самой высоко оцененной публичной цепочкой для смарт-контрактов, и на его основе можно примерно оценить объем всей области контрактных цепей. В настоящее время Bitcoin занимает около 60% от общей рыночной капитализации криптовалют, исключая стабильные монеты, Ethereum занимает половину оставшегося рынка, а остальные все публичные блокчейны делят оставшиеся 50%. Грубо оценивая, общая стоимость всех публичных блокчейнов для смарт-контрактов составляет примерно в два раза больше рыночной капитализации Ethereum. На протяжении многих лет эта область оставалась в состоянии стагнации; но сектор стабильных монет, возглавляемый USDT, продолжает стремительно расти.

Если рассматривать каждый блокчейн по отдельности, рыночная капитализация стабильных монет может расти или не расти. Но с макроэкономической точки зрения многолетние данные уже доказали: рыночная капитализация родных токенов публичных блокчейнов не имеет положительной связи с общей масштабом стабильных монет.

Существуют и другие данные и продукты, которые могут это подтвердить. Токенизированные валютные фонды BUIDL от BlackRock и Circle USDC являются конкурентами USDT, но эти продукты почти не приносят ценностного прироста для публичных блокчейнов, на которых они выпускаются. Самый очевидный факт заключается в том, что объем продуктов, связанных со стабильными монетами, год за годом растет, в то время как рыночная капитализация родных токенов публичных блокчейнов остается на одном уровне.

Резюме

Здесь есть один неизменный нарратив. Основная потребность пользователей — это безразрешительные долларовые активы, и они готовы доверять эмитентам стабильных монет, даже не интересуясь деталями их фона. Объективно говоря, у USDT много споров по поводу фона оффшорного эмитента и прозрачности резервов, его кредитная поддержка значительно уступает BlackRock и PayPal, но объем USDT значительно превышает.

Традиционные финансовые гиганты последовательно входят в сектор стабильных монет, рекламируя свои сильные бренды, но так и не смогли отобрать долю рынка у USDT. Только USDC имеет определенный объем, но в долгосрочной перспективе его объем значительно отстает от USDT и неоднократно сталкивался с кризисами ликвидности, что затрудняет его попадание в первую лигу.

Для обычных пользователей не имеет значения, кто эмитент, если токены широко обращаются и переводы удобны; модель управления базового блокчейна также не повлияет на выбор пользователей. Даже если токены публичного блокчейна сильно централизованы и контролируются одним субъектом (как в случае с TRON); если управление осуществляется через мультиподписи (как в Polygon); если заявляется самоуправление, но есть права замораживания активов у комитета безопасности (как в Arbitrum); или если структура сложная и управляется одной компанией с недостаточной прозрачностью для регуляторов (как в Base), пользователи все равно будут использовать эти блокчейны.

Единственное основное требование пользователей — это безразрешительные переводы долларов. В настоящее время USDT запущен на 14 публичных блокчейнах, а USDC охватывает более 30. Эмитенты будут активно развивать любые публичные блокчейны, где сосредоточены пользователи, и эмитенты не заботятся о базовых сетях, и пользователи тоже не беспокоятся.

Вся криптоиндустрия действительно имеет только два объекта с высокой узнаваемостью бренда: Bitcoin и USDT, затем USDC, и пользователи будут использовать эти стабильные монеты на любом публичном блокчейне. Стабильная монета, выпущенная эмитентом с оффшорным фоном и сомнительной кредитоспособностью, может стать второй по величине цифровой активом; и в долгосрочной перспективе в основном обращаться на публичном блокчейне TRON, который контролируется одним человеком. Все это указывает на то, что пользователи больше заботятся о сценариях использования безразрешительных долларов, а не о механизмах их работы.

Если регуляторы разных стран выдадут лицензии на соответствие безразрешительным долларовым стабильным монетам, это будет означать официальное признание модели безразрешительных переводов. Как только все виды стабильных монет, соответствующих требованиям, получат поддержку регуляторов, общий объем сектора будет продолжать расти, и его объем может даже значительно превысить объем смарт-контрактных публичных блокчейнов, которые их поддерживают.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.