SEC traça caminho: o 'documento de identidade americano' para projetos de criptomoedas está chegando

Nos últimos oito anos, a lógica de arbitragem regulatória de "refúgio offshore" está sendo revertida.

Escrito por: Conflux

Em 7 de julho, a SEC atualizou sua agenda regulatória para 2026.

A maior parte da atenção externa se concentrou no "porto seguro para criptomoedas" — que é, de fato, um ponto focal, mas não é tudo. O presidente da SEC, Paul Atkins, listou pelo menos três propostas de regras relacionadas a criptomoedas: Ativos Cripto (isenção de emissão e venda, porto seguro), responsabilidade financeira e regras de manutenção de registros para corretores de ativos cripto, e Emendas à Estrutura do Mercado Cripto (revisão da estrutura de negociação). Emissão, custódia e negociação, três linhas sendo traçadas simultaneamente.

Isso representa uma mudança completa da infraestrutura em direção à conformidade, não é apenas uma notícia isolada.

De um modelo de caça às bruxas para um modelo de licenciamento

Primeiro, vamos esclarecer a magnitude dessa mudança.

Nos últimos anos, durante a era Gensler, a abordagem da SEC era "aplicação é regulação" — sem regras claras, primeiro processava e depois discutia.

Coinbase, Ripple, Kraken e Binance foram todos submetidos a esse tratamento durante aqueles anos. Essa era uma estratégia para afastar toda a indústria com os custos de litígios, forçando muitos projetos a transferirem suas operações para Cingapura, Ilhas Cayman ou Suíça, evitando a supervisão regulatória dos EUA.

Agora, a abordagem de Atkins é completamente oposta. Ele vinculou essa agenda ao objetivo de Trump de "tornar os EUA a capital global das criptomoedas", com a ideia de oferecer um período de janela legal para os projetos, em vez de esperar por processos judiciais. Os processos anteriores contra as principais bolsas também foram gradualmente retirados.

Essa é uma reviravolta total na postura regulatória: de "caçador" para "quem emite licenças". Para qualquer equipe que anteriormente transferiu suas operações para fora dos EUA devido a riscos de conformidade, o peso desse sinal é maior do que qualquer notícia de um mercado em alta.

O que está dentro do porto seguro

Especificamente em relação à regra "Ativos Cripto", os termos não são complexos, mas cada um deles atinge precisamente os pontos sensíveis dos projetos.

• Projetos iniciais: equipes com avaliação abaixo de 5 milhões de dólares e menos de quatro anos de existência podem obter uma isenção temporária, sem a necessidade de seguir imediatamente o processo completo de registro de valores mobiliários.
• Limite de financiamento: através de contratos de investimento cripto específicos, os empreendedores podem legalmente arrecadar até 75 milhões de dólares.
• Mecanismo de saída: quando o emissor concluir o desenvolvimento e a governança prometidos anteriormente e não tiver mais controle substancial sobre o projeto, o token em si não será mais considerado um valor mobiliário. Quanto maior o grau de descentralização do projeto, mais fácil será "graduar" da supervisão de valores mobiliários.

Essa lógica, essencialmente, incorpora pela primeira vez a proposta de "porto seguro para tokens" de Hester Peirce, apresentada em 2020, em um rascunho formal de regra. Anteriormente, isso era apenas uma proposta interna da SEC, com peso, mas sem efeito legal; agora, está se transformando em uma regra executável.

Dois contadores regressivos

O fato de que essa questão acelerou repentinamente em julho se deve ao fato de que Atkins está correndo contra dois relógios ao mesmo tempo.

O primeiro relógio é o Clarity Act do Congresso. Este projeto de lei sobre a estrutura do mercado de criptomoedas já foi aprovado na Câmara dos Representantes e, em maio, o Comitê Bancário do Senado também o liberou com 15 votos a favor e 9 contra, mas para ser realmente legislado este ano, deve passar pelo Senado antes de agosto — uma vez que isso se arraste até a temporada de eleições intermediárias em novembro, a janela legislativa deste ano estará basicamente fechada.

O segundo relógio é humano. O segundo mandato de Peirce expirou em junho do ano passado, e atualmente ela está apenas como interina; ela planeja deixar o cargo em novembro para lecionar. Ela é a proponente original da ideia do porto seguro e também a fonte de pensamento mais importante para essa nova regra. Uma vez que ela saia, não se sabe se seu sucessor conseguirá manter essa estrutura.

Atkins foi muito claro: apenas as regras formalmente escritas no Diário Federal são coisas que a futura equipe da SEC não pode simplesmente reverter com um memorando interno. Nos últimos anos, o espaço de conformidade foi sustentado por declarações de funcionários, cartas de isenção e diretrizes explicativas, que, em termos simples, são coisas que dependem de "pessoas saindo e políticas mudando". O que ele quer fazer agora é solidificar esse período de janela.

Não apenas criptomoedas

Atkins usou uma frase muito impactante em sua declaração — "Make IPOs Great Again". Ele inseriu o porto seguro para criptomoedas diretamente na narrativa geral da SEC de "revitalizar os mercados públicos dos EUA": nos últimos anos, o número de empresas listadas nos EUA tem diminuído continuamente, e cada vez mais empresas optam por permanecer no mercado privado a longo prazo ou simplesmente listar em outras bolsas. A ansiedade central da agenda da SEC nesta rodada é que a atratividade do mercado de capitais dos EUA está diminuindo; as criptomoedas são apenas uma parte do quebra-cabeça que está sendo desbloqueado, não o protagonista.

Mais notável é outra linha: a SEC está se preparando para promover uma maior participação de investidores de varejo no mercado privado, ao mesmo tempo em que mantém as necessárias cláusulas de proteção. Se isso realmente acontecer, significará que a porta do mercado primário, que foi aberta apenas para instituições e indivíduos de alta renda, será um pouco mais acessível para investidores comuns.

Ao observar essas duas linhas junto com o porto seguro para criptomoedas, a lógica se conecta: a SEC está simultaneamente abrindo os canais de "mercado privado acessível a investidores de varejo" e "financiamento legal de projetos de criptomoedas nos EUA". Anteriormente, investidores comuns que queriam acessar projetos de criptomoedas no mercado primário enfrentavam duas barreiras — uma era o próprio limite de entrada do mercado privado, e a outra era a incerteza sobre a classificação de ativos cripto como valores mobiliários. Esta agenda, portanto, está essencialmente relaxando essas duas barreiras ao mesmo tempo.

Narrativa de "retorno aos EUA"

Deixando de lado os detalhes dos termos, o que realmente deve ser lembrado sobre esta agenda é que ela envia um sinal direcional para toda a indústria: a lógica de arbitragem regulatória de "refúgio offshore" que prevaleceu nos últimos oito anos está sendo revertida.

Nos últimos anos, a operação padrão de financiamento no mercado primário tem sido — a entidade está localizada nas Ilhas Cayman, a venda de tokens ocorre em Cingapura ou Dubai, e investidores americanos cuidadosamente evitam, temendo se envolver com a classificação de valores mobiliários. Esse modelo operacional sustentou toda uma geração de escritórios de advocacia offshore e intermediários de conformidade, essencialmente usando a distância geográfica para mitigar riscos regulatórios.

Uma vez que haja um porto seguro claro nos EUA, juntamente com a implementação simultânea das regras de custódia e estrutura de negociação, esse benefício offshore será rapidamente diluído. As equipes não terão mais razões para pagar custos de conformidade e desvalorização de confiança por uma "identidade offshore", especialmente quando os EUA oferecem uma janela de certeza, em vez de depender de favores e sorte.

Levando essa lógica um passo adiante, o que realmente está em jogo são os fundos que foram mantidos à distância nos últimos anos devido à incerteza sobre a classificação de valores mobiliários — capital de risco tradicional, escritórios familiares, que sempre hesitaram em tocar qualquer token que pudesse ser retroativamente classificado como valor mobiliário. Uma vez que o porto seguro seja implementado, o maior obstáculo para a entrada desses fundos será removido; se o acesso de investidores de varejo ao mercado privado também for relaxado, os destinatários conectados por esse canal se expandirão de um pequeno número de instituições para um grupo mais amplo. A estrutura de financiamento do mercado primário pode ser reconfigurada por este documento.

Claro, isso ainda é apenas uma proposta, ainda não entrou na fase formal de consulta pública, e ainda precisa passar por um período de opinião pública antes de ser implementado. A direção já está clara, mas como será concretizada ainda é incerto.

O que realmente determina o peso dessa questão não é o que Atkins disse este mês, mas sim as próximas semanas — se o Clarity Act conseguirá passar no Senado e se a regra do porto seguro poderá ser formalmente finalizada antes da saída de Peirce. Qual dos dois contadores regressivos terminar primeiro, em grande medida, decidirá se a narrativa de "retorno aos EUA" realmente se concretiza ou se será mais uma janela de oportunidade vazia.